硕贝德：员工持股购买完成，彰显长远发展信心

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2016-07-25

报告要点

事件描述

公司发布公告称，公司第一期员工持股计划硕贝德1 号于2016 年7 月22日通过大宗交易方式受让公司控股股东惠州市硕贝德控股有限公司股份共计3,450,000 股，占公司总股本的比例为0.85%，购买均价为17.20 元/股。

事件评论

员工持股购买完成，彰显长远发展信心。我们认为，一方面，公司员工持股计划的落地彰显出公司对未来长远发展的坚定信心，另一方面公司员工持股均价达到17.20元/股，为公司股价提供了较高安全边际。

业绩反转趋势确立，公司长远发展可期。可以看到，公司上半年业绩同比扭亏，除却向惠州阿瑞特光电科技转让惠州凯尔光电80%股权产生的非经常性损益外，公司原有优势业务实现稳健增长：1、母公司天线业务实现利润约2,300万元，同比增长约240%;2、江苏凯尔指纹识别业务上半年销售收入同比大幅增长约62%， 上半年实现利润约500万元，同比增长约170%。我们认为，随着前期亏损业务的逐步剥离，公司资源得以进一步整合，战略方向得以进一步聚焦，，公司未来长远发展值得期待。

新客户拓展+机壳天线一体化，公司主营业务有望稳健成长：我们重申，未来公司主业有望保持快速增长：1、母公司天线业务在巩固TCL、中兴等客户基础上，借助NFC天线及机壳等新品强化三星市场，同时成功拓展OPPO、乐视等新客户，为母公司天线业务增长提供坚实保障;2、鉴于机壳天线一体化是未来天线制造工艺主流方向，公司分别完成对利美实业、深圳璇瑰各51%股权收购，可以预见，公司机壳天线一体化战略将为主营业务持续增长奠定坚实基础。

指纹识别进入爆发期，确保业绩实现高速增长：未来两年，子公司将逐渐进入收获期，苏州凯尔光电芯片封装出货量快速增长，预计其2016年扭亏将会是大概率事件，惠州凯尔则采取差异化竞争策略，以应对摄像头模组行业竞争。昆山凯尔凭借母公司天线客户渠道，与魅族、乐视、小米、VIVO等建立良好的合作关系，经过前两年培育，昆山凯尔指纹识别模组业务已经进入投资收获期，呈现出爆发式增长态势，指纹识别模组出货量持续放量，已经成为公司新的收入业绩增长点。

投资建议：我们看好公司机壳天线一体化、指纹识别领域布局，预计2016-2018 年EPS 为0.25 元、0.42 元、0.60元，重申“买入”评级。

风险提示：1、公司机壳天线一体化进展可能低于预期;2、指纹识别订单收入、盈利状况可能低于预期;3、指纹识别模组产能扩张可能低于预期;以上不确定因素均可能导致最终实际情况与我们的判断产生偏差。

恒生电子：业绩符合预期，关注fintech进展

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文，王懿超 日期：2016-07-25

事件评论

受资本市场大环境影响，公司业绩预期内下滑，主要集中在二季度。公司上半年实现收入8.25亿元、同比下降9.18%，其中二季度单季4.88亿元、同比下滑23%(一季度收入3.67亿、同比上涨23%)，上半年实现归母净利润1.66亿元、同比下降21.23%，其中二季度单季归母净利润9455万元、同比下滑32.6%(一季度归母净利润7170 万元、同比增长1.3%)。可以看到，公司上半年业绩下滑因子主要集中在二季度，2015年二季度资本市场行情火爆，而2016 年二季度各监管机构加强了对金融创新的规范性指导，相应的，资本市场行情表现平淡， 造成公司2.0业务较去年同期受到影响。从业务层面来看，公司1.0业务中券商经纪业务(UF3.0，部分合同确认延后)、资管业务(O4)、财富业务(一站式财富管理平台)、交易所业务(特别是场外市场)均保持增长，尤其是交易所业务、财富业务增速较快，银行业务总体运营平稳。另外，公司利润下降速度较大是由于公司加大了对3.0业务模式，以及新技术研发的投入，导致费用的增速超过了收入的增速。

三大一站式新平台+场外交易所系统快速推广提振业绩，区块链+智能投顾等新科技提升估值。2016 年，我们关注恒生电子1.0业务中资管新平台O4、经纪业务新平台UF3.0、一站式财富管理平台的推广，另外近年来场外交易所市场处于高景气阶段，公司已经在上海清算所、石油交易所、上海保险交易所、前海大宗商品交易所等市场投放产品，是公司今年重要的业绩增长极。另外，公司成立数十人的团队研究fintech，参与金链盟中的区块链票据管理课题、以太坊轻钱包课题、区块链信用服务课题，也会关注联盟基础技术平台、技术标准的建设，并在基于人工智能技术的智能投顾方面加强储备。我们认为，恒生作为国内金融IT 的绝对龙头，将持续引领中国金融科技创新，维持推荐。

风险提示：新产品市场推广不达预期。

众信旅游：淡化旅游边界，打造境外生活服务平台

类别：公司 研究机构：东吴证券股份有限公司 研究员：张艺 日期：2016-07-25

收购华远国旅，与携程深度合作，巩固出境游批发龙头地位。2016年，公司拟采用发行股份和支付现金的方式，作价26亿元收购华远国旅，交易完成后公司在欧洲出境游市场的份额将超过6成，稳坐欧洲市场第一的位置。另外，携程将成为公司股东，持股5.07%。公司与携程签署了战略合作框架协议，双方拟逐步深入产品研发、资源采购、分销、服务等全方面合作，实现共赢。双方约定如果未来携程度假业务进行分拆，并展开了股权融资或IPO的工作，公司可以入股度假公司，持股比例可达到10%。公司收购华远国旅之后，批发端的规模增量，一方面来自华远，另一方面来自携程度假业务自营部分，在股权合作基础上，未来公司可能会成为度假自营的主要供应商，所带来的规模增量可能会超出市场预期，本文对其进行了估算。

产业链延伸，布局目的地资源。在上游资源端的布局，对公司的重要性体现在：一加强对上游资源的控制，降低成本，为打造出境综合服务平台奠定基础;二从境外目的地端实现对自由行的布局;三是切入境外消费市场，吸引境外消费回流。

更多消费场景，打造出境综合服务平台。未来，公司各平台业务之间的协同效应将进一步强化公司核心竞争力，业务的协同主要来自两个方面：一是围绕核心客户--中国中产阶级服务的相关多元化，通过介入更多的服务场景，从低频出境游到高频异地生活服务来提高客户粘性;二是境外服务需求相互伴生，市场相互转化产生范围经济。其中，国际教育领域是目前布局的重点，并购标的规模有超预期的可能。

投资建议与盈利预测：预计公司2016-2018年的EPS为0.45、0.68、0.89元，PE(2016E)为46倍，维持“买入”评级。

风险提示：并购低于预期风险;市场竞争加剧风险;汇率波动风险;不可抗力风险。