报告要点

板块表现:航运景气下行,港口周期调整

航运:经营环境难有好转,燃油成本改善缓解部分经营压力。2016年上半年,航运运价再度探底,船商经营压力显著。但是,随着国际油价下跌,燃油成本改善缓解了部分运价下行压力。分子行业来看:1)散货市场运价低开高走触底反弹,但绝对运价仍距保本点有一段距离,后期反弹动力不足;2)集运市场供需矛盾依旧较为突出,船东多次提价难改运价低位波动格局;3)油运市场受益于低油价带来的需求回暖,运价维持高位震荡的态势,但相比去年同期,运价中枢有所下移。航运业整体收入增速垫底,盈利恶化,主要原因是一方面航运市场整体低迷带来航运公司的经营压力,另一方面,受到国企改革扰动,由于资产处置等因素拖累利润。

港口:周期性调整,趋势不变。港口板块各项指标均呈现小幅下降的态势,反映行业依旧处在周期调整的过程中。

航运公司对比分析:油运盈利依然坚挺,集散运不容乐观

1)收入:油运运价有跌有涨,收入稳中有升;散运运价走低收入下行,中远航运为最纯标的;集运公司处于重组过渡期,运价表现优于市场。2)盈利:集运子板块盈利状况恶化,部分受国企重组干扰;油运子板块盈利表现相对较好,净利润大幅提高;散运子板块走势分化,散货标的中远航运基本盈亏平衡。

3)现金流与财务压力:经营性现金流总体恶化,但呈现结构性差异。

港口公司对比分析:吞吐不佳盈利下滑,集箱、油品港口较优

1)收入:2016年上半年,全国港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长2.2%和2.5%,增速进一步回落。其中,收入表现领先的主要为油品港口和集箱港口。2)盈利:收入净利润一脉相承,油品>集箱>散货,ROE下行反映整体盈利恶化。3)现金流与财务压力:应收账款回款压力增大,财务压力随着资产负债率下降而降低。

3季度展望:BDI大概率回升,集运提价可观,油运短期调整

干散货:散货运输的淡季即将过去,随着4季度的临近,冬储行情和海外矿商加大出货力度,BDI指数将进入回升阶段;集运:人民币贬值和集运旺季到来令集装箱运输市场迎来提价绝佳窗口期,预计3季度欧美主干线运费提升幅度可观。油运:油运进入2-3季度淡季时点,美国经济数据不及预期也导致加息延迟和油价出现压力,对运费产生短期影响。