报告要点

行业观点

动力煤:供需依旧偏紧,短期煤价依旧偏强。2月六大电厂平均日耗55.06万吨,环比下降6.25万吨,月末库存1123.21万吨,环比上升3.10%。北方四港日均吞吐量89.35万吨,环比下降1.86万吨,日均调入量环比下降5.90万吨至79.20万吨,月末四港库存合计873.7万吨,环比下降24.27%。1月以来港口库存出现反季节下滑,主要源于去年年底安全大检查后供给端出现主动收缩。年后部分矿井复产状况不佳,而港坑煤价倒挂叠加近期雨雪天气致运输受阻, 坑口货源向港口转移不畅,港口库存持续下滑。3月上旬之前电厂耗煤仍将维持上升的态势,沿海需求不会太差,而两会结束之前供给端大幅回升的可能性不大,总体来看港口供需偏紧的局面仍将延续一段时间,3月后半月需求转淡及复产加速后供需边际或将转向。

炼焦煤:终端需求维持良好态势,焦煤短期弱势但后续边际改善可能性较大。2月社会钢材库存环比上升48.95%,建筑钢材成交量环比上升32.33%,Myspic 指数环比上涨9.59%,163家钢厂盈利面环比上升12.27个百分点至86.50%, 产能利用率环比上升0.63个百分点至82.68%。元宵节后两周建筑钢材成交量环比分别上升146%、6%,钢贸商出货顺畅。上周社会库存见顶,比往年提前一周左右,显示终端需求依旧向好。2月以来焦煤价格弱势主要是源于下游限产以及季节性的去库存。目前产业链的利润分配处在相对极端的状态,钢厂盈利接近去年二季度高点,焦化亏损,焦煤盈利也有所下滑,限产导致下游向上传导不顺畅,在尚未看到钢铁供给侧改革短期快速推进的情况下产业链极端的利润分配无法持续。目前产业链的库存并不高,且限产更多影响价格变动的节奏而非方向,在后续限产因素逐步减弱之后上游焦煤供需有望迎来小的缺口。

投资建议

继续看好3月焦煤标的表现。2月煤炭板块指数上涨1.98%,跑输万得全A 指数1.18个百分点。1、目前焦煤价格略显弱势主要源于钢厂及焦化厂在环保因素下的限产以及节后季节性去库存,但是终端需求是决定黑色产业链的核心因素;2、目前终端需求持续较好,预计3月仍将维持较好的情况,焦煤供需在限产因素逐步减弱后有望迎来边际上的改善;3、此前煤炭行业相比于钢铁行业的预期相对较低,存在一定预期差,目前估值仍具有一定安全边际;4、综合来看我们依旧看好3月焦煤标的表现,推荐西山煤电、潞安环能、冀中能源等。近期动力煤复产低于预期,陕西煤业也值得关注。