四维图新：资本大手笔、深挖护城河、辐射全世界

研究机构：招商证券

四维图新（40%）、腾讯（18%）与新加坡政府投资公司（42%）共设SIWAY，收购HERE 10%股权，与HERE 在技术、市场、资本三方面高度协同。将高精度地图、人工智能和芯片结合，提供完整自动驾驶解决方案，维持“强烈推荐-A”。

事件：四维图新子公司图新香港（40%）、腾讯子公司Oriental Power（18%）与新加坡政府投资公司Rocco（42%）在荷兰共同设立的SIWAY 公司，收购世界领先的汽车导航电子地图服务商HERE 10%的股权，以HERE 的企业价值（Enterprise Value）31 亿欧元为基础根据负债等指标确定最终的股权价值。

与HERE 在技术、市场、资本三方面高度协同，深度合作高度自动驾驶、车联网大数据、全球性位置服务、高精度地图等，交叉推广产品和服务解决方案。四维图新拟与HERE 在中国设立合资公司，为HERE 全球客户提供包括中国地图数据及动态信息。双方共同提升高度自动驾驶的研发进度，共同开发基于面向车联网及物联网的传感器数据的大数据应用、车载信息娱乐系统软件解决方案，利用各自在全球和中国的市场力量，面向全球及中国本地客户共同推广产品和服务解决方案，面向车联网及物联网拓展和构建新的商业模式。看好双方合作提高研发效率，降低开发成本和市场开发成本，提升各自的竞争力和盈利能力。

与HERE 及德国三大车厂从资本层面建立战略联盟，有利于锁定德国三大车厂在中国的自动驾驶业务，增强竞争优势。HERE 的股东为德国三大车厂Audi、Daimler 及BMW，该三位股东分别持有HERE 三分之一的权益（2015年12 月从Nokia 收购完成）。四维图新与HERE 及德国三大车厂从资本层面建立能够提供全球地图数据和位置服务解决方案的战略联盟，看好四维图新未来在高精度地图、无人驾驶和位置服务等领域占据领先优势，有利于锁定德国三大车厂在中国的自动驾驶业务，进一步加深与主要汽车客户的合作伙伴关系，增强竞争优势。

“强烈推荐-A”投资评级。本次投资与第二大股东腾讯的合作迈入新篇章，我们预计四维图新与腾讯在自动驾驶领域可能会继续摩擦出新火花，加速无人驾驶解决方案的落地速度。预估EPS 2016-2017 年0.19 元、0.39 元，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：1、产业进度不及预期；2、政策环境低于预期。

勤上光电：作价29亿收购爱迪国际学校，完成国际教育布局主体架构

研究机构：申万宏源

作价29 亿收购爱迪教育。公司全资子公司香港勤上同Aidi Education Acquisition（Cayman）Limited（开曼群岛）、北京澳展签署了《主要条款备忘录》、《备忘录修改协议》。香港勤上拟以现金的形式收购Aidi 持有的NIT Education Group（爱迪教育集团）100%股权。爱迪教育是一家依据开曼群岛法律设立并存续豁免有限责任公司，爱迪教育通过若干安排，控制位于中国的若干教育资产和办学业务。本次收购事宜初步估值为29亿元人民币的等值美元。

爱迪教育历史悠久，体量和品质双优。学校幼儿园课程包括英文、国学、美德、东西方礼仪等，奥尔夫音乐、美工等艺术课程。小学课程主要包括基础课+英语+信息技术+艺术等内容。初中开设IGCSE 的三门必修课，数学，英文，科学，学生可以获得由剑桥大学国际考试委员会颁发的初中阶段完成证书。高中阶段拥有澳大利亚国际高中（WACE）、美国国际高中（ASE）、英国国际高中（A-LEVEL）和国际大学预科课程及英语培训课程等类别，同时爱迪也是IELTS、WACETEE、A-LEVEL、TOFEL、ACT 等五大考试的官方考点。我们预计爱迪国际学校学生平均学费在20 万/年*2600 人在校生测算，收入约5 亿元左右，利润大约在1.5-2 亿之间（若转为营利性学校学费和税收成本均存在变动可能。）

