长城国瑞证券--南都电源中报点评：中报业绩稳健增长，储能拓展新模式

【研究报告内容摘要】

公告点评：

商业化储能加快拓展，“投资+运营”模式市场认可度高。上半年储能电源及系统营业收入约为7502.6万元，同比下滑22.39%，主要由于公司在储能领域的业务模式转向“投资+运营”的商业化模式。公司前期的商业化布局主要是通过基于削峰填谷的电费差价为用户降低用电成本、提高经济性，同时再次基础上提高电能质量等增值服务。这种模式有利于储能商业化的推广，提高用户接受程度，促进公司在商用储能领域的产业布局。

报告期内与江苏中能、中恒普瑞、天工国际等客户签署了累计规模超过200MWh的商用储能电站项目。另外，公司海外储能业务迅速增长，2015年底中标的SPS储能项目正在积极推进中，标志着公司在北美市场的影响力进一步提升，正式进入规模化应用阶段。目前储能具体的财政补贴政策还没有出台，但今年3月份出台的《关于推动电储能参与陕北地区调峰辅助工作的通知》已经确定了电储能在调峰过程中的主体地位，通过商业运营的方式获取收益符合储能在电力辅助服务中的定位和预期。我们认为，虽然公司短期内储能业务出现下滑，但长期来看储能电站的大规模投建将为公司带来稳定的现金流并对盈利产生积极影响。

随着分布式电站、微网示范项目以及电改的推进，公司铅炭电池在储能中的优势日益凸显，应用也将更为广泛。我们认为，未来国家在储能领域出台相应补贴政策的预期有望逐渐升温，随着储能补贴的落地，将对公司铅炭电池的销售产生进一步的积极影响。

报告期内公司与江苏镇江新区管理委员会签订了600MWh(含天工国际100MWh智慧型储能电站)的分布式能源网络项目。该项目在计划建设规模上实现了重大突破，同时实现了公司储能商用化的模式创新，对未来在类似产业园区进行能源互联网平台建设及推广具备较强的示范效应。随着分布式能源的推广，储能作为能源互联网实现能量双向流动的关键节点，其在能源互联网的应用情境将进一步丰富。我们认为，在储能电站商业化模式日趋成熟的基础上，未来分布式储能有望成为储能发展的另一突破口。

动力电池入选第四批目录，业绩实现重大突破。上半年公司动力锂电业务实现营业收入1.42亿元，同比增长323.27%。2016年3月，公司与保定长安客车制造有限公司签订了合计金额约3亿元的磷酸铁锂动力锂离子电池系统销售合同;同月与东风神宇车辆有限公司签订了《关于新能源汽车产业的战略合作协议》，在现有新能源物流车业务、未来乘用车业务、动力总成系统(电池、电机、电控)及新能源汽车领域开展深入合作，共建动力总成研发平台，提升集成能力。公司于6月入选了工信部《汽车动力蓄电池行业规范条件》第四批目录，对于未来市场拓展及长远发展打下坚实基础。同时为全面提升动力及储能用锂电产能，进一步优化产品结构，公司还启动了2300MWh锂离子电池技术改造项目。

电动自行车用动力电池受市场价格战影响，出现业绩大幅下滑，上半年实现营业收入4.03亿元，同比下降43.99%;实现利润-3123.94万元，相应地对公司利润影响为-1593.21万元。我们认为，未来随着公司战略中心的转移，电动自行车用动力电池在公司主营业务的比重将逐步较少，同时对于业绩的影响将逐步降低。

基础业务稳中有升，华铂收购完成有利于公司实现产业链前端布局。报告期内，公司通信及后备电源业务保持稳定，本期实现营业收入12.06亿元，同比增长2.46%，其中内销收入8.9亿元，增长13.81%。其中对中国铁塔的销售收入为7.51亿元，同比增长456.3%。报告期内，控股子公司华铂科技积极开展铅资源回收业务，上半年实现营业收入13.89亿元，对公司贡献利润为4868.23万元。我们认为，华铂科技的并表对公司上半年的营收增长起到了直接的作用，但华铂科技的净利润率不高，其并表未来对公司净利润的影响程度将十分有限。

