报告要点

本周观点

动力煤:港坑差价收敛,港口供需大幅下行条件并不具备。本周六大电厂平均日耗60.16万吨,环比上升2.90万吨,周五库存1171.10万吨,环比下降2.06%。北方四港日均吞吐量96.3万吨,环比上升23.60万吨,日均调入量97.9万吨, 环比上升1.79万吨,四港库存1159.6万吨,环比上升1.05%。近两月动力煤供需节奏受到运输瓶颈的干扰,10月货源向港口流动受阻使得港坑差价大幅拉大,一定程度上透支了后期的涨幅。11月货源集中向港口转移后港坑差价存在回归的需求,但可以看到供暖季开始后坑口供需依旧较为紧张,本周蒙西坑口价维持强势,坑口煤价的强势使得港坑差价的回归并不需要港口价格的大幅下跌来实现。12月沿海需求环比仍有向上的空间,目前供给预计已经接近阀值, 后续供需大幅向下的可能性很小,后续旺季若需求改善超预期则还有重回涨势的可能。

炼焦煤:焦煤补库逐步顺畅,涨幅将逐步收敛。本周社会钢材库存环比下降0.35%,降幅环比缩小1.17个百分点,全国建筑钢材成交量环比下降22.58%, 终端需求淡季有走弱迹象,Myspic 指数环比下跌2.97%。本周163家钢厂盈利面53.37%,环比下降3.07个百分点,产能利用率环比下降0.20个百分点至82.89%。终端需求下滑以及盈利及环保因素下的减产一定程度上会压制上游原材料需求,但目前钢厂焦炭库存可用天数仍偏低,焦化厂开工前期受焦煤货源限制,近期受环保影响开工有所下滑,而样本钢厂及独立焦化厂焦煤库存增幅较快但绝对量仍不高。总体来看,焦煤的缺口正在收敛,收敛的速度取决于补库节奏以及终端需求下行的幅度,价格短期或仍有上涨空间但距离顶部或已较为接近。对于产业链而言,后续的瓶颈可能逐步从焦煤转为焦炭。

投资建议

基本面缺口开始收敛,板块谨慎。本周煤炭板块下跌1.67%,跑输万得全A 指数1.87个百分点。1、近期煤价上涨实质是需求偏旺背景下的补库周期叠加运输瓶颈所致,本周汽运费下调显示运输瓶颈开始逐步缓解,下游补库顺畅显示缺口开始收敛;2、地产限购及政策宽松使得中长期逻辑并不如此前两轮行情这么顺畅,短期煤价强势下板块易涨难跌,但大逻辑不顺下大行情也难期;3、维持板块震荡的判断,关注焦煤标的冀中能源、潞安环能、西山煤电等。