食品饮料行业:奶业“十三五”规划,行业增长,品牌集中,上游改善

类别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生 日期：2017-01-12

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《全国奶业发展规划(2016-2020年)》发布 2017年1月9日,农业部、发改委、工信部、商务部、食药监总局共同制定的《全国奶业发展规划(2016-2020年)》(下文简称“规划”)发布,总结了“十二五”我国乳业发展情况的同时,对“十三五”发展规划指出了较明确的方向。

简评

2020年整体将保持稳定增长

“规划”中对2008-2015年我国乳品行业的发展做了总结,奶类总产量从3781.5万吨增长到了3870.3万吨,乳制品产量从1810.6万吨增长到了2782.5万吨,其中液态奶增长最大,从1525.2万吨增长到了2521.0万吨,增长65.3%。2015年我国人均奶类消费量折合生鲜乳达到36.1公斤,总规模也成为世界第三,仅次于印度和美国。

此外,“规划”还提出了2020年的发展目标,预计到2020年全国奶类总需求量将达到5800万吨,年均增长3.1%,对应奶类产量要达到4100万吨,乳制品产量3550万吨。上游养殖业确保到2020年100头以上规模养殖比重达到70%以上(2015年48.3%),泌乳牛年均单产达到7.5万吨(2015年6万吨),奶源自给率达保持在70%以上(2015年77.9%);中下游乳制品加工业要继续优化乳制品产品结构,因地制宜发展常温奶、巴氏杀菌奶、酸奶等液态奶产品,适度发展干酪等产品。同时推动婴幼儿配方乳粉企业兼并重组,到2020年婴幼儿配方乳粉行业收入超50亿的我国企业数量达到3-5家(2015年1家),行业前10家国产品牌企业的行业集中度达到80%。

液态奶改善,原奶、奶粉将有更好表现

液态奶而言,我们认为原奶价格上涨对前两年受益低成本的乳制品企业来讲有一定压力,但我们认为影响不会很大,原奶价格缓慢上涨,国内企业有充足的时间进行调整应对。同时,业内主要企业都在寻求产品结构调整,希望能够通过提高高毛利率产品比重来抵消掉一部分成本上升的影响。所以,我们对明年液态乳企业并不悲观。

奶粉而言,“配方奶粉注册制”和“全面放开二胎”将会成为明年影响该行业的两大政策因素。明年上半年,配方奶粉注册制企业名单有望开始公布,随着政策逐步落地,获得审批的奶粉企业业绩将得到释放。而全面二胎叠加婴儿潮也会从需求端给奶粉行业注入一剂强心针,2016年新生儿数量已经开始增长,对奶粉消费需求将在2017年体现最明显。同时,根据“规划”目标,2020年我国婴幼儿奶粉收入超50亿的企业数量要达到3-5家,行业前10家国产品牌企业的行业集中度达到80%。综合来看,我们认为明年开始,我国奶粉行业有望迎来新的景气周期。

贝因美--阵痛期后将迎来景气周期

我们前期一直认为贝因美将会是2017上半年较好的投资标的。首先我们认为二胎导致的奶粉需求增加会在2017年上半年开始慢慢释放出来,最新官方数据显示2016年新生儿数量大概在1750万,今年新生儿对奶粉的需求会在明年上半年开始显现。从出生人口来看,今年新生儿出生数量低于之前市场预期,可能和二孩需要一定时间准备有关,那么2017年新生儿增长数量将会明显增加,对未来产生利好。

其次,贝因美公司中报、三季报出现巨亏,当前渠道库存都处于较低水平,注册制名单出来后,渠道将面临较强的补库存需求,公司明年业绩会有明显改善。

最后,公司第一期员工持股计划目前已经解锁,明年5月份将要到期解散,成本价格在11.5元/股附近,大股东增持价格大概在13.5元/股,而恒天然战略入股价格在18元/股,公司市值管理动力较强。总之,我们认为,行业情况好转、公司调整基本到位、市值管理动力足,明年上半年存在投资机会。

伊利股份--三大战略助力未来发展

公司作为乳制品行业龙头,质地优良,近期更是筹划了非公开发行事项,定增90亿,用于收购中国圣牧37%股权等项目。公司未来将围绕“内生+外延+国际化”战略进行布局,通过调整产品结构,提高公司盈利能力,通过对外并购,完善产业链及产品布局,获得竞争优势,通过国际化资本运作,分散风险,整合优质资源。本次筹划收购中国圣牧部分股权就是一个很好的开端,既加强了公司在有机奶领域的实力,又为公司未来国际化运作提供了很好的平台,持续看好公司未来发展。