投资建议：

我们预计在储能市场发展加速、动力电池稳步推进的行业前提假设下，公司2016-2017年的EPS分别为0.411元、0.649元，对应P/E分别为57.23倍、36.24倍。以目前储能设备行业48.67倍的P/E中位数来看，公司2016年的估值已较为均衡，但考虑到目前新能源汽车补贴的不确定性，我们将其投资评级由“买入”调整为“增持”，建议投资者持续关注公司未来储能业务的发展情况。

风险提示：储能项目建设进度低于预期;锂电供求关系发生短期变化;动力电池项目推进低于预期。

安信证券--大北农：业绩大幅增长，农业互联网平台加速完善

【研究报告内容摘要】

事件：8月17日，公司发布2016年半年报。报告期内实现营收73.87亿，同比增长0.61%;归属于上市公司股东净利润3.68亿，同比增长78.47%;归属于上市公司股东扣非净利润3.50亿，同比增长105.35%。

同时公司预计1-9月净利润5.91-7.09亿，同比增长50%-80%。

我们的分析和判断：1、产品结构变化、成本下降、费用控制，公司盈利大幅提升。1)猪饲料销量逐渐提速，前端料、中高档产品比例提升。公司主要收入来自饲料板块，养殖持续高盈利下，规模化农场补栏力度加大。公司积极开拓规模化养殖户，增加猪场服务人员，带动公司猪前端料(母猪料、教槽保育料)快速增长，预计公司一季度前端料增长约15%，二季度同前端料比增长约25%;同时二季度随着生猪存栏量略微回升，中大猪配合料增速同比、环比均有增长。据公司公告，上半年公司饲料销量173万吨，同比基本持平，其中猪饲料销量143万吨，同比基本持平。前端料及中高档产品比例的提升带动公司盈利增长。同时规模化客户比例的提升，减少公司对经销商的依赖，提升单吨饲料盈利能力。2)原材料成本下降。上半年玉米价格同比大幅下降，现货价下降约20%。豆粕价格前4个月均同比均明显下降，下降幅度约15%。

一季度公司大部分区域产品价格没有下降，部分地区为增加销量价格有所下降，但降幅不超过成本下降，公司盈利能力大幅提升。二季度豆粕价格上涨，但公司以效益为限，价格随原材料价格上涨有所上涨，对单吨盈利影响不大。近期豆粕价格走势趋缓，公司单吨盈利水平趋稳。在原材料成本下降及产品结构变化驱动下，公司饲料毛利率同比增长3.83%，达到23.65%。3)人员调整，费用控制。在养殖规模化趋势下，公司积极调整发展战术，调整、削减销售人员，预计节约费用超过3000万元。4)养殖贡献部分业绩。据公司公告，公司能繁母猪存栏超过2万头，预计16年出栏超过30万头，贡献部分业绩。

2、客户、产品等结构变化叠加销量全面恢复，下半年将迎来饲料企业盈利加速期!1)下半年生猪存栏量回升带动销量加速提升!根据我们前期的草根调研，本轮养殖周期中，养殖户补栏积极性是从2016年1月起开始提高。

考虑到母猪4个月怀孕期，因此预计从下半年开始，饲料销量全面回升，4季度起将是饲料销量加速增长阶段，销量增长有望贯穿2017年全年，增速将在2017年3季度达到顶峰。由于客户结构定位、产品定位及品牌、市场影响力等相对较强，上市公司销量增速大概率在行业增速以上。

2)客户、产品结构调整推动饲料企业盈利能力大幅提升!a。规模化客户在本轮补栏母猪更积极，带动饲料上市公司前端料产品率先增长，提高整体盈利能力;同时以母猪为切入点，推动仔猪、中大猪料销售，带动整体销量。

b。规模化客户销售成本相对较低，推动饲料上市公司提升直销比例，赚取部分经销商原本的利润，提升上市公司饲料单吨净利。

c。养殖高盈利有利中高档产品结构提升，提升盈利能力。小养殖户补栏仔猪积极，养殖高盈利下，更倾向于用中高档产品，提高仔猪存活率，提高饲料转化率，从而推动上市公司中高档产品销量比例提升，提升盈利能力。

