飞凯材料：华丽转型电子化学品，有望成为国内显示材料和半导体材料双龙头

主业处于阶段性底部， 未来有望受益于 5G 的发展和布局， 业绩恢复增长。 公司主业紫外固化光纤涂覆材料国内市占率超过 60%，全球市占率超过 30%。 但是受今年光纤涂覆材料需求减少，竞争激烈导致产品降价，光纤涂覆材料毛利率从 47.85%下滑至 44.93%。 目前公司业绩处于阶段性底部， 随着 5G 技术的发展， 光纤基础建设的大量投入， 以及公司加大海外市场开拓， 未来有望恢复增长。

拟定增收购江苏和成显示，参股八亿时空强势进入液晶材料领域，成为国内本土企业龙头。国内液晶材料市场主要国外企业垄断，主要生产中高档产品，如 TFT、 STN、中高档 TN液晶材料。 TFT 液晶材料的高技术壁垒，导致默克、智索和 DIC 三家垄断 TFT 液晶市场，市场份额分别为 60%、 20%和 10%。国内本土生产液晶材料企业有 10 多家，多数生产低端的 TN、 STN 液晶，真正形成 TFT 液晶材料供应的只有诚志永华、江苏和成、北京八亿液晶、南京晶美晟等几家。受益液晶面板产业迁移及政策驱动， 本土液晶材料生产企业将打破国外垄断。预计国内 TFT 液晶材料国产化率将由 2017 年的 28%增长到 2019 年的41%， 未来三年市场 CAGR 达到 44%。 公司本次复牌预案拟以 56.75 元/股发行股份 1071万股、支付现金 4.56 亿元收购江苏和成显示，同时参与八亿时空， 控参股国内两大液晶企业， 有望成为国内显示材料龙头。

电子化学品业务持续拓展， 增速远超传统主业，显示用光刻胶成为公司未来。 公司电子化学品业务有湿化学品、无铅锡膏等， 下游已进入长电国际、 中芯国际等龙头企业。 同时公司湿膜光刻胶稳定拓展， TFT 等显示用光刻胶也处于研发阶段。另外，公司通过收购大瑞科技完善封装材料布局， 与湿化学品发挥协同效应。 公司全资子公司飞凯香港以自有资金1000 万日元在日本投资设立全资子公司飞凯日本株式会社，帮助在日本配置电子材料尤其是光刻胶领域的技术、 原材料等资源。

大股东大比例参与定增收购江苏和成， 员工持股表明长期看好公司发展。 公司实际控制人张金山通过间接持有 100%上海塔赫出资 0.9 亿元， 董事长配偶王莉莉出资 1.925 亿元参与定增收购江苏和成， 定增价格 65.75 元/股， 彰显对本次并购的信心及对公司发展的长期看好。 公司今年 6 月 13 日员工持股规模 5000 万， 购买均价约 59.73 元，提供安全边际。

盈利预测和估值。 收购和成显示、 参股八亿时空，强势切入液晶材料领域； 收购大瑞科技进军封装材料；日本设立孙公司布局光刻胶，公司有望打造电子材料新平台， 增发后约 70亿市值对应明年 2 亿元备考业绩只有 35 倍估值， 维持增持评级，维持盈利预测。 暂不考虑增发摊薄股本， 预计 2016-18 年 EPS 为 0.70 元， 1.30 元， 2.50 元，当前股价对应 16-18年 PE 为 81X、 44X 和 23X。

风险提示: 1）新市场投产低于预期风险； 2）产品毛利率下滑风险； 3） 外延扩张低于预期。

贵州茅台：收入大超预期 上调17-18年盈利预测

事件： 公司发布 2016 年主要经营数据和 2017 年产销计划公告， 2016 年收入 398.5 亿，同比增长 19.16%，营业利润 241 亿，同比增长 8.8%，归属于上市公司股东的净利润 166.5亿，同比增长 7.4%， EPS 为 13.25 元。单四季度收入 123.2 亿，同比增长 27%，归母净利41.9 亿，同比增长 3%。 2017 年茅台酒基酒产量计划 4 万吨以上，茅台酒和系列产品计划销量 5 万吨左右，其中茅台酒 2.6 万吨左右。

投资评级与估值： 公司四季度及全年收入增长超市场预期，印证我们此前对茅台真实收入增长超过 20%的判断，利润增长 7%，略低于我们此前 12%的预测，主要是由于 15Q4 以来消费税税基调整以及 16Q4 税费可能确认但收入未确认，但明年起增速将趋于一致，业绩将加速释放。根据媒体报道，茅台 12 月 20-21 日经销商大会传递积极信息，今年经营全面超预期，明年起增长明显提速。根据业绩预告，我们略下调 16 年盈利预测，但上调 17-18 年盈利预测，预测 16-18 年 EPS 为 13.26、 16.46、 20.70 元（前次为 13.9、 15.9 和 17.9 元），同比增长 7%、 24%和 26%， 维持买入。

2016 年集团经营全面超预期，明年收入利润加速增长。 简单拆分，四季度报表收入 123 亿，估计对应销量约 7000 吨，全年接近 400 亿收入，估计对应销量 2.2-2.3 万吨，推测公司有确认部分四季度前已发货但未确认收入的预收款。但由于 2017 年春节提前，年底经销商积极备货，预计年报和一季报预收款及相关科目环比会继续提升。全年来看，我们预计茅台真实收入增速应在 20%以上，股份公司 16 年的收入和利润增速与昨天集团公布的收入利润增速一致。根据此前媒体报道，公司 17 年投放量增加 15%，增量主要在新产品、生肖酒和海外产品上，预计增量部分产品结构高于普飞，吨酒价格将逐步上移。

