行业复苏动力不足,仍在底部修整。

上半年在房地产等行业有限回暖的带动下,化工行业呈现了复苏迹象,业绩同比均有所改善,但5月份环比呈现下降拐点,行业复苏动力不足,一定时期仍将处于底部修整。

下半年下游需求难改善,原料成本或将提升,行业差异化明显。

5月份房地产投资增速下滑,汽车、家电等主要下游的产需增速出现下滑拐点迹象。目前细分子行业表现出了较大的差异性,其中,橡胶、棉纶、树脂以及化学原料表现出了较好的成长性,业绩均有较好的增幅。而纯碱、氯碱以及粘胶行业在供给侧改革和环保监管趋严的大背景下,则受益于产品价格提升,其盈利能力有所改善。此外,塑料制品行业则受益于原油价格的下跌,成本压力减轻,行业盈利也得到改善。但氮肥、涤纶以及合成纤维等行业业绩下滑明显,这也与行情产能过剩,低开工率,产品价格下降有关。但在油价上行趋势的压力下,以及英国脱欧事件影响下,预计行业复苏下半年难以持续,行业整体业绩将受到考验。

行业整体估值仍较高,细分行业有差别。

CS基础化工估值45.64倍,虽自2015年中旬以来,受大盘影响,行业估值大幅回调,但仍处于较高位置;行业PB估值3.50倍,仍处于14年以来历史估值中枢以上。化工行业估值偏高主要是因为一些传统行业盈利能力较差,成长性不好,导致一部分企业转型,给投资者带来了较大的遐想空间。

此外,部分市值较小的公司壳价值受到了资金的爆炒,估值较高,导致行业整体估值较高。不过行业内的印染化学品、农化等行业的估值还是较低。

投资策略:看新兴产业,遴选内生真成长。

虽受供给侧改革、环保监管以及市场压力企业自发调整等因素影响,一些化工传统行业的产能有所削减,导致产品价格有一定幅度的提升,进而促进企业业绩的改善。但我们认为在下游需求偏弱的情况下,这种靠提价所带来的业绩改善难以后续。

1、电子化学品需量增加,进口替代逐步形成:过去十年,全球电子工业发展迅猛,相应的电子化学品行业也处于高速成长阶段,2007~2015年间,中国电子化学品行业复合增速超过15%,15年产值超过1700亿。在行业高成长的同时,各个电子化学产品的分化越来越明显。对于部分需求集中同时又长期依赖进口的部分材料,无论是政策鼓励、政府支持还是资本投入,都极大的在促进行业的快速发展。而且在技术和人工成本优势的推动下,全球电子品产能已逐步向我国的转移,随着我国精细化工产品研发技术的提高,我国已能研发并生产部分相应的电子化学品,对国外进口产品的替代已逐步形成。可重点关注OLED中间体和升华材料需求的快速增长和对进口产品的替代效应,以及集成电路和半导体等领域光刻胶的进口替代。推荐:飞凯材料、万润股份、康得新。

2、动力锂电池的巨量投资带动上游材料的需求:初步统计锂离子电池产业新增投资超过750亿,预计将增加产能超过150Gwh。而从细分产业链分析,动力锂电池扩能势必将增加上游正负极材料、电解液、锂电池隔膜、铝塑膜等材料的需求。但是,从国内产业现状以及各材料的盈利情况考虑,我们重点推荐具有进口替代特性,盈利能力较强的锂电池隔膜和铝塑膜产业。推荐:沧州明珠、新纶科技。

3、石墨烯是“十三五”国家重点支持发展的新材料之一。随着国家产业政策出台和资金支持力度加大,石墨烯手机等产品的推出,预计市场可迎来石墨烯风口。可关注华丽家族和德尔未来。