率先用基金形式锁定优质资产，待时机成熟再并入上市公司。目前标的资产带有VIE 脚骨，A 股上市公司对VIE架构资产直接进行并表收购是存在障碍的，无法并表。同时业务实体为学校资产，在《民促法》通过后仍需一定时间完成性质变更和产权明晰。本次公司或香港勤上计划认购专项基金6-10 亿元的份额，并不会导致公司取得目标公司控制权。公司在此次市率先用基金锁定优质教育资产，待资产性质和交易结构明晰后再装入上市公司。

维持盈利预测，维持增持评级。本次并购完成后，公司已基本完成K12+3 阶段内的主体架构，未来将持续为教育事业添砖加瓦。我们预计龙文教育2017 年利润约1.3 亿，小红帽2017 年承诺利润5750 万（还有新增园区将提升利润水平），爱迪教育按照1.5 亿利润计算，英伦教育1300 万利润。公司体系下教育利润整体规模将达到3.5 亿+。另加上LED 业务，公司整体利润将达到4.0 亿+。公司当前市值140 亿元，我们认为目标市值为200亿。由于爱迪教育交易还在进行中，短期无法并表，所以维持盈利预测16-18 年EPS 为0.14 元、0.20 元、0.30元，对应PE 为65、46、32 倍。如果考虑在不增发情况下爱迪教育全面并表，2017 年对应PE 降为35 倍。建议积极关注，维持增持评级。

运达科技：高成长激励超预期，资本运作值得期待！

研究机构：申万宏源

事件：公司公告股权激励方案。本激励计划拟授予的限制性股票数量465 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额22400 万股的2.08%。授予价格为每股14.85 元。

限制性股票激励计划占总人数的22.6%，激励程度超预期！公告的参与员工数为113 人，按照2015 年末总人数500 人，占比为22.6%，其中包括总经理、2 为副总经理、财务总监、董秘，激励范围广。授予数量465 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额22400 万股的2.08%，人均4.1 万股，除去5 位核心高管，108 位中层管理人员、核心技术（业务）人员人均持股3.2 万股，激励程度明显。价格为前一日交易均价28.84 元的50%，股权激励形成股价安全垫。

实际经营情况可能明显超出解锁条件，优质公司的成长核心是管理能力。本次限制性股票激励计划设定了以2016 年业绩为基准，2017-2019 年实现的净利润较2016 年增长分别不低于25%、50%、100%。运达科技一直是优秀管理公司，人均收入、人均经营性税前利润、人均薪酬为106 万元、32 万元、14 万元（10 月深度报告详细解读）都处于行业领先地位，少数同时兼顾股东和员工的双向成长的格局公司，本次股权激励实际是管理的再度优化！

运达科技是A 股城市轨道交通最优的产品开拓公司。国内公司面临“十三五”巨大城市轨道交通市场，2016 年发改委批复、各城市投入可验证，A 股大多数设备提供公司目前的城轨收入占比很低。核心产品实现国产化决定超预期成长性，以牵引系统为例，单车设备提供销售额可增加20 个百分点，运达开拓最核心产品已超过可比公司。

执行力和可靠性已有三个方面依据，西南交通大学股东背景、成都地域优势、产品认可度极高，城市轨道交通最强突破力。国内厂商较封闭的供货环境，股东行业熟悉程度有决定作用，西南交大行业领军。成都人口和经济条件决定投入刚需，10 月深度报告预测运达科技面对的成都市场空间是835.5 亿。过去产品市场占有率全部细分领域第一，认可度高来自产品能力，模拟器、A6 等可证明。

