【中信建投银行一周观点综述】

1、上周银行股继续回落.主要原因是:债市风险继续发酵,表外理财明年1季度正式纳入MPA监管中短期影响到市场流动性。

(1)国海证券事件得到监管层妥善化解,债市信用风险下降,且央行也在释放流动性,减少流动性风险对债市的冲击。但是债市去杠杆依然持续,委外和理财资金的空转才是政策主要针对的目标,这类风险问题和风险的化解是需要一段时间。

(2)表外理财纳入MPA监管后,近期,理财发行规模将下降,投入到债市的资金也将减少,对债市风险又起到推波助澜的打击,从而需要央行继续释放流动性,缓解市场风险。 2、银行股的风险从信用风险转到市场风险。

(1)银行体系的不良贷款预计1.65万亿,而影子银行规模达到140万亿左右,表外理财规模预计在15万亿-20万亿之间,企业债券存量17万亿,银行面对市场风险不一定低于信用风险。

(2)目前债市风险是市场风险的一个导火索,债市风险不仅提高无风险利率,也将提高风险溢价降低银行股估值;另外,债市波动也将提高银行负债端成本率,对银行NIM构成负面影响。

3、债市波动出现的背后原因。

其一、微观层面是,机构加杠杆和合规经营不到位; 其二、宏观层面是监管政策不全面。在合意信贷规模宏观监管政策下,经济体整体的信用规模达到250万亿到260万亿之间,而银行信贷增速控制在13%左右,信贷增速得到有效控制,但是非信贷规模是信贷规模的1.2倍,被没有得到有效的控制。影子银行过快发展是一个原因。 其三、对于美国加息对全球市场流动性的冲击性,市场预期不足。 其四、经济政策存在不一致性。在稳增长,稳汇率,和保持金融稳定之间存在内在的矛盾。稳增长,需要增加信贷投放,稳汇率需要收紧货币投放,这两者必然带来影子银行的野蛮生长。而17年,汇率弹性增加,稳增长和保持金融稳定成为主要的政策导向。

4、债券代持交易的规模预测。

(1)“债券代持交易”类似于买断式回购,但是其交易量是不透明;(2)中国结算公司董事长认为,债券代持规模预计在12万亿,因为:债券交易量80万亿,债券代持交易占比15%。

(3)“债券代持交易”对交易双方的意义:加大杠杆、获得高的收益,避开资产负债表的扩张。

(4)对于债券代持交易规范,需要推进债券代持交易转换为“买断式回购”。

5、17年银行信贷投向猜想。

(1)债务周期和信用风险关系。在债务扩张期,信用风险相对较小,而在债务收缩期,信用风险在扩大。16年,企业去杠杆,整体处于债务收缩期,企业的信用风险在加大,但是居民杠杆率相对较低,信用风险相对较小,从而16年银行选择信贷投放的主体是:居民,大幅增加住房按揭贷款。

(2)但是16年居民杠杆大幅回升。在目前的时点看:企业和居民的杠杆率都已经非常高了,17年,企业和居民需降杠杆。

(3)目前,我国政府的杠杆率依然相对较低,仍存在较大的提升空间。按照这种逻辑,17年政府加杠杠成为核心,其也可以帮助企业降杠杆。17年信贷投放主体是:政府。比如:PPP,基建、交运等。

6、4大行都成立债转股专营全资子公司。

其一、债转股是企业去杠杆政策篮子中的一项政策,不是孤立的政策,而且主要是解决上游企业,产能过剩行业高杠杆诱发的信用风险问题,不是因为银行体系的信用风险到了非常严重的程度。

其二、债转股子公司成立将实现收益的内部化,而且银行多了一个股权运作平台,也是在间接实现综合化,银行参与债转股的积极性增加,目前建行债转股项目已接近1000亿,我们预计全部规模1万亿,17年预计可达4000亿左右规模。

其三、债转股主要是针对关注类贷款,有助于降低银行不良生成率,减少拨备,增加银行利润,而且债转股后期转股后也可获得多种收益。债转股对银行是利好,关键是债转股需达到一定的规模。