宝通科技:加码易幻,推进产业链布局

事件

宝通科技公告非公开发行预案,本次发行的募集资金总额不超过6亿元(含发行费用),发行的股票数量不超过2,700万股;其中5亿元用于收购牛杜投资所持有的易幻网络24.1644%的股权,易幻网络100%的股权评估值为20.72亿元,标的股权的交易价格为5亿元;其余不超过1亿元用于补充流动资金。收购完成后,上市公司将持有易幻网络94.1644%的股权,本次方案尚需公司股东大会审议和证监会核准。

投资逻辑

收购易幻24.16%股份,坚定公司转型之路。公司拟收购易幻24.16%股份,完成收购后公司将持有易幻94.1644%的股权。公司将围绕易幻网络进行产业链上下游的整合,在以互联网流量为基础上强化现有移动网络游戏发行和运营业务,稳步推进“全球化”游戏发行与运营策略,进一步扩大全球市场布局,加速新市场的开拓,并将重点布局具有优势IP的游戏内容研发,或通过自建IP的方式,加快游戏产品内容端的深化与升级;另一方面,公司在游戏、娱乐、文化等泛娱乐领域积极寻找发展机会,深化公司转型升级。公司已于10月上旬完成对北京哈视奇科技有限公司12.73%的股份投资,正式切入虚拟现实(VR)游戏领域。

易幻网络持续运营精品大作,业绩表现优异,带动公司整体业绩大幅上升。2016年前三季度,易幻网络实现营业收入人民币9.16元,同比增长56%;实现营业利润人民币1.52亿元,同比增长151%;实现净利润人民币1.45亿元,同比增长151%。合并计算以来,实现归属于上市公司的净利润人民币8,631万元。前三季度,易幻网络累计新增代理运营的游戏产品多达66款(分不同地区版本),其中港澳台5款、韩国6款、东南亚28款、其他地区27款。第三季度新增代理运营的游戏产品29款(分不同地区版本),其中知名IP游戏《剑侠情缘》于9月中旬登陆港澳台市场,稳居该地区AppleStore和GooglePlay畅销榜前十,并且该游戏已于10月同步在马来西亚上线,上线一周就跃居GooglePlay畅销榜第一名。同时,稳步推进欧美、日本、俄罗斯、越南等市场。易幻网络也加强了优势发行地区的团队渗透,第三季度,完成对伦奇在线增资至30%,继续扩大港澳台地区的发行厚度。

投资建议和估值

不考虑公司拟收购易幻网络剩余30%股权的影响,我们预计2016E、2017E、2018E公司归母净利润分别为2.14亿、3.27亿、4.48亿,对应EPS分别为0.539元、0.823元、1.129元;我们预计2016年公司游戏海外发行业务贡献净利润1.54亿左右,传统业务贡献净利润6000万左右;参考同行业可比公司,考虑到公司海外游戏发行业务处于高速增长,给予其输送带业务20X16PE,游戏海外发行业务75X16PE,则公司对应市值为128亿,对应目标价32.24元。给予公司“买入”评级。

风险

非公开发行尚存在不确定性;

传统业务下游不景气;

海外游戏市场政策性风险。(国金证券)

海伦钢琴:公司教育培训业务2017年有望守得云开见月明

公司自14年开始转型艺术培训业务已有2年时间,始终坚定不移坚持自主研发掌握核心竞争力。我们认为其教育培训业务2017年有望守得云开见月明,2016-2018年EPS分别为0.13、0.16、0.20元,维持“强烈推荐-A”。

厚积薄发,品牌价值获得国际市场认可。近日公司董事长陈海伦夫妇获得了今年的“熊彼特奖”(欧洲中央银行行长德拉吉(2014年)、英国经济学家斯特恩(2015年)),这是中国企业家首次荣获此项大奖。公司从生产钢琴配件到制造整架钢琴,再到产品研发设计获得国际知名奖项(2012-2014年斩获MMR奖项,15年获得MMR终身成就奖),品牌价值已获得国际认可。

教育培训各项业务明年将逐步释放成果 !

