报告要点

开门红产品以分红年金为主,成本结构有所优化

2017年险企开门红产品开售,分红型年金产品是主流,预定利率降为2.5-3.5%,存在0.5-1.5个百分点的下降,分红型产品将成本模式由高固定成本变为固定+浮动成本,弹性增强。上市险企开门红产品分别为国寿鑫福赢家、平安赢越人生、太保东方红·状元红/满堂红、新华美利人生,均可附加储蓄型万能账户,缴费期限多为3/5/10年,无趸交产品。从产品特色来看,国寿推广“双账户”理念,强化长期储蓄作用,太保细分市场,开拓教育+养老金模式。

大盘回调,非标资产占比提升,债券收益率全年大幅上涨

(12/1-12/31)沪深300下跌6.44%,保险wind指数下跌4.04%,板块跑赢大盘,表现强于银行(-4.23%)和券商(-9.23%)。12月债市收益率继续上行,除5/10年期国债上升6-13bp外,其余品种普遍上升35-70bp;从全年来看,1年期品种收益率上行35-96bp,10年期上行19-55bp。750日国债移动平均收益率较上月底继续下移4.27-4.54个bp,降幅有所收窄。11月行业运用资金规模13.11万亿,债券受利率上行影响规模占比有所下降,非标资产占比回升。

产寿险竞争格局稳定,理财信托收益率和规模大幅回升

寿险增速稳健,产险持续分化。国寿、平安寿、太保寿和新华寿险月度保费同比分别增长0.13%(-1.96%),29.76%(前值31.98%)、2.83%(前值10.38%)和13.46%(前值11.43%);财产险方面,太保、平安产险11月份月度同比增速为3.8%和23.07%,增长持续分化;健康险维持高增长73.08%。产、寿险市场集中度保持稳定,新华保险重回第四。银行理财产品12月平均收益率位于3.93%-4.12%,信托产品收益率6.39%,收益率分别上移0.21和0.28个百分点,新发理财数量和信托规模分别环比上涨35.78%、54.04%,提升幅度较大。

投资策略及建议

12月债市大幅下跌,利率上升对保险净资产侵蚀影响可控,保险板块具有低估值的配置优势。利率止跌上移改善保险内含价值投资收益率假设的可靠性,PEV估值开始修复。利率上移100bp对保险股净资产的影响普遍低于4%,整体压力可控。基本面来看,开门红保单以分红型为主,有助于负债成本的改善,行业转型加速,新单和续期业务将成保费增长的双重驱动。资产端固收类收益率下行压力有限,权益类资产配置热度持续提升,大类资产重构节奏加快。考虑利率趋势止跌回升、估值低位修复以及基本面稳健,建议增强板块配置。