东兴证券

龙马环卫（603686.SH）：环卫服务连续开花，后续订单值得期待

事件：公司公告中标南昌县城市管理委员会环卫保洁、园林绿化管护市场化服务外包采购项目A包，中标金额4572万元/年，运营期7年，合同总金额3.2亿元。

主要观点：环卫服务连续开花，利润高速增长可期：此次南昌县环卫合同共分为A、B、C三包，龙马环卫中标的项目A包合同金额最大且单价最高，再次彰显公司在环卫服务市场的核心竞争力。此外，南昌县地处省会周边，未来项目的顺利运营将带来突出的示范效应，为后续省内订单的持续裂变提供良好保障。加上3月21日公司中标的绍兴环卫服务项目，公司在手合同17个，年化金额已达5.85亿元，为后续业绩高增长打下了坚实基础。

环卫装备稳步增长，强力支撑整体业绩：当前，我国城镇环卫装备机械化率快速提高，行业增速大约维持在15%左右，而公司作为行业龙头市场占有率稳步提升，2016年达到7.39%，路面清洁和垃圾收转装备都实现了稳定快速增长。未来三到五年，看好公司环卫装备业务整体增速超过20%，继续强力支撑公司整体业绩。

再融资募投方向明确，剑指服务千亿市场：公司定增已被证监会受理，主要募投方向环卫装备池以及环卫服务培训基地项目，两项目将为公司全力开拓环卫服务市场提供有效支撑。从近两年订单趋势来看，环卫市场化服务正在快速推开，募投项目将为公司在环卫服务市场中的突出优势再次加码，看好龙马环卫的行业领军地位将在未来继续强化。

结论：我们预计公司2017-2019年主营收入分别为31.65亿、41.69亿和57.71亿元，归母净利润分别为3.03亿、4.20亿和5.43亿元，对应EPS分别为1.11元、1.54元和1.99元，对应PE分别为30倍、22倍和17倍，维持公司“强烈推荐”评级。

招商证券

苏交科（300284.SZ）：营收高增长盈利性下降，17年有望多点开花

事件：公司2016年实现营收42.01亿元，同比增长63.95%；归母净利润为3.79亿元，同比增长22.08%，EPS为0.68元/股。2017年一季度，公司实现营收10.36亿元，同比增长112.52%，归母净利润0.57亿元，同比增长3.62%。

并购标的业绩贡献较小，净利增速明显低于营收增速：2016年公司营收实现较大增长，分业务看，工程咨询业务营收为31.04亿元，增长60.26%，由于工程施工进展顺利，工程承包业务营收增长89.15%，达到10.48亿元；分主体看，母公司实现营收18.47亿元，增长36.92%，公司不断外延并购，16年先后增资控股全球领先的工程设计咨询服务商Eptisa，收购美国环境检测龙头TestAmerica，收购中山水利70%股权等，子公司贡献23.54亿元营收，同比增长93.90%；分季度看，16Q1/16Q2/16Q3/16Q4营收增速分别为29.73%/47.87%/39.14%/97.20%，增速不断呈上升趋势，第四季度由于并表因素，增速大幅提升。

2016年公司业绩增速相对较低，一方面，由于低毛利率的施工承包业务增长，拉低了整体毛利率水平，母公司净利润略有下降；另一方面，公司收购的Eptisa、TestAmerica业绩亏损或微利，贡献相对较小，此外，公司收购导致管理费用增加37.82%/35.50%/15.58%/15.75%，增速呈下降趋势，反映出并购标的业绩贡献较小。17Q1公司营收大幅增长112.52%，但净利润仅增长3.62%，其中母公司营收增长28.75%，达到3.09亿元，子公司营收达7.27亿元，增长193.15%；净利润方面，母公司仅增长8.33%至0.39亿元，由于Eptisa亏损等原因，子公司贡献业绩下降5.26%，若不考虑Eptisa亏损情况，预计整体实现更高增长。

16年毛利率下降5.67个pp，净利率下降3.39个pp，现金流有所改善：受营改增及工程承包业务占比上升等影响，公司16年毛利率下降5.67个pp，净利率下降3.39个pp，其中财务费用率提升1.47个pp，销售费用率下降0.61个pp，期间费用率整体提升1.55个pp。17Q1毛利率下降4.45个pp，净利率下降5.47个pp。现金流方面，16年经营性现金流量净额为0.77亿元，增长0.65亿元；17Q1经营性现金流净额为-2.88亿元，略有下降。

内生外延，提升公司综合实力：未来，公司将围绕规划咨询、综合检测、路面管理3大核心业务重点发展，此外，加大环境保护、PPP业务、智慧交通业务的投入，以内生和外延的方式，提升公司基础设施综合方案提供商的核心能力。

内生外延，拓展PPP等业务，定增底价倒挂，维持“强烈推荐-A”评级：公司内生增长稳定，不断外延并购，完善业务版图，此外，拓展PPP等业务；定增价格倒挂（19.69元/股的发行底价）预计17、18年公司EPS分别为0.88和1.12元/股，对应PE分别为21.9和17.1倍，维持“强烈推荐-A”评级。

招商证券

科大讯飞（002230.SZ）：蛰伏已去，成长将至

公司2017年一季度业绩营收高增，净利低增，正是业务扩张期的体现，成长大幕将启。半年业绩预告系非经常性损益影响，并未改变公司逻辑。继续强烈推荐。

事件：公司发布2017年报，实现营业收入8.56亿元，同比增长35.29%，归：属于上市公司股东的净利润7398万元，同比增长4.69%。公司另发布2017半年度业绩预告，净利润同比下降70%-30%。

营收高增，净利低增，成长大幕将启：公司2017年一季度业绩实现了较高的营收增长，但净利润增速相对较低。市场普遍认可公司拥有世界领先的人工智能技术，但对业绩是否能落地抱有疑虑。其实从今年一季报及2016年报可以看出，当前营收高增速而净利润增速相对较低这一特征正是公司在业务投入和扩张期的体现，而这对于一家以技术为核心的人工智能公司而言，是必经之路。认为公司先前处于“蛰伏期”，为技术和产品的落地与爆发打好了坚实的基础，当前营收已经开始体现公司人工智能产品的市场体量，2016年来自教育业务的收入同比增长33%，公安业务收入同比增长99%，而净利润的放量也将不远，预计新一轮成长周期即将启动，为业绩兑现提供动力。

半年业绩预告下降，主要系讯飞皆成非经常性损益影响：公司2017半年度业绩预告显示净利润同比下降70%-30%，主要原因是2016年同期公司收购讯飞皆成导致非经常性损益增加1.17亿元，以及研发和市场费用的高投入。但其实营业收入与毛利依旧保持了30%以上的高增长，并未改变公司逻辑。

万变不离其宗，核心技术稳步推进：对于AI企业来说，技术是核心基石，也是成为龙头的必要条件，公司一直在技术投入上保持着高力度，过去一年的研发费用同比增长22.84%，研发人员数量同比增长84.08%。研究成果显著，公司去年在暴风雪竞赛中再次夺冠，并在由Google承办的第四届CHiMEChallenge国际多通道语音分离和识别大赛获取全部三项赛事第一名。

维持“强烈推荐-A”评级：考虑讯飞皆成并表导致的非经常性损益，下调2017-18年业绩预测为5.4/8.5亿元，维持“强烈推荐-A”投资评级。