1)公司前期艺术教育的合作方已相对成熟,其中8家发展稳定,后续公司有望根据协议提高参股比例直至控股。

2)6+1海伦智能钢琴教室今年年底进入推广阶段,这些教室将统一使用公司的智能电钢、培训教材和教学方法,促进小型培训室品牌化、规范化发展。

3)公司的智能钢琴14年底开始自主开发,目前主板、自主震动器已经进入使用阶段,数字功放投入市场实验阶段,静音、自动演奏和三触点键盘经过测试后即可使用,音源部分还在进一步改进中,明年有望产品推向市场。

4)公司与维也纳音乐与表演艺术大学合作,其是世界上最大并且最著名的公立性音乐高等院校之一,在音乐早教方面拥有深厚积累。公司将引进课程及其优秀的毕业生,充分利用海伦的品牌和渠道在中国开展音乐启蒙教育。

维持“强烈推荐-A”。我们认为一个企业能否成功取决于老板的长期眼光和执行力,公司钢琴产品已获得国际市场认可。公司自14年开始转型艺术培训业务已有2年时间,始终坚定不移坚持自主研发掌握核心竞争力。公司教育培训业务2017年有望守得云开见月明,2016-2018年EPS分别为0.13、0.16、0.20元,维持“强烈推荐-A”;

风险提示:线上、线下双渠道艺术培训项目展低于预期。(招商证券)

依顿电子:新客户拓展顺利,汽车PCB持续高增长

公司产品结构改善带来高毛利,人民币对美元贬值利好公司

公司是PCB业内知名厂商,拥有众多如捷普、伟创力、华为等优质客户。公司的产品均为大批量且高毛利的细分产品PCB板。近几年整个PCB行业景气度下降,公司通过转变产品结构向汽车PCB板(上市初占比10%,目前占比约30%),并持续拓展能带来高毛利产品订单的新客户,保持了营业收入的稳定增长的同时,毛利和净利水平大幅改善。公司产品85%以上出口并以美元计价,人民币对美元贬值一定程度提升了公司的毛利和净利水平,汇兑收益持续增加。

公司成本管控优势明显,上游部分原材料涨价对公司影响有限

今年PCB上游原材料出现了不同程度的涨价,公司的主要采购原料铜箔相比去年同期均价有一定幅度上涨,但考虑到公司的规模以及和覆铜板厂商如生益科技等的长期合作关系,公司具备一定议价能力。其他原材料中涨价幅度最大的是金盐、锡条等原材料,其中铜球、玻纤布等依然处于降价通道,整体的物料成本相对去年而言有所减少。公司具备较强的成本管理能力,近期部分原材料的上涨对公司的毛利影响有限。

不断开发优质客户,专注高附加价值产品应用PCB

PCB行业中客户的优质程度直接反应出公司的核心竞争力,规模的大小决定了成本管控和议价能力。公司在中山市单厂规模世界排名靠前,公司专注于优质客户的高附加价值产品用PCB板,如汽车PCB、通信设备PCB、电脑键盘板及充电器PCB等。除了维护现有的客户关系,公司近年来不断拓展新客户,寻找潜在的行业爆发点切入供应链,如扫地机器人、无人机等,目前部分新客户认证阶段已经完毕,有望在未来逐步放量持续提升公司的业绩。另外随着5G商用时间表的出炉,公司传统的通讯PCB产品有望在未来的网络建设中充分受益,迎来新的景气周期。

盈利预测

考虑到公司的产品结构持续改善,汽车PCB的高速增长,人民币兑美元贬值的预期,以及新客户拓展和新产品的逐步放量。我们预测公司未来将保持20%左右的增长,其中汽车PCB将保持40%左右的增速,预计2016-2018年净利润5.39亿元、6.79亿元、8.34亿元,对应EPS分别为1.08元、1.36元、1.67元,对应PE分别为33倍、26倍、21倍,给予“买入”评级。(渤海证券)

深高速:该做的还要做,短冲击或带来买点

事件:公司11月23日公告其之前提交的高管限制性股票激励方案未被股东大会批准,港股投资机构投反对票。

被否原因或为港股投资人认为激励条款还不够令其动心

综合来看,本次方案的限制性条款对港股投资人而言或不能够反应出管理层的经营压力,同时会摊薄股本。而对比历史经营数据,公司承诺的收入增速和ROE回报或不足以使其动心,且公司2013-2015年的股息分配率为48.5%、44.9%、47.8%,43%的分红率下限或不足以满足其对股息率的要求,这些都可能是反对的理由。

