瀚蓝环境：战略增资顺控环投，异地首次复制瀚蓝模式

类别：公司 研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：苏宝亮 日期：2016-09-30

业绩简评

公司上半年实现营业收入17亿，同比增长4%;归母净利润2.6亿，同比增长38%;扣非净利润2.5亿，同比增长33%。受益于固废处理产业园产能利用率较去年增加，现有投产垃圾焚烧一、二期项目满负荷运转以及发电效率的提高，固废收入占总收入比例从2014年16%上升到去年的31%，达6.4亿元，固废毛利率44.2%，为4项主业务第一，是业绩增长的主要驱动力之一。燃气业务受益于对南海燃气发展有限公司70%股权收购，近两年业务量一跃成为公司目前第一大业务，售气量较收购前增加23%，受国际原油价格下降等因素影响，上半年燃气业务营收同比下降15%，毛利率有所上升。经营分析

中标顺控环投公开增资扩股项目，战略布局巩固佛山地域优势。今日(9月29日)，公司下属全资子公司佛山市南海瀚蓝固废处理投资有限公司确认预中标广东顺控环境投资有限公司的公开增资扩股项目。瀚蓝固废出资29,971.81万元持有广东顺控环境投资有限公司增资扩股后的34%股权。顺控环投是佛山市国有资产运营和资本运作平台--广东顺德控股集团有限公司下属控股子公司，主要经营固废处理全产业链相关业务。这是公司继2015年收购创冠中国，异地拓展固废垃圾焚烧业务后，又一次具有战略意义的扩张性增资参股。有利于公司稳固佛山市固废处理产业链，吸收地区优质资源和项目，巩固公司在佛山市的地域优势，同时参股拥有国资背景的顺控环投，可谓强强联手，增强公司未来以佛山为基础，外延拿项目的竞争力。

控股热电项目运营，复制南海“瀚蓝模式”，未来业绩或超预期。此外，该增资扩股项目内容还包括：公司与顺控环投控股股东广东顺控发展股份有限公司共同出资组建运营公司，负责顺控环投热电项目建成投产后的生产运营，瀚蓝固废占运营公司70%的股权。该热电项目为公司第一个异地复制的固废处理产业园，项目包括生活垃圾焚烧发电3000吨/日(引进国外先进设备，4台750吨/日的机械炉排炉)、污泥处理700吨/日、餐厨垃圾处理，项目总投资预估18亿元(不含餐厨垃圾处理)。预计2017年建设完工投产试运行后，将为公司带来5%-10%的新增业绩，公司固废处理服务区域和处理规模将进一步扩大，对于公司固废处理业务拓展和影响力的提升具有战略性意义。

盈利调整

我们维持公司原有盈利预测，预计公司2016-18年可实现营业收入36.96、42.76、50.45亿元，实现归属母公司所有的净利润5.43、7.11、9.12亿元，对应EPS分别为0.71、0.93、1.19元。参考同行业估值和公司在固废领域的迅速拓展，给予公司2016年25倍PE，对应目标价17.75元，给予“买入”评级。

投资建议

我们认为瀚蓝环境估值低，地域优势明显，此次战略增资参股进一步巩固地域优势，且自身固废处理业务利润高，再加上水价升高、燃气采购价格下降以及固废处理需求量增加的良好预期，强烈推荐，给予“买入”评级。

风险提示

顺德固废产业园及其他在建项目建设投产时间不达预期。项目工程完工后，产能是否能完全释放和需要多长时间完全释放目前未知。此外，公司贵阳和孝感项目由于选址和环评问题暂停，何时可以筹建仍然未知。燃气价格受国际石油价格波动的影响，不确定性很多。

美的集团：浅析美的收购库卡的几个重要问题

类别：公司 研究机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：李超 日期：2016-09-30

美的收购库卡：若要约收购成功，美的将持有库卡94.55%的股份。1、库卡作为工业机器人“四大家族”之一，机器人年销量超过2万台，营收规模约30亿欧元(220亿人民币);2、本次收购耗资约276亿元人民币，目前仍需通过欧盟、墨西哥和美国相关部门的审查。

