中工国际季报点评：营收显著加速 业绩稳健符合预期

投资要点

项目执行顺利营收加速增长，受益于坏账收回业绩稳健。公司一季度营业收入14.98 亿元，同比增长15.39%，较去年全年提升16 个pct；归母净利润1.98 亿元，同比增长21.36%。业绩稳健增长的主要原因为：1）收入同比增长明显。2）收回委内瑞拉综合农业项目应收账款，冲回计提坏账准备（本期资产减值损失为-8783 万元）。分单季看，2016 年Q1-Q4 及2017年Q1 最近五个单季营业收入分别同比增长4.06%/-5.13%/11.63%/-7.96%/15.39%，收入显著提速，表明项目执行加快；归母净利润分别同比增长11.14%/32.20%/23.18%/20.17%/21.36%，持续稳健增长。公司预计2017 年上半年归母净利润同比增长10%至30%，稳健增长预期较明确。

人民币升值致财务费用增加，项目执行加快导致现金流净流出增加。一季度公司毛利率21.62%，较上年同期下降4.17 个pct，主要因上年收尾项目较多且项目本身毛利率较高。三项费用率13.41%，较上年同期提升1.76个pct，其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.35/-0.32/+2.43 个pct，财务费用增加的主要原因为报告期末人民币升值，汇兑损失增加（本期财务费用增加4076 万）。资产减值损失较上年同期减少9128 万元，主要原因为报告期内委内瑞拉综合农业项目应收账款收回，冲回了已计提的坏账准备。投资收益较上年同期减少0.05 亿元。净利率上升0.65 个pct，为13.24%。公司经营性现金流净额-15.66 亿元，上年同期为-7.41 亿元，同比下降111.38%，主要原因为报告期埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目、伊朗中东矿业设备供货项目及厄瓜多尔公园群建设项目等多个项目正处于执行阶段，支付的工程款较多。

在手订单充裕，后续新签及生效趋势良好。公司公告2016 年海外业务新签合同额19.77 亿美元，同比增长32.6%；生效合同额9.46 亿美元，同比减少52.53%（15 年基数高）；国内业务取得重大突破，新签合同额10.63亿元人民币。当前在手海外订单约88 亿美金，是2016 年收入的7.5 倍（达近年来新高），为业绩提供坚实保障。一带一路战略持续推进，五月大会即将召开，届时预计将有新一批代表性海外项目签约，并带动后续参会国家项目落地，公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益，预计后续新签和生效项目饱满。公告成立中投中工丝路产业投资基金、丝维林浆产业基金、中白产业投资基金等融资平台，实施产融结合，多方筹措资金，加速国内外并购及海外基础设施PPP 项目落地。

水务PPP 项目实现突破，技术优势与央企背景打造全新增长极。公司公告作为联合体牵头方中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP 项目，项目金额8.87 亿元，该项目是公司国内水务领域PPP 项目首单，具备里程碑意义。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大，整合旗下优质资源开拓独立水务环保平台，具备核心技术与央企背景，未来有望在国内水务环保PPP 领域继续取得重大突破，打造海外工程业务外的全新增长极。

投资建议：我们预计2017-2019 年EPS 分别为1.67/2.0/2.37 元，当前股价对应PE 分别为16/14/11 倍，目标价为33.4 元（对应2017 年20 倍PE），“买入”评级。

风险提示：项目进展不达预期风险，海外业务经营风险，汇率波动风险。

智光电气年报点评：发挥"产品+服务+投资"运营优势 用电服务是未来增长点

事件：公司发布2016 年年报：2016 年，公司实现营业收入13.98 亿元，同比增长6.98%，归属于上市公司股东的净利润1.11亿元，同比增长3.11%，折合基本每股收益0.33 元/股，同比下降6.08%。

其中，第四季度实现营业收入4.78 亿元，同比增长23.41%，归属于上市公司股东的净利润0.21 亿元，同比下降57.49%，折合基本每股收益0.053 元/股，同比减少76.75%。

点评：

发挥“产品+服务+投资”运营优势，投资布局有序进行。公司2016 年业绩低于预期主要是由于公司新业务尚处于投资布局期。公司子公司智光节能2016 年10 月中标“山西华泽铝电有限公司2×300MW 发电机组汽轮机通流部分改造合同能源管理项目”，预计将在6 年分享期内分享总节能收入1.56 亿元。在增量配电网方面，智光用电投资与广西荣凯华源电镀工业园投资有限公司等合作伙伴成立广西智光荣凯电力有限公司，来建设和经营广西柳州汽车城电镀工业园园区内的电力设备、设施，以发挥公司在用户侧的综合优势，建设工程将于2017 年第二季度开始。产业延伸投资方面，公司与智光用电投资收购广州华跃电力工程设计有限公司60%股权，有效补充公司在电力设计和工程总包领域相关资质及人才，增强与主营业务协同并推动现有业务发展，实现产业链自然延伸。节能业务投资方面，智光节能对四川点石能源股份有限公司进行增资，并加强全方位的经营合作，进一步提升在节能服务领域的综合竞争力和市场影响力。