虽然激励计划被否,但该做的还要做

深高速主营业务具备优秀的现金流能力,结合近几年上市公司的公路资产被政府回购后带来的大量现金,我们认为公司未来的转型预期本身就来自国资委对其定位,也就是说,无论本次股权激励实施与否,该做的还是要做!无论是时间还是进程都很难改变,预计公司未来大概率还将披露其在环保方面的布局。

不排除后续进一步推出新的股权激励方案的可能

如公司力图通过股权激励计划来建立、健全公司长效激励机制,调动管理人员的积极性,推动战略实施,那么不排除在2017年进一步提出更具吸引力的股权激励计划的可能,行权条件或者是提高股息率和收入利润要求。

地产项目推进或超预期

11月21日,深圳市规划和国土资源委员会发布《深圳市城市更新"十三五规划》,明确了对老旧城区的改造目标,深圳旧城改造进程很可能会提速。梅林关地产相关权益的释放有望进一步提升公司的未来的EPS。

投资建议

我们认为该事件短期对股价有一定冲击,但并未改变公司长期转型并开辟第二主业的大逻辑,公路资产稳定的收益和股息率将继续保障股价的安全边际,而开辟第二主业环保的大方向也不会因本次方案被否而动摇。短期市场将其解读为利空带来的股价冲击,从长期看可能会带来更好的买入时点。预计公司16-18年归属于母公司净利为13.7亿、16.1亿、18.9亿,预计股息率3.4%、4.0%、4.7%。维持买入评级,6个月目标价11.02元,相当于16-18年17.5倍、15倍、12.8倍PE。

风险提示:宏观经济下滑,项目推进低于预期。(天风证券)

万华化学:石宁波万华MDI装置满负荷运行 盈利水平达历史顶点

公司公告:烟台工业园60万吨/年 MDI一体化装置检修完成,已恢复正常生产。此套装置原定从9月20日起检修一个月,但是检修第一天一缓冲罐发生爆裂导致复产延后。在此期间,万华宁波MDI装置高负荷生产,保证市场供应不受影响。投入4.55亿元建设丁基材料项目,建成后产能1万吨/年;投入1.45亿元建设聚氨酯胶粘剂扩产项目,建成后总产能为1万吨/年。

MDI 价格依旧维持高位,聚合MDI 价格再创新高。虽然淡季来临,但是由于下游库存不多,供给仍然偏紧,目前聚合MDI市场价涨到20500元/吨,创下2012年以来新高,纯MDI价格涨到24750元/吨,MDI-苯胺价差为16775元/吨。万华计划12月起检修宁波大榭一套40万吨/年装置,检修时间一个月,另一套80万吨/年装置将在2017年初检修。由于2017年基本没有新增产能按时投产,加上房地产后周期需求带动,预计MDI价格仍会保持较高水平,盈利将持续良好。

PDH装置运行平稳,下游装置开工稳定,产业链盈利持续向好。异丁醛价格继续上行,聚酯开工稳定,年关将近,下游备货积极。目前海绵工厂开工较前期上市,聚醚工厂原料采购稳定,环丙价格也小幅回升。丙烯酸及酯由于原油和丙烯高位盘整,厂家推涨价格,下游按需采购,淡季不淡。

六大事业部增长迅速,将成为公司未来业绩新的增长点。六大事业部主要生产TPU、SAP、PC、特种胺、水性涂料树脂、改性MDI等行业增速更快、附加值更高的产品。随着未来产能的进一步释放,这一模块的利润在总利润中的占比将越来越高。公司新材料产品都经过长期研发,未来将陆续进入收获期,预计未来六大事业部利润CAGR可达到40%。

盈利预测及投资评级:MDI 和石化产品盈利持续向好,新材料业务具有良好市场前景。维持盈利预测,维持“增持”评级。预计2016-2018年EPS为1.48、1.83、2.13元,当前股价对应16-18年PE 为14X、11X、10X。

风险提示:MDI 与石化产业链景气回升幅度不及预期;新业务拓展不及预期。(申万宏源)