库卡：运动控制。结构设计以及下游应用具有竞争优势。1、产业链视角，库卡优势在下游应用，减速器等部分零部件依靠专业厂商;2、产品(机器人本体)视角，高端工业机器人的核心难点在于其运动控制和结构设计，库卡在这方面优势明显;3、财务视角，库卡盈利能力在“四大家族”中相对较弱，主要是系统集成业务占比大以及德国较高的税率和员工薪酬。

美的：收购库卡完全契合公司“智能制造”战略。1、收购短期会影响美的资产负债率，但融资成本较低;收购估值48倍市盈率，与国内工业机器人标的相比处于合理范围内。2、美的与库卡签订《投资协议》：有效期7.5年，保持品牌、业务、知识产权的独立，并对客户数据进行隔离;我们分析这将有效保证库卡核心团队的稳定，美的能够通过监事会对库卡的经营进行持续监督。3、收购库卡将极大的提升美的“双智”战略的高度：一方面“库卡+瑞仕格”能够对美的“T+3和大物流”战略起到关键支撑作用，另一方面美的在中国的资源也将协助库卡拓展在华业务。

维持“强烈推荐”评级，目标价34元。合并东芝家电，暂不考虑库卡，预测2016-18年净利润分别为145、169和190亿元摊薄每股收益2.27、2.64和2.96元;维持“强烈推荐”评级，目标价34元，对应2016-17年15和13倍PE.

风险提示：收购KUKA失败的风险，东芝白电低于预期，系统性风险等。

理工环科研究报告：进军土壤修复，打造监测、治理全产业链

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：袁理 日期：2016-09-30

进军土壤修复市场，打造环保综合供应商：1)湖南碧蓝是湖南省环境保护产业协会理事单位，其重金属治理稳定化技术方面达到国内领先水平，并在国家“十二五”期间湘江流域重金属污染治理多个项目中具体实施与运用，综合质地优异。2)湖南碧蓝2015年实现营业收入3473万元，净利润306万元;2016年上半年实现营业收入3761万元，净利润1273万元;承诺2016-2019年净利润不低于3280、4198、5374、6879万元，复合增速28%，对应2016年PE仅11倍，交易款高比例用于购买公司股票实现利益深度绑定，保障业绩承诺顺利实现，带来业绩持续增量。3)湖南地区土壤重金属污染严重，作为“土十条”重要试点区域未来土壤修复有望加速。收购湖南碧蓝将使公司进入土壤修复和重金属治理领域，对实现水质监测、大气质量监测、土壤重金属污染监测、固定污染源排放监测、环境治理设施运行状态监测的全覆盖有重要意义，未来将构建环境监测、治理的全产业链，打造环保业务综合供应商。

尚洋环境监测业务突飞猛进：2016年以来，受益于监测站点下沉、第三方监测政策全面推广，尚洋环科水质监测业务订单不断，年初以来相继中标台州(2016.3.17,1.01亿元)、绍兴(2016.8.8,0.24亿元)政府采购数据模式订单，青海地表水质监测站新建改建项目(2016.3.22,0.26亿元)以及张家港市环境监测站地表水水质自动监测系统(2016.8.23,0.14亿元)，奠定了水质监测领先地位。环境监测垂直管理、监测站点下沉趋势下有望加速扩张。

博微电力信息化业务稳定增长：1)电力企业需求度多样化增加下定制化软件需求提升，博微坐拥各级国网公司客户，凭借与公司电力设备监测业务的协同效应将实现定制化软件广泛销售。2)公司启动了基于移动互联网和云计算的配网APP项目，并成立环保信息化事业部，开拓环保信息化新市场，未来有望基于博微的软件技术构建环境监测大数据平台，实现进一步的业务协同。

盈利预测与估值：预计公司2016-2018年EPS0.52/0.63/0.82元，对应PE34/28/22倍，维持“增持”评级。

风险提示：传统业务持续下滑;环保业务拓展不及预期。