报告要点

国改破局，运营商盈利拐点隐现

自4G大规模商用开启，移动业务ARPU值下降是导致电信运营商收入增速快速放缓的主要原因。而在4G资本开支保持高位的情况下，运营商净利润下滑趋势愈加明显。移动业务ARPU值下降的主要原因是:在移动通信系统从1G向4G的演进过程中，运营商业务模式由“通道即服务”切换至“通道”与“服务”结构，收入分配向OTT厂商倾斜，遭遇“管道化”困境。未来，运营商国改将一方面促进互联网厂商与运营商深度合作，融合定价商业模式将驱动通道、内容协同增长，在4G资本开支进入下降背景下，盈利拐点隐现。另一方面，未来股权改革的预期，也有望推动运营商基于经营改善的估值修复。

景气延续，光通信仍是确定性成长

数据流量增长与网络改造相互促进，成为光通信市场确定性成长的长期逻辑。我们看好光纤和光器件两个细分市场的持续性增长，具体而言:1)光纤需求在接入网改造驱动下保持高水平，产能扩张虽使供需缺口收窄但紧缺状态不改，我们判断光纤价格仍具上升空间，看好光棒大厂受益；2)受益接入网和骨干网升级改造，传统电信市场有望持续增长，而新兴数据中心市场在“光互联”驱动下爆发，光器件需求量增加，看好具备核心芯片产能与优质客户的龙头企业。

5G将近，重视产业链重构机遇

伴随5G标准的落地，无线产业链的重构将是2017年的重要机遇。具体而言:1)相较于4G，5G网络要求用户体验速率需提升100倍、频率或提升至毫米波段，MissiveMIMO技术大概率成为5G接入网标准之一；2)5G网络切片化需求预计将推动网络虚拟化进程加速，将推动核心网市场利益加速向主设备商倾斜；3、预计eMBB后续多项标准争夺中，国内厂商话语权将进一步增强。

NB-IoT落地，物联网终迎业绩兑现

伴随2017年NB-IoT网络大范围落地，有望整合原有分散产业链，促使NB-IoT终端大规模普及。一方面相关芯片模组厂商有望迎来业绩放量，另一方面运营商有望通过物联网业务实现商业模式蜕变，夯实盈利能力拐点。

投资建议

基于以上判断，我们推荐亨通光电、烽火通信、光迅科技、中兴通讯和中国联通，建议关注中际装备。

风险提示:

1、运营商国企改革进度低于预期；

2、网络流量增速低于预期；

3、5G和NB-IoT发展进度低于预期。