成长与主题的选择是市场配置策略讨论的永恒话题,然而鲜有报告对这两者加以明确清晰的界定。实际更多的情况是,当某一主题机会来临的时候,同一板块下的白马成长和概念“沾边”的公司股价都会齐飞。所以这个时候的“主题”其实并非一个与“成长”内涵外延相互并列的名词,而是包含了“成长”,它是从业务范围对一类公司的界定。但实际上,当我们把成长与主题这两个名词放在一起的时候,我们已经隐含了下面的限制:也就是,这里的成长和主题偏向于从投资风格和公司的风险差异来划分。接下来我们可以看到,这样的区分可以得到一些有用的结论。

在做出上面的限定后,我们不难从两个方面去把握成长与主题的差异。1、首先是产业发展阶段的差异,从产业发展理论的角度,主题往往指向产业发展比较早期的阶段,这个时候业务模式处于探索中并未成熟,公司的发展主要体现在业务的推进和落地,并且这种发展很难量化体现到三张报表。而成长则往往指向行业的发展期,这个阶段公司已经有成熟的商业模式,通过不断扩大业务而发展壮大,而且这种发展很容易量化体现在利润表上,也即净利润会呈现高速增长。2、第二是股价驱动因素的差异:主题性投资机会表观上往往是由事件性因素推动,而成长性的投资机会拉长周期看是由利润增长驱动。由于股价驱动性因素和逻辑可验证性因素的差异,会造成市场对这两种特征公司的风险偏好差异。从这样的区分里,我们也可以得到两个有用的结论:1、由于利润驱动因素的出现频次较低,所以很多成长股的股价往往是通过“主题”性机会来反映市场对它的成长预期,而且这也是股价上涨最快的时候;2、偏主题的公司,由于逻辑的可验证性并非可量化的利润,所以股价弹性一般会远大于白马成长;3、利润驱动因素可验证周期较短,容易证实或者证伪。而事件驱动因素背后的可验证周期较难,短期一般难以证伪,所以在早期其实也具有较强的可持续性。

目前,在美韩萨德事件、南海仲裁等多个军工事件叠加因素驱动下,板块由军工信息化和民参军领涨演化为军工白马股领涨,我们继续强调军工信息化以及信息安全板块的机会。近期信息安全及自主可控行业相关重大事件频发,主题投资有望延续。国企改革步伐加快,关注科研院改制投资机会。同时,关注中报业绩靓丽的公司。