今年是对冲基金遭遇惨淡光景的一年，特别是主动型基金。

根据美银美林，只有18%的蓝筹股基金今年上半年跑赢了罗素1000指数，迄今为止，这是主动型对冲基金自2003年现身以来表现最为糟糕的一年。

正如美银美林全球宏观研究负责人、美股和量化策略负责人、基金经理Savita Subramanian所述，基金平均业绩上涨了0.8%，落后于基准指数3个百分点。热门股对基金的拖累尤为明显：前十大最受欢迎的热门股票落后于十只最被忽视的股票18个百分点。多空阿尔法（Long-short alpha）机会仍然稀缺，这对选股者构成了挑战。

那么，表现比较好的对冲基金是怎么做到的呢？关键在于集中度：那些精选少数投资标的、专注投资具有很高活跃度、持有很大个股仓位而不是很大行业仓位的基金跑赢了基准股指。

有一个问题在于：股票内部相关性下降程度创年内之最，而在英国退欧公投期间随着宏观事件驱动力回归而有所回升。这意味着当前仍是一个宏观事件驱动型市场，且离散度较低。股票内部相关性在6月份因宏观风险集中而升至35%。对于主动型对冲基金经理而言，这种投资环境意味着更多挑战。

主动型基金经理们还面临一个大危险：仓位。

股市对英国退欧的反应与过去出奇地相似——这次美股跌幅超过5%，而在美股历史上非美国宏观事件造成的美股跌幅中值在6%。然而，仅仅下跌了两天之后美股便迅速反弹了。

而主动型基金经理通常对那些与欧洲地区相关的美股的配置高于其他任何地区的股票，这些配置也高于那些单纯面向美国市场的美股。如果欧洲或者英国相关的在美上市公司在英国退欧影响下走低，那将令这种交易在三季度拖累基金业绩。年初至今，拥有很大英国销售业务的标普500上市公司已经跑赢大盘10个百分点，自英国退欧公投以来跑赢大盘4个百分点。

虽然说并非所有在欧洲拥有很多业务的美国上市公司股票都会受到潜在的疲弱欧洲经济增长的负面影响，但是，后英国退欧时期这些股票是最容易受到影响的，如果围绕着英国退欧的负面情绪持续下去，这类股票很容易面临股价下跌的风险。

看看上面的业绩描述就会发现，反向理论是多么重要。特别是大家一窝蜂争抢的热门股，表现还不及那些最被人忽视的股票，这可能是因为资金持续流向被动型基金而不是主动型基金。

因此，若要问主动型对冲基金为什么今年这么惨，答案很简单：他们都在做同样的事。