消费税是净利率下降的主要原因，单四季度更多是税费确认而收入确认的少。 公司 16 年利润增速慢于收入， 16 年净利率 41.8%， 15 年净利率 46.3%，下降 4.5 个百分点，主要原因是去年四季度白酒消费税计价税基调整的影响。但消费税对利润增速的影响主要在今年，明年起收入利润增长将趋于一致，且利润增速会快于收入。单四季度净利率 34%，下降 8个百分点，考虑到税基调整已在去年四季度执行，因此今年四季度净利率下降可能是以下几个原因， 1、部分已发货产品确认了税费但没确认收入而是在预收款里； 2、其他销售费用可能在四季度确认。

股价表现的催化剂： 一批价上涨、销售超预期、国企改革

核心假设的风险： 经济下行影响高端酒需求

华兰生物：新分装车间获得GMP认证，凝血因子类产能有望大幅提升

凝血因子类产能大幅提升，量价齐升进一步助力业绩成长： 2016 年公司采浆规模实现高速增长，预计采浆超 1000 吨。此次公司新建分装线通过 GMP 认证，凝血因子类产品产能将获得较大增长，采浆量增长有望得到充分利用。根据 2016 年 1-11 月国内血制品批签发数据，公司人凝血酶原复合物批签发量占全市场 80%以上、人凝血因子 VIII 批签发规模也居国内第一，是凝血因子类制品价格上浮的最大受益者之一。量价增长和产能提升在业绩上的反映存在一定滞后，我们看好 2017 年公司业绩表现，公司增长有望进一步提速。

受益量价提升和政策支持，长期逻辑继续看好龙头： 2016 年公司内生增长能力行业顶尖，且有望维持这一势头。作为长期以来的国内血制品龙头，华兰生物在管理水平、采浆规模、浆站拓展、浆站单产、品种批文数量、血制品综合利用能力、吨浆收入利润、渠道和市场等方面具有全面且突出的综合优势，基本面十分优秀。近期卫计委和是药监总局联合发布的《关于促进单采血浆站健康发展的意见》也明确提出“新增设单采血浆站要遵循向研发能力强、血浆综合利用率高、单采血浆站管理规范的血液制品生产企业倾斜的原则”。参考过往国际血制品行业发展的历史，这一行业形成高度集中、寡头竞争的格局不仅符合市场规律（规模和效率的比拼），也与监管当局的政策诉求（规范行业发展、提高行业效率、降低血制品污染风险）一致，从长线逻辑看行业龙头有望获得获得超出平均水平的股价成长和投资回报。盈利预测及投资建议

国内血制品行业正处于景气周期，华兰生物作为行业领先企业，短期受益于采浆量和血制品价格齐升，长期受益于行业集中和规模/能力优势，我们看好其内生成长价值。

我们预测 16-18 年公司 EPS 为 0.841、 1.093、 1.373 元，同比增长33%、 30%、 26%，维持“买入”评级。

风险提示： 采浆成本提升超预期；白蛋白进口冲击加剧

安图生物：收购东芝生化中国区总代理，布局全自动检验流水线

安图生物公告拟收购香港盛世君晖的东芝医疗生化全线产品的销售业务。 上述业务估值 2.26 亿元， 本次交易对价为 1.695 亿元现金和安图生物生化仪器事业部净利润 25%的收益权。该收购指将盛世君晖在中国区的生化业务及相关人员等转入公司新设立的生化仪器事业部，不包含承继盛世君晖及相关企业债权、债务。

盛世君晖系东芝医疗全自动生化分析全线产品中国区独家总代理， 2016年 1-11 月，相关产品收入为 1773 万美元，净利润为 293 万美元。

盛世君晖承诺安图生物生化仪器事业部 2017、 2018 年的净利润不低于2200 万元、 2400 万元， 2017-2019 三年累计不低于 7686 万元。 在盛世君晖完成上述约定业绩承诺的情况下， 2017 年、 2018 年额外享受安图生物生化仪器事业部净利润 7.5%的收益权。本协议生效 10 年后安图生物有意向收购盛世君晖拥有的生化仪器事业部 25%净利润的收益权。

点评

进军生化业务打造全自动化系统检验流水线，业务线加上重要拼图：此次收购意味着公司将正式进入生化诊断领域，意在打造临床实验室全自动化系统检验流水线，是重要战略决策。东芝医疗作为日本一流医疗器械厂商，从事生化检测系统业务多年，全自动生化分析仪产品成熟优秀，具备很高专业水平。 临床检验实验室自动化和流水线化是行业发展的重要趋势，整合生化系统和实施临床实验室全自动化系统检验流水线产品战略对公司现有的磁微粒化学发光产品具有协同带动作用，有望进一步提升公司的核心竞争力。盛世君晖拥有完善的生化业务销售体系和良好的客户基础，也有望补强公司渠道和销售能力。

优秀领域优秀公司，长期发展前景看好： 化学发光领域市场容量大， 行业增速高，国产品牌份额小且成长迅速，是体外诊断市场成长和投资的主线之一。我们认为安图多年深耕免疫诊断领域，产品能力在国产厂商中有一定优势，渠道和市场资源丰富，拥有四大战略机遇：老龄化和城镇化带来的需求增长、化学发光对其他免疫方法的替代、磁微粒化学发光对板式化学发光的替代、对外资化学发光产品的替代（由基层到高端，由增量到存量）。我们看好公司在这一领域的发展前景。