经历了跟绵石投资（000609.SZ）借壳“罗生门”事件后，万达商业回归A股的另一条路——IPO——依然在“已受理”阶段。

11月29日，市场传出“万达商业放弃借壳拟登陆上交所”的消息，但很快万达商业高管回应称：“此消息纯属误读，公司早于2015年已向证监会递交IPO申请，对于资本市场我们的态度一直是开放的，始终选择对股东最有利的方式。”

证监会11月25日公布的IPO最新排队情况显示，包括万达商业在内，富力地产、碧桂园、首创置业、金辉集团、同策房产咨询、南都物业服务等7家房地产企业均处于“已受理”状态。

在投行人士看来，中概股、地产企业借壳和IPO理论上是可以的，但在目前多方的监管口径下，这种地产业态的回归或难享审核提速红利。

找壳行动

万达商业的回归在A股市场掀起了一场猜壳潮，比如红星发展（600367.SH）、新华都（002264.SZ）、上海九百（600838.SH）和中体产业（600158.SH）等都是绯闻主角，但大多都被澄清、否认。

绵石投资成为第一个承认与万达商业借壳并失败的上市公司。11月21日晚间，绵石投资公告透露了万达商业的上市进程，其本欲拟以发行股份购买资产的方式，购买万达商业地产的全部股权，同时置出公司部分原有资产，不过只筹划了两个月便终止了。

万达集团随即在官网发表声明称，“绵石投资公司擅自发布终止万达商业重组公告完全属于单方炒作行为，与万达集团无关。”即使如此，绵石投资也拉了两个涨停板。

再加上证监会早在5月就暂缓了中概股通过借壳、IPO的方式回归A股，当时称“目前证监会正针对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能产生的影响进行分析研究”。

“目前对中概股的IPO、借壳都没有新的说法，还是沿用5月时的口径。”11月29日，深圳某曾供职监管层的一位机构人士对21世纪经济报道记者表示。

上海一位接近监管层的某券商并购部负责人指出，中概股回归比较复杂，比如要拆红筹架构，而且当时海外上市的门槛非常低，上市前没有做足够的规范，不像国内IPO需要经过长时期的辅导，等上市时已经非常规范了。因此，海外上市和国内IPO的标准有天壤之别。

“如果中概股通过借壳回归，仍然在做监管套利，并没有做严格的辅导和规范。因此，鼓励中概股通过IPO回归是可取的。”上述并购部负责人指出。

据21世纪经济报道记者不完全统计，今年以来正在私有化或者已完成私有化的中概股超过20家，比如奇虎360、TCL通讯、江南集团、酷6、爱奇艺、博纳等。

对于正在运作私有化的中概股还存在另外一个障碍：由于目前换汇较难，因此“钱很难出去”。

“现在做私有化的资金很难处理，幸亏我们几个月前就做完了。”上海某已回归的中概股高管对21世纪经济报道记者表示，“如果用美元基金可能还好些。”

IPO提速红利暂难享

对于认准要回归A股的中概股来说，不仅要面对多重障碍，还要“跟时间赛跑”。因为，他们大多面对约定好的对赌协议。

“中概股私有化一般都有对赌协议的，如果不能按期上市，一般是大股东兜底，比如回购、付给资金方利息等。”上海某大型券商一位投行人士表示。

记者获得的一份《万达商业私有化募资推介书》中提到，如果公司在退市满两年或2018年8月31日前未能实现在境内主板市场上市的目标，那么万达集团需以每年10%的单利向A类（境外）投资人回购全部股权，以每年8%的单利向B类（境内）投资人回购全部股权等。

因此，万达商业也在跟“时间赛跑”。11月29日，万达商业高管对媒体回应称：“对于资本市场我们的态度一直是开放的，始终选择对股东最有利的方式。”

实际上，对股东最有利的方式也包括如何让万达商业以最快的方式回归A股。绵石投资公告万达商业重组失败的理由正是“时间安排未达成一致”。

“万达商业肯定是希望越快越好，不过壳总是有的，可以找些合适的。”中策咨询研究总监张宏伟表示。

在找壳的同时，万达商业仍在排队IPO，目前仍是“已受理”状态，其早于2015年11月披露了招股说明书。值得注意的是，截至11月25日，在上交所排队IPO的企业共计328家，万达商业排在第176位。

“证监会公布的顺序是按照申报时间排的，如果排队过程中没有出现申请中止、初审会发现条件还不成熟等特殊情况，基本会按这个顺序审核的。”北京某大型券商一位投行人士表示，按照11月IPO提速后的速度看，排在上交所160多名的应该明年就能轮到了。

11月以来，IPO审核明显提速，从过往每月两批升级为每周一批。本月，证监会共计下发了4批合计52张IPO批文，数量创出年内新高，单月获批数量接近半年总和。

不过，值得注意的是，近来尚未有地产企业的IPO申请获得审核通过。“理论上地产企业可以排队，但目前这种监管环境下，能不能支持房地产这种业态上市是很难说的。”上述投行人士表示。

截至11月15日，排队IPO的地产企业多达7家，包括万达商业、碧桂园、富力地产等，且全部拟登陆上交所。