我们认为在能繁母猪存栏低位下，养殖产业结构变化、客户结构变化、产品结构变化是推动饲料上市公司销量加速，同时将推动盈利高弹性的重要原因，这是当前市场所忽视的重要产业变化!将打破市场对能繁母猪回升速度慢、回升幅度有限、饲料股业绩没有弹性的预期。同时随着存栏提升，预计16年下半年、17年饲料销量环比、同比增长将进一步加速，从而推动盈利高弹性。

3、战略布局“互联网+水产”，“农业互联网平台”多入口建设加速成型!互联网背景下的大北农，致力于在传统的农牧业基础上培植一个依托于互联网的新商业模式，力图通过新旧两类业务的O2O融合，打造出世界一流的高科技、互联网化和类金融的现代农业综合服务平台。

公司将建立“数据-电商-金融”三个模块完整的智慧大北农生态圈，以智农网(手机为智农通)为入口，将“数据-电商-金融”三大平台整合在一起。

过去两年，公司主要布局在猪领域，打造“猪联网-猪交所-猪金融”，公司在猪产业链进展顺利，据公司公告，当前猪联网覆盖生猪头数超过1500万头，预计年底达2000万头!猪交所累计交易量约100亿，最新日均成交量约1亿元，日均成交头数近4万头，预计年化交易额超过300亿。

同时公司联合水产设备公司共同收购“厦门天丞”并拟将其更名为“农信渔联”，是公司在“互联网+生猪”领域顺利推进背景下，战略布局“互联网+水产”，打造“渔联网”，致力于复制猪领域经验，提升水产行业的信息化水平、缩短行业供应链，加速周转流通，引进金融服务，提升整个行业的经营管理水平与产出效率。

战略布局“互联网+水产”，是公司多入口建设的第一步，标志着公司建立以“数据-电商-金融”为核心模块的农业互联网平台战略全面推进!

投资建议：我们预计公司2016/17/18实现归属于母公司净利润11/14/19亿，增速同比分别为56%、32%、32%，对应EPS为0.27/0.35/0.47元。。随着养殖景气传导及公司管理改善，公司业绩有望持续高增长。我们维持“买入-A”投资评级，6个月目标价10元。

风险提示：销量不达预期;智慧大北农进展不达预期。

浙商证券--阳光电源：业务发展良好，拟派现转增股本

【研究报告内容摘要】

光伏类业务维持快速增长，新业务推进顺利。

受“6.30抢装潮”影响，上半年，光伏逆变器收入同比增长46.0%至11.69亿元，出货5.93GW，毛利率同比增加2.83个百分点至34.3%，公司推出业内单机效率最高的1500V逆变器。光伏电站系统集成业务收入同比增长27.5%至11.94亿元，毛利率同比减少1.33个百分点至14.9%。上半年共有20座光伏电站并网发电，合计装机容量达到590.9MW(含持有运营的150MW)，其中安徽省内344.1MW，占58.2%;另有1座光伏电站在建，装机容量46MW。上半年，公司通过战略合作、产能建设等方式，在储能、新能源汽车等新业务领域积极布局，培育业绩增长点。

“分布式光储发电集群灵活并网关键技术及示范”专项项目获批立项。

该项目为公司牵头承担、多方联合开发、产学研相结合的国家重点研发计划“智能地位技术与装备”之专项项目，总经费4800万元，其中中央财政经费1800万元。该项目实施将有效解决大规模可再生能源的并网消纳的技术问题，我们认为，如推进顺利，将利好公司巩固与提升在该领域的竞争力。

维持“买入”评级。

我们预计，公司将于2016~2018年实现EPS0.78元、1.07元、1.38元，对应30.5倍、22.1倍、17.2倍P/E.

风险提示。

业务推进或低预期;行业估值中枢或现波动。