年初的时候，我在我的BBG终端上写了一篇日记提了一个问题：究竟是已经沉下去的各国利率曲线最后把美国的债券收益率曲线拖下水，还是最后美国的债券收益率曲线把大家拖出来？究竟是最后无底限的货币政策最后把我们全部拖入到一个未知的世界？还是最终我们在未知的世界尝试中最后选择重回真实的世界？

这个问题事实上也就是今年以来全球核心博弈的重点。

当然5月份前后，这个未知世界的尝试终于暴露出了最大的弊端：市场的预期正在自我加强和自我实现，不断的侵蚀着各国央行的信用底线，一场“对于这场未知世界的探索”开始到了必须做出的选择的时刻。

7月份G20财长峰会在成都大家讨论了哪些内容，实际上在随后的G20杭州峰会上以及耶伦的JACKSON HOLE上都已经表述的非常的明确的回复：

对于美联储而言，过于担心货币政策的正常化会导致金融市场的波动，而市场核政策的博弈导致累积的风险不断的增加，而全球货币政策的底限已经出来了，机会成本的因素是当下全球货币政策的关键，负利率的实验带来的结果更多的是被市场投机性的反向作用所左右限制了其政策本身设想的效果，市场和政策对赌博弈的结果大大的阻碍了政策的理论意图和目的，使得央行陷入到了和市场预期博弈的“囚徒困境”。

回答了我在5月份的四篇日记中清晰的阐述的核心问题，当然也给出了解决之法，言而简之通俗点的解读大家可以回顾这篇小编整理的幽默版——周末段子手式的Jackson Hole点评。

市场和政策直接的这种对赌博弈的“囚徒困境”关系微观上在债券市场上的传导如下：

市场进一步要么预期央行会进一步负利率，要么炒央行无债可买，然后市场继续买入债券，从短端买到长端，不断的买，欧洲央行现阶段是无法购买低于-0.4%的债券，市场的预期押注就演变成为了一场押注最后央行必须接受现实，进一步的宽松，甚至更大规模的买债，那么提前买债就可以转为央行成为最后的接盘侠，而这所有的一切就是押注央行不敢不宽松，赌的就是你一旦以身试法了，就永无回头之路了。

全球央行使劲勒洪荒之力的理论实验，用人类利率史上“伟大”的一小步证明了单纯依靠货币政策的局限性，并且也以身试险证明了现实并不是书本上教的那样，不过好在只是一小步，当然只是用了小白鼠去尝试（日本央行和欧洲央行），及时的止步于未知世界的尝试才是最终正确的选择，而不是被市场的预期拖着走，一旦屈服了市场的预期，不仅仅货币政策无效，而且将会丢掉全球央行的信用，我想孰轻孰重，各国的央行大人们应该不会不清楚。

当7月份美丽的成都国际会展中心里面，大家坐在一起统一思想之后，G20财长和央行成都峰会公告开始明确的传递出“坚守信用”的态度，随后BOJ和ECB都接连表态向市场传递出不会进一步的去试险未知世界。

正如JACKSON HOLE上耶伦演讲的题目一样《为未来设计具有弹性的货币政策工具》，是时候考虑机会成本的时候了。

债券市场一片哗然，原本指望着各国央行被妥协后改变规则继续无底线接盘债券的梦想破裂了，虚高的债券价格开始成为了烫手的山药，一些跑的快的债券机构开始真的开跑了。

事实上在成都一别之后，我们开始悄然的发现，全球的债券收益率开始悄悄地爬升了。。全球债券市场已经开始意识到成都各国央行和财长的口风是明显变化了，央行们开始打市场的嘴巴了。。。。。全球拥挤的债券市场开始转向了，从未知世界的贪婪对赌回归。

正如新债王冈拉克所言：如今是个关键的时刻，利率已经暴露出上行的苗头，因此你应该准备防守了。

全球债券市场开始从“推倒央行赌央行成为最后的接盘侠”的游戏模式开始转为了“跑得快，让跑的慢的接盘的游戏”。

欢迎从未知世界的回归，虽然我们用一小步的探索去证明现实和理论的差异。

我们不是政治家，也轮不到我们去讨论全世界到底应该怎么去做，政治家们的行为存在太多利益平衡和考量，所以这才是人类历史发展中“意外”不断的真正原因，一切设想未来世界的做法不如随着世界的不确定性随波逐流来的更实际。

市场会不会屈服，或者说市场会怎么样去屈服，这或许就是7月份到年底这趟回归之旅的核心问题。

市场被惯坏了，我想回归的路径开始必然是不会很顺利，市场依然会“耍泼皮”，你要是敢转向，我就死给你看，嗯，这就是被前面"囚徒困境“下央行们惯出来的，风险性资产尤其是美国股市，肯定会随着债券收益率的扭转开始剧烈动荡模式，市场会拿出一副死猪不怕开水烫的样子。

一再的延误就是纵容更大的风险的累积，G20的各位大人们已经想明白了，不能再惯着了！利弊风险的天平变化了，你做好准备了么？