轨道交通行业专题研究-PPP模式：为万亿城市轨道交通项目保驾护航

类别：行业 研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：刘芷君，罗立波 日期：2016-09-21

核心观点：

近日，发改委向社会公开推介第三批基础设施PPP项目，1,233个项目共涉及7大领域，总计金额2.14万亿。

其中，具有建设周期长、工程技术要求高、运营水平要求高等特点的城市轨道交通PPP项目是重点推广领域之一。

发改委公开的三批PPP推介项目中，城市轨交项目单体投资规模大，总计投资金额超1万亿元发改委分别于2015年5月、2015年12月、2016年9月分三批向社会公众推介PPP项目，在这三批共计3,752个PPP项目中，城市轨道交通项目个数分别为17个、18个、22个，涉及总金额10,111亿元，占总投资金额的15.87%。

轨交项目虽然数量不多，但单体投资规模巨大。

城市轨交PPP项目首批签约率超70%，明显高于平均水平。

首批轨交PPP项目签约率已超过70%，第二批仍待推广。前两批推介的轨交PPP项目中，第一批已签约12个项目，第二批已签约4个项目，投资金额共计3477.61亿人民币，占全部已签约金额38.75%，远高于推介轨交项目金额占所有项目金额的比例(第一批21.88%、第二批16.7%)，说明轨交项目的签约情况明显高于平均水平。

轨交PPP项目：为城市轨道交通建设保驾护航。

按照《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，未来三年我国总新增城市轨道交通规划里程达到2,385公里，共计103个轨交项目，投资额高达1.6万亿。其中2016年和2017年将是城轨建设和投资的高峰期。而根据发改委统计，我国目前已有43个城市轨道交通建设规划获批，规划总里程约8600公里。按照每公里投资额近6-8亿元，则对应总投资规模超过5万亿。如此巨大的投资规模，显然完全依靠政府解决是不可能的，因此投融机制创新是轨交实现可持续发展的必然，其中，PPP模式是引导社会资本，参与轨道交通建设的一个有效模式。另一方面，轨交PPP项目以长周期、稳定性高的特点具备较好的资本市场吸引力。9月2日，中国太平保险集团旗下的深圳市太平投资有限公司直接投资参股呼市1号线并正式签约，成为我国险资入股轨道交通PPP项目第一单，具有重要的探索和示范意义。

投资建议。

我们认为，轨交PPP项目为轨交建设的提供了更广泛的资金来源，为轨交规划的顺利推进提供了有利的保障。

按照我国规划，未来城轨投资和建设将不断加速，PPP模式的推广将保证需求的有效落地，带动基础建设和车辆设备的需求增长，对相关工程和设备制造企业带来利好。我们看好城市轨道交通核心零部件企业康尼机电(车门)、鼎汉技术(车载电源、空调、轨交屏蔽门)、永贵电器(连接器)和，以及地域性城轨零部件制造商明泰铝业(中原地区车体制造)和有望在核心零部件国产化上形成突破的华伍股份(制动系统);l风险提示。

城市轨交建设进度低于预期;相关核电零部件国产化进度缓慢;宏观经济波动风险。

中国医疗保健行业：发展更多销售驱动力

类别：行业 研究机构：国信证券(香港)金融控股有限公司 研究员：国信证券(香港)研究所 日期：2016-09-21

9月14日，我们与金活医药集团(1110.HK，未评级)(中国新兴的非处方药物销售代理)的财务总监陈汉云先生，以及投资者关系管理主管沈显桌女士在其公司的香港办公室会面。他们为我们表述以下业务发展：(1)核心销售引擎，包括美国进口的益生菌;(2)旗下医疗健康电子产品公司有可能独立上市;及(3)与国药控股(1099.HK，中性，目标价：43.00港元)的战略合作关系。根据彭博预测，股票现价相当于17财年预测市盈率13.2倍，低于行业平均值16.2倍。

美国进口益生菌成为销售动力

公司的核心非处方药物产品为京都念慈庵蜜炼川贝枇杷膏，其16上半年销售重拾增长势头，同比增长48%至人民币2.36亿，相对去年同期为同比减少43%。连同念慈庵枇杷糖产品，这系列产品占16上半年总收益的60.7%，相对15上半年为50.0%，这是由于川贝枇杷膏产品的进口注册证成功续期。我们认为京都念慈庵系列将继续成为公司主要的销售驱动力。此外，美国进口产品康萃乐益生菌的销售于16上半年达到人民币5,300万，同比增长25.4%(15财年：人民币9,300万)，与15财年的同比增长相若，占总收益13%。由于公司加大对中国医院渠道下其他母婴产品门店的营销力度，我们认为这款主要用于儿童的益生菌产品的市场增长将会持续加快，并且扩展至成人市场。目前，这款益生菌主要以非处方药物形式出售，预测毛利率为50%-60%。

医疗健康电子产品公司或许分拆上市

2014年5月8日，金活同意收购东迪欣科技有限公司(东迪欣，一家总部位于深圳的医疗健康电子产品公司)的55%股权，现金作价人民币2亿。根据东迪欣16财年净利润保证人民币3,800万计算，作价相当于市盈率9.6倍(14财年：11.7倍)。此外，公司及其他拥有人同意于东迪欣实现保证利润后，将东迪欣的业务分拆单独上市。在深港通计划利好下，如东迪欣于中国国内分拆上市，以目前国内分拆上市的市盈率上限达到20.0倍，我们认为东迪欣的估值可高达人民币7.6亿，回报率超过100%。

国药是最大的战略股东

在全面摊薄的基础上，国药现时持有金活17.9%股权，金活向国药发行可换股债券，最初转换价为每股2.15港元，可转换为6,230万股股份。此外，2015年1月，公司投入500万美元于一只国药基金SinopharmCapitalLtd，借此探寻医疗保健行业的合作投资机会。同年，金活买入创美药业(2289.HK，未评级)230万股，占总股本的2.1%，创美药业是华南第三大私营医疗分销商，金活的入股有助进一步扩阔其自身的分销网络。