平安观点:

新增按揭回落,对公投放延续良好增势2月新增人民币贷款1.17万亿,基本符合我们预期,扣减本月新增非银机构贷款1327亿,新增一般性贷款1.04万亿,对应同比增速13%。17年前两月新增信贷合计3.2万亿,与16年同期持平,年初信贷增量保持强劲。2月对公信贷投放延续良好增势,短期贷款与中长期贷款分别同比多增60亿/996亿。其中,对公中长期贷款前两月合计新增2.1万亿,高于去年同期1.6万亿水平,考虑到年初基建项目投放需求的持续,预计对公信贷的积极表现将至少延续到1季度末。值得注意的是,2月表内票据负增2418亿,表内票据连续4月负增长,一方面反映央行对于商业银行信贷投放的调控仍在持续,对保持17年中性偏紧货币政策的态度十分坚决。另一方面,体现银行年初信贷需求旺盛,银行票据投放动力降低。居民端,中长期贷款新增3386亿,较1月6000多亿的水平明显回落,地产政策调控的影响开始显现,预计后续月份按揭增量将维持在3000-4000亿区间(vs16年月均4700亿)。展望3月,预计新增信贷规模在1万-1.1万亿左右,需关注由央行规模指导以及地方债置换加快所带来的不确定性。

监管拖累直接融资收缩,表外融资增长稳健2月新增社融1.15万亿,社融单月增量低于市场预期,但由于去年低基数影响,同比增速较上月末提升0.2个百分点至12.9%。剔除春节因素,17年前两月合计新增社融4.9万亿,较16年同期增长近6000亿。考虑地方债(2月发行为145亿),2月广义社融增速12.8%,较上月提升0.1个百分点。直接融资规模的收缩是拖累社融的主要因素,债券融资受到发行利率高企以及房企发债受限影响,2月负增1073亿,股票融资则在定增新规的影响下2月新增570亿,是16年3月以来最低水平。表外融资增长保持稳健,信托+委托贷款新增2234亿,同比多增276亿元。未贴现票据本月减少1718亿,与春节假期企业经营活动减少有关。2017年社融增速目标较去年下行1个百分点至12%,预计全年社融将呈现前高后低走势,进入下半年后增速逐步回落。展望3月,受MPA1季度考核因素影响,预计银行对于时点规模的控制将延续到表外,新增社融规模在1.3万亿-1.4万亿。

节后存款回流乏力,非银同业负债增加2月新增人民币存款2.31万亿,居民存款增加1013亿元,企业存款增长6645亿元,春节后存款回流乏力。在此背景下,银行加大对于同业主动负债的吸收,当月非银存款增加6675亿,预计主要来自同业存单发行的增加(2月近万亿的同业存单)。2月M2增速11.1%,较上月下降0.2个百分点,与居民及企业端存款增长乏力有关,M1的增速环比上月提升6.9个百分点至21.4%,主要来自节后活期存款的回流,后续预计仍将回归下行趋势。

投资建议:

我们认为3月在监管层针对资管、理财新规落地时点临近及1季度MPA考核等因素的影响下,短期板块风险偏好将有所收敛。站在中长期角度,我们认为资管新规的影响并不改变17年基本面反弹逻辑的持续性,考虑到板块目前估值依然较低(17年PB0.8x倍),较高的股息收益率(4.6%)仍然具备吸引力。个股方面,3月年报披露期临近,建议加大对于板块中成长性好,资产质量稳健标的的关注。银行板块推荐南京、光大、招商、建行、兴业,次新股关注贵阳。受益表内融资受限向表外融资渠道的转移,今年信托规模增速将迎来反弹,行业景气度将持续提升,继续推荐信托板块,看好爱建集团、安信信托等相关标的。