股价催化剂：城轨业务布局进展、10 亿并购基金、可交换债和股权激励等运作。

维持盈利预测和“买入”评级。仅考虑现有收入95%来自铁路的业务格局，铁路领域5 年利润 GAGR 为22%，若城市轨道交通出现订单或资本运作进展将上调盈利预测，深度报告中长期市值空间117 亿。盈利预测2016-2020年净利润为1.54 亿、1.92 亿、2.41 亿、2.90 亿、3.44 亿，EPS 为0.69 元、0.86 元、1.07 元、1.29 元、1.54元，PE 为43X、34X、28X、23X、19X。业绩安全边际在于轨交行业稳定性，超预期在于对标国外垄断公司产品突破。更大利润弹性在有轨电车、单轨车等城市轨道交通领域，若17 年有订单体现或资本运作，利润增厚较大。

新和成：拟定增募资49亿投资25万吨蛋氨酸，营养助剂龙头再启航

研究机构：申万宏源

公司公告：拟定非公开发行不超过2.69 亿股募资49 亿，投资建设25 万吨蛋氨酸项目，发行底价18.19 元/股，项目建设期4 年。

全球蛋氨酸需求增长年均6%，我国进口替代及需求增长空间巨大。蛋氨酸又称甲硫氨酸，由于蛋氨酸无法在动物体内合成，需从食物中摄入。对禽和高产奶牛，一般是第一限制性氨基酸，全球每年需求维持6%左右增长。由于蛋氨酸生产工艺复杂，全球产能集中在赢创（58 万吨）、安迪苏（41 万吨）、诺伟司（28 万吨）和住友（16万吨）等少数几家龙头企业的手中。我国2015 年蛋氨酸需求量为22.2 万吨，有15.8 万吨为进口，自给率仅29%。16 年1-10 月蛋氨酸累计进口量14.15 万吨，同比增长10.21%。目前国内仅安迪苏南京产能14 万吨，宁夏紫光一期5 万吨。目前国内鸡肉人均年消费10 公斤，与美国（42 公斤/人/年），东欧（25 公斤/人/年）仍有很大的提升空间，无法满足未来国内及印度等新兴市场蛋氨酸的需求增长。

公司扩产25 万吨蛋氨酸，有望再造一个新和成。公司蛋氨酸一期5 万吨项目试车基本完成，年底有望正式投产。目前蛋氨酸市场价格在2.7 万元/吨，毛利率约50%左右。此次扩产后，公司蛋氨酸产能达30 万吨，支撑70-80亿的销售收入，有望再造一个新和成。

维生素景气仍有望持续，已成“现金牛”业务。目前VA 价格维持在280 元/kg 左右，VE 价格维持在80 元/kg，市场需求稳定，已成公司现金牛业务。此外，能特科技维E 项目投产不及预期支撑维E 价格。

香精香料业务锦上添花，新材料、原料药多项新型业务均处于顺利进展。公司借助自身工艺优势开展香精香料业务，目前已经逐步进入高速增长期，2016Q2 香精香料营收同比增长43%。此外，5000 吨PPS（聚苯硫醚）已满产，二期扩产1 万吨按照计划进行，与DSM 组建PPS 改性材料合资公司的设立工作全部完成。PPA（聚邻苯二甲酰胺）项目也已完成一期建设并已开始试生产。原料药板块的5 种酮酸钙产品在2010 年12 月向浙江省食品药品监督管理局递交注册申请后，经公司与北京万生药业的通力合作，于16 年5 月顺利获批生产。

盈利预测和估值。公司作为动物营养剂维生素、氨基酸龙头，多项业务梯级成长，有序推进，维持“买入”评级，维持盈利预测。预计2016-18 年EPS 分别为1.18、1.24、1.30 元，当前股价对应16-18 年PE 为17X、17X、16X。

风险提示：维生素价格上涨时长与幅度不及预期；蛋氨酸价格下滑；新材料拓展不及预期。

飞凯材料：子公司收购长兴昆电60%股权，完善IC封装领域布局

研究机构：申万宏源

公司公告：子公司安庆飞凯拟变更“3000t/a 紫外光固化塑胶涂料项目”募集资金用于收购长兴中国持有的长兴昆电60%股权，现金对价6000 万元。长兴昆电主要生产用于半导体、集成电路等封装用的环氧塑封料，2016 年1-10 月实现营业收入7340.78 万元，营业利润60.86 万元。

