渗透率提升以及大众化趋势支撑行业发展,成长天花板远未达到。

回溯海外成熟市场发展经验,运动营养行业发展以专业核心运动群体为切入点,不断延伸与扩容至非专业化运动群体,从“小众”走向“大众”,消费人群基数放大,渗透率在不断提升,长期成长态势较好。因此,映射国内市场现在仍处于初级发展阶段,市场整体规模偏小,但随着渗透率的不断提升以及大众化趋势的发展,参照美国、日韩等市场经验,国内行业长期空间应在百亿以上,成长天花板远未达到。

产品形态及功能细分,便捷休闲化成显著趋势,消费人群不断扩容。

参考成熟市场的发展规律,产品形态及功能不断细分是运动营养健康市场发展特征之一,以满足消费者日趋多样化的内生需求。现阶段,粉末(蛋白粉)依然是最大的运动营养产品形态,但随着行业的不断发展,整个运动营养产品范畴也在快速地扩张,包括预制饮料(RTD),能量棒和其他补充剂等。产品创新层面,便捷化与休闲化成为显著趋势,并针对更积极生活的消费者推出相关产品以及针对工作及运动女性推出相关产品,消费者覆盖面不断扩大。

国内运动营养市场:典型蓝海市场,跨入快速成长期,龙头公司有望持续受益。

国内运动营养市场属于典型的蓝海市场,在培育期以专业小众人群为主(健身健美),因此初期偏专业化的市场定位与运作也决定了现阶段市场容量相对较小。但未来随着更多的海外品牌不断涌入国内市场掘金,以及渠道变革、基础设施等多因素将促进国内市场跨入快速成长期,行业有望不断扩容。同时,由于以专业化为核心的运动营养行业竞争壁垒天然较高,龙头市占率要显著高于大众营养行业,龙头公司在行业扩容期有望持续受益。

核心推荐:西王食品--运动营养最佳标的,国内发展迎绝佳窗口期。

国内消费者现阶段仍处于培育与教育阶段,品牌认知与塑造成为决定行业未来竞争格局的重要影响因素。Muscletech在国内本身有着较高的知名度与认可度,西王收购后资金与资源实力显著增强,整体发展趋势向上;同时国内其他竞争对手大部分处于战略或者团队调整期,Muscletech在国内的发展迎绝佳窗口期,一方面可抢占竞争对手的市场份额,另一方面亦可享受行业快速成长的红利,属于运动营养最佳标的。我们预计2017年西王食品食用油业务归母净利润2亿元,运动营养业务归母净利润2.5亿元,合计归母净利润4.5亿元,考虑增发摊薄对应17年28倍,维持“买入”评级。