西部牧业--小市值大空间,调整充分看好成长

西部牧业最近调整也较大,公司业绩也来到了拐点。就原奶相关业务来看,实际能控制的奶牛数(自营和合资)大概在5万头,随着国际奶价不断上涨,国内奶价上涨也会慢慢超预期,最新生鲜乳主产区收购价已经超过3.5元/公斤,公司业绩也将慢慢好转。在乳制品业务板块,疆内需求增长的同时,疆外对新疆特色产品需求也日益增强,公司旗下冰淇淋酸奶、老酸奶等产品都高速增长,同时,公司奶粉产品也销售良好,表现出成长机会。就牛肉业务来看,全资子公司喀尔万食品主要从事牛羊屠宰分割加工业务,拥有年屠宰牛5万头、羊100万只的产能。另外,公司签订的“年进口10万头澳大利亚肉牛隔离屠宰项目”也面临投产,有望成为公司新的增长点。总之,在原奶迎来拐点的同时,公司业绩也有望迎来自己的拐点,持续看好公司明年表现。

三元股份--产品结构调整,奶粉业务有看点

我国液态奶目前发展阶段来看,升级产品结构成为液体乳企业的一个必然选择,三元也不例外,公司不断提高酸奶等高盈利产品的比重,同时引入高端有机奶产品,保持公司盈利能力的提高。同时,公司发力奶粉业务,当前主要生产、销售“爱系列”和“恩系列”两大类婴幼儿配方奶粉产品,在今年全行业不景气的背景下,有望突破10亿的销售收入,是国内少有的保持奶粉业务两位数增长的公司,未来随着产能逐步释放,渠道进一步拓展,结合全面二胎放开后需求的增长,公司奶粉业务有望挑战30亿的销售额。公司近期也进行了较大幅度调整,建议逢低介入。

光明乳业--管理层趋于稳定,看好后期发展

上海光明集团改革步伐加快,公司作为集团乳品承接上市平台,集团乳类资源将有望加速向上市公司集中,且公司前总经理案件已经宣判,预示着困扰光明乳业的人事、治理等问题告一段落,案件宣判后公司人心会慢慢稳定,公司将会慢慢步入正轨。公司近期对销售体系和相关事业部进行了调整,未来在产品、渠道和市场推广方面可以进行相对积极的推广,在当前乳业行业低迷的大背景下,对公司走出低谷,重拾增长意义重大。另外,Tnuva目前还处于托管状态,虽然去年受市场波动影响注入失败,但未来公司还是有可能选择合适的时机注入上市公司,为公司带来新技术、新产品。从三季度的数据来看,公司的收入开始出现增长,利润已走出高成本的困境,出现大幅增长。公司未来积极向好的趋势有望明确,股价也有望走出低迷。公司今年收入超200亿,当前市值160亿,PS为0.8倍左右。随着行业向好、公司基本面的改善,价值恢复空间大,建议增持。

科迪乳业--产能瓶颈得到缓解,布局低温乳品带来新看点

公司IPO募投的“年产20万吨液态奶项目”、“科迪乳业现代牧场建设项目”和“20万吨发酵型酸奶工程”三项重点项目已在今年陆续开始投产,可以有效缓解公司产能不足问题。近年来,受到一线乳企渠道下沉影响,公司市场受到挤压,一直希望能够通过产品结构升级转型来实现盈利能力的提高,低温乳品成为公司的一大关注点。2016年公司非公开发行募投“低温乳品改扩建及冷链物流建设项目”,完成后公司低温乳制品产能将达到340吨/日,将大幅提高毛利率相对较高的低温乳品在公司营收中占比。渠道方面,线下继续推广“一县一商”的经销商制度,线上加快“互联网+”现代化营销体系建设,加强品牌推广。公司布局符合行业发展趋势,相信会为公司抢得先机,看好公司未来发展。

麦趣尔--乳品定位中高端,烘焙乳业双驱动

公司产品定位中高端,毛利率一直保持较高水平,2015年公司获批参与呼图壁种牛场改制,并与新疆呼图壁种牛场签订了合作框架协议,上游种牛场为麦趣尔提供稳定优质奶源,提升公司乳制品的竞争力。同时,公司烘焙连锁在疆内知名度较高,2015年收购浙江美心后,烘焙业务也实现了快速发展。近日,公司拟募集10亿元用于建设“O2O 烘焙连锁建设项目“。公司外延并购积极,未来有望再次通过外延并购实现产业资源整合。

燕塘乳业--产能瓶颈将解决,员工持股显信心

公司作为广东当地最大乳制品企业,自2014年上市后,不断探索,积极研发各种新产品,今年三季度就推出9款低温新品,但受限于产能问题,市场增长受到局限。公司IPO项目预计明年投产,产能较之前翻倍,同时,公司8月份定增获批,其中湛江二期项目有望明年投产,建成后将形成“新基地日产600吨+湛江日产500吨”的产能情况,有效解决公司当前产能不足问题。新的定增募集资金还将投向电商平台建设,有利于公司发挥线上线下协同效应,打开更广的销售网络。另外,本次员工持股计划涵盖范围广,高管和4年以上的员工都有参与,更有利于调动员工积极性。整体来看,公司积极研发产品、拓展渠道,管理层也对未来充满期待,我们认为,如果拓展顺利,公司有望迈入一个新的发展阶段。