中投宏观张捷指出，未来汇率、物价和房价将按“汇率跌→货币政策？→物价起→货币政策？→房价下跌→货币政策？→汇率再跌、物价再起”演变。在今年四季度到明年上半年，将处于“汇率跌、物价起”的阶段，这一过程的时间和力度取决于以货币政策为代表的调控决策。

今年10月1日，人民币正式入篮，面对人民币兑美元持续走跌，货币政策保持相对沉默，这或许是面对“汇率跌、物价起”阶段抉择的政策酝酿期。

汇率跌、通胀起

上周五，统计局公布的9月CPI同比增幅明显高于8月数据及预期，PPI则在去年10月降幅连续收窄后首次由负转正，同比增幅0.1%。

张捷认为，PPI降幅连续收窄的背后，并不能看到需求的明显改善。PPI上行的主要原因在于国际以原油为代表的大宗价格的回升，PPI回升的加速因素是人民币对美元汇率的贬值。

由于美元升值周期并未结束，预计还有10% （区间8%-15%）左右的升值空间，而且无论美国大选结果如何，年内美联储大概率再次加息推动美元走强。四季度人民币贬值压力再次增大，这对于国内价格的输入性影响将逐步显露，沿着产业链从上到下传导将影响国内的一般价格水平，即通货膨胀。

货币政策沉默中求变？

张捷认为，未来汇率、物价和房价将按“汇率跌→货币政策？→物价起→货币政策？→房价下跌→货币政策？→汇率再跌、物价再起”这三个阶段演变，未来货币政策的选择将集中于对汇率贬值的干预程度：

如果延续入篮前的较强力干预，延缓了汇率跌向物价起的传导过程。然而，却消耗了外汇储备，将更大的压力和风险留给了第三个阶段。

如果货币政策减少对汇率的干预，那么，汇率的下跌转化为一般物价水平上涨的时间缩短。如此做，减少了外汇储备的消耗，但货币政策很快面临“高物价、高房价“的抉择，即”物价起→货币政策？→房价下跌“。在这个阶段，货币政策又有两个选择：强力反通胀与温和反通胀。最终导向都是货币政策的被迫转向以及房地产价格的下降，只是时间与节奏的不同。

房地产价格下跌后，析出的流动性要么流向国内，要么流向海外，对应的是国内通胀的进一步走高或汇率的再度贬值。此时货币政策仍然面临第三阶段的抉择。