上周，股市走出波澜起伏的震荡行情，债市则受到资金面回暖、理财新规出台等一系列利好消息刺激，走出稳健的上涨行情。上周一周，利率债、信用债等债券品种均稳步走高，令市场瞩目。

七月份刚刚落下尾声，下半年债市是否将继续走牛，在全球市场不确定性加剧的环境下，债券等大类资产配置又当如何着手？

资金面阴云消散债市指数稳步向上

尽管股市震荡，外部市场不确定性加剧，但国内债市却持续走出“平牛”行情。回顾上周，国债指数稳步上涨，从上周一158.33开盘，至上周五158.44收盘，持续稳健上涨，当周上涨0.11点；沪企债指数从上周一204.87上涨至上周五205.15收盘；深企债指数从上周初131.74开盘涨至上周五131.85收盘，当周亦呈现稳步上涨态势。

利率债上周五涨跌互现，整体小幅波动。截至日终收盘，国债收益率整体波动2BP以内；政策性金融债曲线和国开债整体波动1-2BP。具体来看，3年期160009带动曲线对应期限上行1BP至2.48%；5年期160015带动曲线对应期限稳定在2.58%；7年期160014带动曲线对应期限下行1BP至2.78%；10年期160010带动曲线对应期限下行1BP至2.78%。

国债期货市场价格也在震荡上行。上周五，10年期国债期货主力合约T1609收盘报101.065元，跌0.070元，跌幅0.07%。此外，国债期货T1612合约报100.565元，涨0.015元，涨幅0.01%。5年期国债期货主力合约TF1609收报101.475元，跌0.035元，跌幅0.03%。有机构认为，期债小幅收跌与前期过度炒作而冲高回落相关。

不过，利率债市场近期走势火热，不仅上周中长债收益率继续小幅下行，此前一周，10年期国债收益率不断走低，从2.82%一路跌至 2.79%，与此同时，价值洼地超长债也展露出被市场追捧的态势，收益率呈现大幅快速下行。除了利率债市场向好，七月以来，信用债等品种也相对活跃。

而另一方面，市场担忧的资金面阴云则正在消散。此前，七月份作为第三季度首月，受上季度企业所得税清缴与MLF到期、人民币贬值等因素影响，市场一度担忧资金面趋紧压力，但7月28日，央行进行了800亿元公开市场逆回购，共计实现当日500亿元资金净投放。央行调控之下，市场流动性相对保持稳定，有机构认为市场将顺利跨月。

伴随着央行持续大额逆回购的效果显现以及市场情绪改善，有业内人士认为，资金面回暖的趋势还将延续。除了资金面，宏观经济不确定性仍在，通胀压力的放缓，基本面的弱势有助于推动债市行情继续回暖。

短期债市可谨慎乐观

除了大宗商品外，近期相对稳健的债券饱受市场关注。一方面，当前基本面利好叠加，叠加下半年资产配置压力，债市成为当下市场很多资金的重要选项，债市可能走势也成为机构探讨焦点。

对于未来债券市场宏观走向，中信证券认为，眼下一方面美联储加息概率上升，资本外流的风险下，央行降息降准的可能性进一步降低。另一方面，美元持续走强、人民币客观承压，渐进贬值的大趋势未变的同时，短期汇率调控可能加大外储降低和流动性收紧的压力。

中信证券认为，货币宽松预期料将落空，而通胀上行、经济数据喜大于忧，叠加汇率的压力可能带来的流动性收紧，多重因素下市场对利率债的谨慎情绪有所回升，债市价格或迎来调整。同时中信证券提醒，投资者在参与股债波段机会时，谨防短期流动性风险。中信表示，维持2016年10年期国债收益率在2.8-3.4%区间波动的判断不变，虽然短期内收益率可能跌破2.8%，但仍坚持2.8%为底部中枢的观点。

华泰证券也持有相似观点，华泰期货此前发布研报表示，综合分析，6月经济数据虽然显示经济企稳，但投资端失速下滑，市场对于经济下行压力加大的预期有所强化。同时商品价格涨势不如二季度，通胀压力难以重回升势，整体依然温和。

华泰期货认为，基本面的利好叠加下半年资产配置的压力，带动债市上周继续走高，短期对债市可谨慎乐观。但尽管资金的配置压力下收益率有下行动力，一旦货币政策的边际宽松预期被证伪，短期透支的利率下行预期将使收益率大幅调整。

针对具体的投资选择，国泰君安表示，看好超长期利率债。国泰君安认为，超长期限利率债期限利差保护较足，未来流动性溢价有望收窄，属典型价值洼地。目前全球大国利率多数位于历史低位，负利率在蔓延，债券市场才是所有资产中的长跑冠军，利率水平可能会创下历史新低。

国信证券也表示，利率明显下行的情况下，从品种上找“洼地”和曲线上找“洼地”是比较好的选择。而今年以来，超长期利率债的明显扩容为超长期利率债提供了更高的流动性，在利率牛平的过程中，超长期利率债的票息优势和资本利得优势都得以体现，在活跃品种快速向下时，投资者可选择能多多关注这样的“洼地”。

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理财新规或推升债市需求

值得注意的是，上周三，媒体报道《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）已下发至银行，新规出炉被认为将进一步利好债券市场。据了解，这份《征求意见稿》加强了对非标和权益类产品的监管，对理财产品投资权益类和非标资产作了门槛要求，非标资产只能走信托通道。

对理财投资非标和权益的限制，将促使理财资金进一步加强标准债券市场配置。投资组合上关注投资的期限错配风险（严控资金池业务）、集中度风险及信用风险（实行“双十”比例）、加强杠杆控制。

汇添富基金固定收益投资副总监曾刚认为，短期小涨、中期震荡将是今后债市的主要走向。他表示，银行理财产品规模绝对值虽然仍在增加，但增速见顶，而近期下发的“银行理财监管新规”征求意见稿也会给债市带来较大影响。“一方面，委外资金会边际推动债券市场下行；而在另一方面，尽管征求意见稿对于银行理财进行了严格约束，但考虑到理财资金的总量比较大，银行理财产品可能有一部分转到标准化债券市场，这在短期内对债券市场略微有利。”