智光综合能源产业园落成使用，未来提升服务能力。智光综合能源产业园于2016 年底竣工并投入使用，公司整体经营环境和基础条件有了很大提升。产业园将作为综合能源领域多层面交互的平台，致力于综合能源系统动模试验、太阳能应用技术、储能技术、移动能源、天然气分布式能源等综合能源系统技术研究、试验与产业化。同时，通过引进、合作、合资等灵活方式整合相关领域的新产品、新技术和新应用，进一步扩大公司的经营面。

公司立足广州，具有地域先发和拓展优势。目前，南网电改的推动速度快于国网，而广东省又为南网电改的排头兵。公司总部位于广东省广州市，在开展用电服务业务方面享有较大区位优势。目前，公司用电服务区域仍在加速扩展，我们预计公司2018 年将建成覆盖南网五省的用电服务网络。

公司继续加强用电服务。公司在昆明和佛山区域新设的用电服务公司以及广州、肇庆、汕头、江门、东莞和南宁区域已成立用电服务公司，广泛开展用电运维和托管服务、工程建设服务，微网、分布式能源服务亦有序进行开发。目前位于 广州、汕头、南宁、江门4 个监控中心已投运。同时公司积极开拓售电市场，广东省售电业务取得“从0 到1”突破并有所斩获，2016 年7 月获得准入名录，2016 年全年代理用户售电量近3 亿度，具备了较强的竞价交易能力，目前已签订2017年度长协电量超过4 亿度，预计2017 年全年售电量近10 亿度。智光用电投资于2016 年12 月设立的广西智光电力销售有限公司，已于2017 年1 月迅速切入广西广西壮族自治区电力交易市场，签订2017 年度长协电量超过4 亿度。

盈利预测及评级：我们预计公司2017 年、2018 年、2019 年EPS 分别为0.37、0.45、0.58 元，对应2017 年4 月25日收盘价（16.77 元）的PE 分别为46、37、29 倍。考虑到公司用电服务领域的加速拓展，以及在云平台、能源互联网等方面的不断创新，我们维持公司“买入”评级。

股价催化剂：电改推进速度超预期；公司用电服务布局速度超预期；公司在能源互联网等领域取得重大成果。

主要风险：电改推进速度不及预期；公司用电服务布局速度不及预期。

尤夫股份季报点评：外延切入新能源汽车产业链 业绩增长94.96%

投资要点：

业绩增长94.96%。尤夫股份发布2017年一季报，报告期内公司收入8.60亿元，同比增长96.52%，实现归母净利润0.41亿元，同比增长94.96%，实现EPS0.10元，公司同时预计2017年1-6月公司净利润1亿-1.33亿，同比增长50%-100%，业绩增长原因：（1）合并智航新能源的业绩所致。（2）公司的涤纶工业丝产品的收入和毛利较去年同期有一定的增长。

涤纶工业丝价格、价差回升。今年以来受益于下游需求回暖，涤纶公司也价格、价差回升，我们根据中纤网的数据，今年1-3月涤纶工业丝均价11820元/吨，同比上涨38.26%，价差4239元/吨，同比上涨42.06%。同时根据公司年报，2017年，公司将加速募投项目——年产4万吨天花膜项目的建设，加快项目基础设施的建设步伐，加大对新项目的产品研发力度，争取该项目早日投产生效。

外延切入新能源汽车产业链。2016年四季度，公司成功收购了智航新能源51%的股权，外延切入新能源汽车产业链。智航新能源是一家专业从事新能源汽车三元动力锂电池的设计、研发、生产、销售与服务，拥有三元正极材料、电芯和PACK 系统的完整生产线的新能源企业。智航新能源股东承诺，智航新能源2016-2018年净利润分别为1.36亿元、3.8亿元和4.2亿元。新能源产业链将为公司未来快速发展奠定基础。

实际控制人变更给公司带来新的发展机遇。2016年4月，公司原实际控制人茅惠新先生将其通过湖州尤夫控股有限公司间接持有的尤夫股份29.8%的股权以18.96亿元的价格协议转让给苏州正悦投资管理有限公司。股权转让完成后，茅惠新先生不再持有尤夫控股的股权，公司实际控股人已由茅惠新先生变更为蒋勇先生，蒋勇先生通过尤夫控股间接持有上市公司29.8%的股份。

苏州正悦及蒋勇先生参控股企业有利番金融、福临网络科技、宠乐网络科技、发车信息技术、尚娱网络科技、悉德传媒文化、露娜文化传播等。实际控制人变更将给公司带来新的发展机遇。

首次覆盖，给予“增持”评级。公司成功切入新能源汽车产业链，涤纶工业丝价格、价差回升将提升公司业绩，我们预计2017-2019年公司EPS 分别为0.77元、0.99元、1.27元，给予公司17年39 倍PE，对应目标价30.03元，首次覆盖，给予“增持”投资评级。

风险提示。原材料价格波动风险，产品价格下跌风险。