受多重风险事件频袭影响，上半年全球股市整体震荡走低，投资者风险偏好持续波动，市场缺乏明确的投资主线，结构性机会成为主导，地区和板块表现明显分化。分地区看，新兴市场跑赢发达市场，巴西、俄罗斯股指涨幅居前。板块方面，防御性板块受追捧，能源和原材料板块也伴随着大宗商品价格回升而走强。

在经历近期的英国“脱欧”冲击波后，机构对下半年全球股市持审慎看法。分析师普遍认为，全球市场仍充满不确定性，英国“脱欧”后续影响、美国总统大选、美联储加息等随时会引爆的“定时炸弹”都有可能再次引发“巨震”，同时全球经济增长和企业盈利增速下滑继续令市场承压。

风险情绪弥漫

年初受全球经济增长放缓、国际油价持续大幅走低等因素影响，全球股市遭遇大幅抛售。美股市标普500指数1月份单月跌幅超过5%，创七年来同期最差表现。但自2月中旬起，随着国际油价触底反弹，美联储推迟加息的预期带动美元转弱，全球大类资产估值中枢整体回升，至4月中旬，涵盖新兴和发达市场的MSCI ACWI指数反弹了16%。到6月初，标普500指数一度突破2100点，创下七个月来新高，距离去年5月创下的历史新高仅一步之遥。

不过全球股市的“甜蜜期”并未持续太久。6月初在美联储加息摇摆不定、英国“脱欧”公投临近等不确定性困扰下，全球股市重现疲软。上周五英国公投确认“脱欧”，惊爆全球市场，主要股指纷纷呈现断崖式下跌。据标普道琼斯指数公司的统计，仅6月24日公投结果公布当天全球股市市值就蒸发了2.08万亿美元，超过2008年雷曼兄弟破产，创下全球股市单日市值损失最高的历史纪录。

在上半年的动荡之中，仍有一些地区股指实现强势上涨。彭博统计显示，上半年全球主要股指中表现最好的是巴西圣保罗证交所指数，涨幅达到43%，俄罗斯交易系统现金指数的涨幅达到23%，也位居前列。此外智利、印尼、泰国、哈萨克斯坦、越南等地股指涨幅也都超过10%。

受全球股市持续动荡的冲击，市场风险情绪降温，不少投资者选择离场观望。据美银美林本月中旬发布的最新调查，越来越多的基金经理开始囤积现金，6月份基金经理持有的现金比例创2001年11月来最高，持股比例则降至四年来的最低点。

地区板块表现分化

上半年全球市场整体震荡走低，但地区和板块表现分化明显。分地区来看，新兴市场普遍跑赢发达市场，年内MSCI ACWI指数下跌1.2%，同期衡量发达股市表现的MSCI国际资本指数下跌1.7%，MSCI新兴市场指数上涨3.5%。特别是在2月中旬至4月中旬的反弹行情中，新兴市场股市修复程度明显大于发达经济体，此间MSCI ACWI指数上涨16%，MSCI资本指数上涨15%，新兴市场指数上涨近20%。

从板块表现来看，由于市场避险情绪升温，防御性板块成为领涨主力。Vanguard公用事业ETF上半年上涨19.33%，显著跑赢大市。iShare全球电信ETF上涨32%。

美股市场上，截至6月29日收盘，标普500指数年内累计涨幅达到1.3%。十大行业板块中，电信服务和公用事业板块表现最好，涨幅分别为20%和18.6%。受商品价格反弹提振，能源板块也有不俗表现，标普500能源指数上半年上涨13%，位居涨幅榜第三位。相比之下，金融、IT、医疗保健等在本轮美股牛市中表现突出的板块则偃旗息鼓。标普500金融指数年内累计下跌5.6%，表现垫底，IT板块下跌2.2%，医疗保健板块下跌1.4%。

特别是本月以来，由于市场对美联储加息决策不确定性和英国“脱欧”公投结果存在担忧，标普500指数回落，此间跌幅达1.3%。电信服务和公用事业则逆市上涨，涨幅分别达到7.7%和5.2%。金融板块因美联储推迟加息以及对英国“脱欧”给银行业带来的负面影响而重挫5%，IT板块也因市场风险情绪走低而遭遇抛售，跌幅接近4%。

今年内防御性行业的突出表现与此前形成鲜明对比。在去年上半年美股冲击历史新高时，领涨板块是医疗保健、非核心消费品和IT板块，公用事业板块则表现垫底。在2009年3月至2015年5月创新高的这一波牛市中，非核心消费品、金融、工业、IT、医疗保健领涨大市，而电信服务、能源、公用事业则纷纷垫底，涨幅远远跑输大市。

“黑天鹅”未飞远

分析师认为，下半年全球市场仍充满不确定性，英国“脱欧”后续影响、美国总统大选、美联储加息等事件都有可能再次引发市场“巨震”，同时全球经济增长和企业盈利增速下滑继续令市场承压。美国股市即将开始新一轮财报季，据FactSet预计，第二季度美国企业盈利将同比下滑5.2%，连续第五个季度出现下滑。

富达国际在年中全球市场展望报告中指出，英国“脱欧”公投、美国总统选举结果等不确定因素，将在未来几个月内持续主宰市场走势。受重大政治风险的影响，全球股票市场预计在2016年下半年仅会出现温和增长。

相比之下花旗和高盛分析师的看法更为悲观。花旗分析师认为，在英国公投前全球股市的估值并不贵，而英国意外“脱欧”产生的不确定性，令全球股市的估值进一步承压，预计MSCI全球指数或有8%的下跌空间。

高盛分析师则将全球股票市场投资评级从“超配”下调至“中性”，看空股市主要因为全球经济增速预期较低，且美股整体估值接近历史最高水平。该行分析师表示，在全球各大市场中，企业未来利润增长预期都出现下调，在风险预期升温的背景下，股票市场不具有吸引力。高盛首席美国股票策略师大卫·考斯汀还警告称，美国总统大选很有可能会引发全球股市抛售。

对于区域市场前景，各机构分析师存在分歧。花旗分析师对美国和欧洲市场予以“中性”评级，认为尽管英国“脱欧”对美国企业盈利的影响较为温和，美元也可能难以重现过去两年强势升值20%的情形，但美股估值偏高。欧洲方面，预期银行板块将受到“脱欧”事件较大的负面影响，未来几周可能下跌10%-20%。花旗分析师认为当前的新兴市场具备估值优势，但面临的最大风险是美元走强，若美元维持强势，发达市场的表现或优于新兴市场，盈利好的股票吸引力将超过低估值股票。

瑞银资产管理投资专家认为，英国“脱欧”后续的不确定性仍是全球市场面临的重要挑战，短期来看，市场高波动性不可避免，但长期有竞争力的投资机会同时在全球市场出现。由于当地央行有能力进行干预，亚洲经济体预计在应对即将到来的不确定性方面处于更有利的位置，亚洲股票市场存在机会。