投资要点

投资建议:2017年煤价稳字当头,建议配置下半年业绩改善的优良个股

我们认为,2017年的煤炭价格将会以回调为主,但回调可控。主要由于今年去产能的任务提前完成,明年应会部分煤矿坚持276个工作日制度,部分先进产能放开,价格不会有过大的起伏,仍具有投资价值。

行业:政策致供给收缩、价格暴涨

2016年5月份随着发改委发布钢铁煤炭去产能的文件及配套文件,各地方抓紧落实煤炭去产能工作,截止到2016年11月已提前完成全年过剩产能退出任务2.5亿吨。8月之后去产能速度加快,造成市场上供需反转,煤价大幅度飙升,不少煤企三季度扭亏。

基于供给侧改革煤炭去产能的大趋势,2016年煤炭行业的产能和产量都有一定程度上的下滑,截止到2016年10月,原煤产量已经连续7个月同比降幅超过10%,降幅较上月收窄0.3个百分点。前10月累计原煤产量27.39亿吨,同比下降10.7%,同比降幅较上月增加0.2个百分点。预计全年产量将在33.5亿吨,比去年下降10.6%。自2014年开始,煤炭产量持续出现负增长,对于调整供需缺口效果显著。

2016年1-10月,我国原煤消费量为29.82亿吨,同比下降0.30%,相比2015年的消费量下滑幅度得到了遏制,尤其在2016年7月之后原煤月均消费量一直维持在3亿吨上下。主要的耗煤方向有发电,钢铁,建材等,1-10月火力发电同比增长3.9%,粗钢生产同比增长2%,水泥和平板玻璃从三月以来均同比有所上涨,引起动力煤总体需求同比减少667万吨,炼焦煤总体需求同比增加136.6万吨。

价格:价格暴涨回调压力大、供给可控价格深跌概率低

动力煤市场第一阶段(1月-7月),政策以去库存为主,价格稳定在400元/吨左右。第二阶段(7-11)动力煤市场由2015年的供大于求扭转为供不应求,特别是7月之后动力煤现货价格暴涨,加之公路治超,供给紧张,市场价达到610元/吨的高点,比起年初上涨了64.86%,第三阶段(11至今)但经过发改委释放先进产能,一些大型煤企签订协议时也采用长协价格,价格已出现了回落趋势,预计全年的平均价格在465元/吨左右。2017年各大煤企确立长协价格后,价格将稳定在500-550之间。

在焦煤方面,2016年的上半年仍然延续了之前两年价格下跌的颓势,并在今年的2月底3月初达到了近年来的最低点420元/吨,而之后受到多种因素影响,在8月15日之后一路直线上升,截止到11月24日已经上涨到1480元/吨,比起2月份的最低点增加了2.52倍,预计全年的平均价格将达到675元/吨。

行业现状:行业盈利提升明显、负债情况有所好转

2016年1-10月全行业营业收入为18128.2亿元,同比下降6.5%,下降主要是产量减少,销量降低的因素,但由于8月份开始的煤价大幅上涨,同时由于煤价不稳定,一些大型煤企也开始释放先进产能,下降幅度在逐月缩小,我们认为,全年的营业收入预计可以达到22118.4亿元。

2016年煤炭行业负债情况随行业回暖有所好转,截止到2016年10月,负债整体增加到3.75万亿,同比增长4.5%,资产负债率仍居高位,达到70.13%,在行业中仍居于前列,比起2015年底至2016年初的高于70%有所好转,收益于产能下降后盈利的提升。

资本市场表现:总体跑赢沪深300、估值较合理

涨跌:截止到12月12日,行业涨幅达到12.67%,大幅跑赢沪深300指数逆市上涨,在下半年由于煤炭行业回暖,大部分上市公司开始扭亏,煤炭行业涨幅达到23.7%,环比增长36.5%。

煤炭行业下半年以来行业业绩有所提升,个股的表现普遍好于上半年,但个股之间表现分化仍十分严重,截止到12月12日,涨幅前五为西山煤电(61.32%),冀中能源(50.10%),美锦能源(46.97%),山西焦化(42.43%)潞安环能(61.68%)。

估值:截止到12月12日,SW煤炭采掘行业的PB为1.43倍,比起去年同期的1.24上涨了13.3%,为行业中的倒数第二,仅高于银行业,主要因为煤炭价格仍处于弱势,行业盈利能力差,市场不景气,资产负债率较高等原因。下半年比起上半年PB有所提升,在煤炭产量增加,煤炭市场价格维持稳定,预计2017年会有所改善。

2017年展望:煤价趋于稳定,产量下滑有所缓解

2017年是煤炭去产能文件发布的第二年,在第一年高效去产能且引起价格上涨等问题的情况下,17年去产能的幅度将会放缓,并且以稳定煤价为主,同时解决去产能的遗留问题及完善配套政策执行情况。

目前我国正常生产的煤炭产能约有39亿吨,根据发改委文件要求,未来3到5年内去产能规模为5亿吨,今年已完成2016年的规划2.5亿吨,预计全年将超额完成。2017年预计原煤产量为32.3亿吨,而煤炭价格仍将稳定在较高位置。而发改委的目标也从一开始的硬性调控产量转变为真正的降低产能,包括进一步关停高危矿井,只允许大型煤企公告新增产能等,确保煤炭的安全和清洁生产。

风险提示

煤价大幅下滑风险去产能不及时风险宏观经济波动风险股市整体低迷风险

相关附件