2016年环保板块下跌17.53%，跑输上证指数6.68%，跑赢创业板指数9.33%，板块本年度最大投资机会来自于PPP。2016年为“十三五”规划元年，展望明年，我们建议把握“十三五”投资机会，关注行业模式转变和景气度上行子领域。

投资要点:

展望“十三五”:制度改革和三大污染防治行动为政府工作重点，行业成长空间大幅增长。①制度改革:未来五年将推进环境监测监察垂直管理、建立控制污染物排放许可证制度，推进环境税法、排污权交易、碳排放交易和生态保护补偿机制等。②三大污染防治行动:大气污染防治行动始于2013年，主要考核时间节点为2017年；水污染防治行动始于2015年，主要考核节点为2020年；土壤污染防治行动始于2016年，主要考核节点为2020年。③我们测算，“十三五”期间，环保投资空间将超过7万亿水平，较“十二五“约4.4万亿大幅增长，水务工程、土壤治理增量空间最大。

关注模式变化:PPP模式将为环保等基础设施建设主流模式，水务工程、固废迎来较大业绩弹性。①PPP模式为政府力推，契合社会资本、金融机构各自需求，发展推动力大，为未来基建投资主流模式。②PPP模式下市场总容量不变，但落地率提升且以时间换取未来长时间的投资空间，促进行业集中度提高，给上市公司带来较大业绩弹性和现金流改善。③我们预计未来五年PPP项目市场容量在10——20万亿，2017年仅三批示范项目落地带来约1.61万亿订单。④PPP项目中，生态环保相关投资约1.6万亿，其中水务工程和垃圾处理业绩弹性最大。⑤重点推荐收购园林转型PPP的岳阳林纸、收购西班牙最大固废公司打通产业链的中国天楹。

把握景气度上行:土壤修复进入政策落地期，市场容量由百亿向千亿升华。①“土十条”出台后，已超过11省出台工作方案，预计后续立法、标准、技术指南等政策将密集出台，2017和2020年为重要考核时间节点。②我们从土壤污染详查和监测布局、风险防控、修复与治理四个方面测算，未来五年约4000亿空间。③推荐订单爆发的高能环境和收购切入土壤修复领域的理工环科，关注永清环保、博世科。

把握景气度上行:环境监测具有持续成长条件，产业面临不断升级需求。①随着监管纳入新污染物、监管标准提升、精细化要求推进，环境监测随着环保产业发展持续成长。②行业设备进口替代、网格化监测、第三方运维、大数据分析和认证检测兴起为大趋势。③行业市场容量1000亿左右，包含污染源监测(跨行业、新污染源拓展)和环境质量监测(断面下沉、新领域监测等)。④推荐龙头盈峰环境、聚光科技。

风险提示:政策落实风险、项目风险、市场风险等