进一步完善IC 封装领域布局，未来有望成为国内半导体材料龙头。公司电子化学品业务有湿化学品、无铅锡膏等，下游已进入长电国际、中芯国际等龙头企业。公司此前通过收购大瑞科技进军封装材料布局，大瑞科技主业为半导体封装所使用的锡合金焊接球生产销售，用于集成电路封装领域，是国内前五大焊接球供应商之一，全球BGA、CSP 等高端IC 封装用锡球的主要厂商之一。此次收购长兴昆电将进一步丰富公司在半导体封装领域的产品线，与大瑞科技及公司原有的湿化学品发挥协同效应，提高在半导体领域的综合竞争力。

拟定增收购江苏和成显示，参股八亿时空强势进入液晶材料领域，成为国内本土企业龙头。国内液晶材料市场主要国外企业垄断，主要生产中高档产品，如TFT、STN、中高档TN 液晶材料。国内本土生产液晶材料企业有10 多家，多数生产低端的TN、STN 液晶，真正形成TFT 液晶材料供应的只有诚志永华、江苏和成、北京八亿液晶、南京晶美晟等几家。受益液晶面板产业迁移及政策驱动，本土液晶材料生产企业将打破国外垄断。预计国内TFT 液晶材料国产化率将由2017 年的28%增长到2019 年的41%，未来三年市场CAGR 达到44%。

大股东大比例参与定增收购江苏和成，员工持股表明长期看好公司发展。公司实际控制人张金山通过间接持有100%上海塔赫出资0.9 亿元，董事长配偶王莉莉出资1.925 亿元参与定增收购江苏和成，定增价格65.75 元/股，彰显对本次并购的信心及对公司发展的长期看好。公司今年6 月13 日员工持股规模5000 万，购买均价约59.73元，提供安全边际。

盈利预测和估值。收购长兴昆电、大瑞科技进军封装材料；收购和成显示、参股八亿时空，强势切入液晶材料领域；日本设立孙公司布局光刻胶，公司有望打造电子材料新平台，增发后约70 亿市值对应明年2 亿元备考业绩只有35 倍估值，维持增持评级，维持盈利预测。预计2016-18 年EPS 为0.70 元，1.30 元，2.50 元，当前股价对应16-18 年PE 为83X、45X 和23X。

风险提示：1）新市场投产低于预期风险；2）产品毛利率下滑风险；3）外延扩张低于预期。

理工光科：市场需求回暖，主营增速持续提升

研究机构：国泰君安

首次覆盖给予“增持”评级，目标价95元。市场认为公司在火灾报警系统业务的增长不及预期，对公司未来的成长空间存在质疑。但是我们认为，随着光纤传感的市场需求逐步提升，并且石油系改革方案明朗化，公司油罐火灾报警业务有望恢复高增长。预测2016-2018年EPS为0.79、0.95、1.17元，给予目标价95元，“增持”评级。

光纤传感迎市场政策新机遇，未来市场空间望破百亿。由于光纤传感具备对电绝缘、本质防爆、精度高、尺寸小、寿命长等特性，其在易燃易爆、强电场、野外、水下等非常规环境具有绝对的优势。预计全球光纤传感市场在2018年将达43亿美元，年复合增长率高达18%。我国基础建设的高速发展与政策上的支持将进一步带动了光纤传感的市场需求，未来的市场空间或比想象更宽广。

油罐火灾报警业务有望恢复增长。近年来，石油系一系列的人事变动与投资缩减，导致公司油罐火灾报警业务下滑。随着石油系改革方案明朗化，各大公司盈利能力将得以改善，未来的投资力度也会随之恢复。同时由于国家未来的石油战略储备投入要高于前期，我们预计油罐火灾报警业务即将迎来转折点，该业务年增速有望超过20%。

催化剂：①中石油/中石化改革方案出台；②国务院印发《“十三五”国家战略性新兴产业发展规划》。

风险提示：①中石油/中石化改革效果低于预期；②新产品研发失败，可能导致公司盈利能力下滑；③公司存在应收账款净额较大的风险。