燃料电池—引领新能源行业的弄潮儿:1839年英国的Grove 发明了燃料电池 (Fuel Cell),其是一种将存在于燃料与氧化剂中的化学能直接转化为电能的发电装置,它真正实现高效率和零排放。鉴于燃料电池仍是新兴产业,多种技术路线并存,我们认为质子交换膜燃料电池(PEMFC)是主流。受益交通应用拉动,PEMFC 出现跨越式发展,并成为当今国际上燃料电池发展的热点,它也是解决弃风丢光现象的最佳选择。此外,燃料电池在全球的下游应用非常广泛,根据日本富士经济预测,至2025年,全球燃料电池市场有望达到5.2万亿日元(合约人民币3400亿元),市场空间巨大。

日美引领—燃料电池开启能源多元化新纪元:日本无疑是当前燃料电池发展最快最积极的国家。1974年,日本制定并实施了“新能源开发计划”,把发展太阳能和燃料电池技术定为国家战略。根据日本经济产业省公布的有关燃料电池车(FCV)的普及计划,日本将力争在2025年累计售出燃料电池车20万辆,并在2030年达80万辆,丰田汽车充当了燃料电池的先驱者。美国政府对燃料电池汽车支持在布什任职期间达到顶峰,之后快速发展,引领美洲地区潮流。培育了一系列全球领先的燃料电池企业【包括普拉格能源公司(Plug Power)、巴拉德动力系统公司(Ballard Power Systems)、Hydrogenics 公司等】。中国也在这良好的背景下,国家出台一系列燃料电池政策,凸显了政府的决心,燃料车购车补贴 2020年前不退坡,研发获高额补贴等,对于整车厂而言吸引力明显增大。我们已经看到北汽福田、宇通客车公开宣布自己在研发燃料电池客车。

黎明前夜—剖析全产业链发展情况:(1)上游:制和储氢技术成熟,加氢站成本高待普及。国外不断推进加氢站的建设计划,国内加氢站建设步伐也正在加快。目前国内燃料车加氢站尚不成规模,加氢站数量仅为个位数,大多位于一线城市,成本高企成为燃料车发展的重要制约因素。(2)中游:燃料电池系统技术具备量产实力。车载燃料电池系统是燃料电池汽车的核心,由燃料电池堆和辅助系统组成,其成本约占到整车成本的45%,电堆约占整个系统成本的49%。燃料电池系统是燃料电池汽车最关键的部件,我国企业早已布局多年,其中以亿华通和新源动力的技术最为先进。(3)下游:整车企业是引爆行业发展的关键点。以福田汽车为代表的整车企业已在燃料电池车领域布局多年,其推出的各类燃料电池汽车车型通过多项考验。相比于家用型的乘用车,燃料电池在商用车领域的发展更具先发优势。以宇通客车、福田汽车为代表的商用车厂商对燃料电池车型较早投入,目前已具备一定的产品量产能力,未来发展空间广阔。

展望未来—国内燃料电池产业化趋势已成:燃料电池系统成本占比居全车首位,成燃料汽车发展瓶颈,而催化剂、质子交换膜和双极板的成本下降空间巨大,其中非铂催化剂已经取得重大进展,质子交换膜和双极板期待制作工艺提高以及发现新材料压低成本。短期内补贴有望覆盖成本,同时规模化生产带来的规模效应将进一步降低单位成本。随着产业化临近,燃料电池时代即将到来。

重点关注标的:根据行业前景、公司财务指标与盈利预测,建议关注燃料电池行业相关标的:亿华通(中国氢能行业领先者)、弗尔赛(气体能源高效利用的领航者)、伯肯节能(国内CNG 加气站设备和供气系统的龙头)。

风险提示:燃料电池成本达到规模量产后不能快速下降、燃料电池技术突破不及预期、主要汽车企业燃料电池汽车量产时点延后风险;