事件:

CPPPC发布项目库三季报,截至2016年9月末,全部入库项目10471个,总投资额12.46万亿元,比6月末增加1186个、1.86万亿元;其中已进入执行阶段项目946个,总投资额1.56万亿元,比6月末增加327个、0.5万亿元。

投资要点:

入库标准趋严导致总量增速放缓落地率提升,模式逐渐规范利好行业长远发展。Q1-3入库项目月均增加386个、0.48万亿元。其中七成项目仍属于识别阶段的PPP备选项目,一是规划实施时间分布在未来若干年;二是尚未完成物有所值评价和财政承受能力论证,只表明地方政府部门有意愿采用PPP模式,要真正成为PPP项目,还必须经过严格论证把关。

Q3新增入库项目月均395个,低于H1的月均458个,但新增落地项目月均109个,高于H1的月均64个。按执行阶段项目口径计算,1、3、6、9月末落地率分别为20%、22%、24%、26%,呈现稳步提升特征。入库标准严格利好项目库落地率提升以及行业长久发展。

入库项目地区集中度略降,行业集中度基本持平。按入库项目数排序,贵州、山东(含青岛)、新疆、四川、内蒙古居前五位,合计5148个,占入库项目总数的49.2%,略低于H1的53.1%。按入库项目投资额排序,贵州、山东(含青岛)、云南、河南、四川、河北居前六位,合计6.02万亿,占入库项目总投资额的48.3%,略低于H1的50.9%。按行业区分:市政工程、交通运输、片区开发3个行业项目数和投资额均居前三位,合计分别占入库项目总数、总投资额的53.7%、68.0%,与6月末的53.1%和67.2%基本持平。

政府付费类和可行性缺口补助类项目的比重略有提高。按照三种回报机制统计(使用者付费、政府付费、可行性缺口补助),使用者付费项目4,518个,投资额5.1万亿元,分别占入库项目总数和总投资额的43%和35%,略低于H1数据46%和40%;政府付费项目3,214个,投资额4.3万亿元,分别占31%和24%,略高于H1数据30%和22%;可行性缺口补助项目2,739个,投资额3万亿元,分别占26%和41%,略高于H1数据24%和38%。可见,需要政府付费和政府补贴的项目比重正逐渐提高。

示范项目落地数目增速略降,市政工程占比近半。截止9月末第一批PPP示范项目26个(原为30个,后调出4个),第二批示范项目206个,共232个,总投资额7,866.3亿元,新增落地项目23个,略低于二季度新增的32个项目。总投资比6月末下降159.1亿元,主要原因是随着项目进入准备阶段,预计投资额测算更准确,数据相应变更。其中,第一批示范项目中,执行阶段19个,落地率76%,自6月末以来没有变化,因未落地项目以大型轨道交通项目为主,所需准备和采购时间相对较长;第二批示范项目中,执行阶段109个,新增20个落地,与Q2新增落地16个项目相比,增速明显。

投资建议:我们看好同时拥有较强资源背景和工程总承包能力的上市企业。推荐高能环境(明年4亿净利润业绩高增长,土壤修复龙头积极布局固废蓝海行业)、兴源环境(环保PPP龙头,业务覆盖水处理全产业链,城市级别环保整包业务承接能力强,业绩弹性大)、博世科(市值小弹性高技,未来看好公司多板块布局带来的订单和业绩快速增长)。

建筑类上市公司三四季度业绩增速还在加快,龙头17年估值20倍出头,预计业绩增速在40%-50%以上,估值有吸引力,重点推荐:葛洲坝(估值最低的PPP+环保标的,17年10X)、铁汉生态(受益流域治理和海绵城市的PPP龙头,17年24X)、东方园林(多个项目入选第三批示范项目,17年23X)、龙元建设(PPP先发优势明显,龙头地位巩固,17年32X)、围海股份(定增过会后压制股价因素解除,17年42X)、蒙草生态(西部PPP龙头,订单开工率最高,17年33X)。