投资建议

国企改革顶层设计方案自去年来陆续以“1+N”的形式出台,政策密集,国家正重点推进,相关公司也站上风口。工业机器人是制造业皇冠上的明珠,是做大做强做优国有企业,全面升级装备制造业的重要组成部分,我们通过分析认为国有控股机器人企业的改革方向是走系统集成模式,延纵深发展,打造细分行业的高壁垒。在此基础上,我们筛选出来投资标的包括川仪股份、大豪科技、秦川机床、华中数控、沈阳机床、ST 昆机。

要点

国企改革的主要方向:分类推进,完善制度和管理体制。从2015年9月开始,国企改革顶层设计方案陆续以“1+N”的形式出台。目前已经出台了14个专项意见的改革方案,其中有8个正在履行相关程序。国企改革主要集中于调整战略布局、深化股份制改革、健全法人治理结构、完善国有资产管理体制及国企领导方式等几个方向,有三大重点工作:1.分类推进国有企机械设备业改革,2.完善现代企业制度,3.完善国有资产管理体制。国有企业在关系国家安全和国民经济命脉的主要行业和关键领域占据支配地位,是国民经济的重要支柱。实施制造强国战略,推动经济转型升级和实体经济发展,必须充分发挥国有企业的重要作用。

机器人行业国企改革方向——从上游零配件向下游系统集成转型。国企改革目的之一是助推制造业全面升级,而工业机器人作为制造业皇冠上的明珠,做大做强工业机器人企业则是我国制造业全面升级的必要途径。从产业链的角度看,机器人本体(单元)是机器人产业发展的基础,而下游系统集成则是机器人商业化、大规模普及的关键,系统集成市场规模要远远大于本体市场。由于关键零部件没有真正国产化,特别是减速机,伺服电机、控制器等关键零部件价格也显著高于国外同类产品,造成国产机器人本体成本远高于国外同行,并且由于技术仍有差距,很难上规模,利润率较低,真正能赚钱的业务是系统集成。因此,我们认为国内机器人国企改革的方向就是走系统集成模式,延纵深发展,在各自擅长的下游细分行业中占据一席之地。

国改标的发展主线是系统集成能力的提升,分别叠加其它预期。我们筛选的标的都是以提高系统集成能力为国企改革的逻辑主线,并因具体情况不同而叠加其它种类的国改预期。其中川仪股份的系统集成及总包服务能力在国内同行业中已处于领先地位,公司积极由生产型企业向服务型企业转型,并将有控股股东四联集团的资产注入预期与重庆直辖市的改革先行预期;大豪科技积极转向高附加值产品,实现产品的更新换代,作为北京一轻控股有限责任公司下辖的优质资产,有望最先享受集团内部国企改革的红利;秦川机床积极扩展机器人减速器业务,带动系统集成能力不断加强,控股股东陕西省国资委对上市公司的独立性及避免同一控制下的同业竞争等均作出过书面承诺,公司有望持续受益于国企改革;华中数控收购江苏锦明事项近日获得家国防科工局的同意批复,并得到证监会的批准,将完全打开公司的估值空间。公司作为华中科技大学下辖的高新技术企业,叠加技术人员持股的预期;沈阳机床和ST 昆机是沈阳机床集团下辖的上市公司,沈阳机床具有较强的系统集成能力,产品定位于高端领域,而ST 昆机侧重于普通机床。沈阳机床将叠加非公开发行预期,不排除合并业绩较差的ST 昆机,而ST 昆机也叠加壳资源相关预期。

风险提示:国企改革推进进程慢于预期;资产重组方式低于预期。