食品饮料行业高端白酒研究简报：量价齐升格局延续，坚定超配

类别：行业 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：胡彦超 日期：2016-05-30

核心观点：我们多篇报告推荐高端白酒的投资机会并不断得到印证，近期我们参加了茅台的股东大会以及泸州老窖的业绩说明会，同时调研了高端白酒的核心经销商。我们认为，白酒行业持续向好，高端白酒增长更为明确，下半年，在业绩有保证的前提下飞天茅台和普五价格非常有可能超预期(“期货价格”已反映)，具备较好的投资价值。(1)高端酒动销持续向好，批价稳定。茅台酒发货量已完成全年任务的60%。全国十一个中转库库存吃紧，因经销商可跨季度打款，经销商库存略有上升至1个月，货源充足。我们预估上半年发货可完成全年发货计划的70%，目前一批价稳定在830-840元之间；五粮液打款已完成70%，终端动销完成42%以上，销售略微有增加，普五一批价格稳定在635附近，近期华东区域部分经销商要求一批价格不低于660，终端价格不低于670，能否执行到位有待观察；国窖1573发货增速达100%以上，另一组数据反映，截止到现在为止，国窖已经完成去年全年的收入，完成今年计划25亿的60%，由此我们认定到目前为止国窖的发货量已达到了1200-1300吨，批价稳定在550-560之间。(2)下半年批价预期向上，涨跌幅度主要看厂家供应政策。我们调研了大量经销商，厂家控量以及旺季的预期下，普遍认为茅台和普五的价格在中秋及元旦的批价往上，涨跌幅度主要看厂家供应政策。(3)厂家政策配合下，批价大概率上行，后市依旧具备较好的投资机会。我们认为，如厂家按照预定的政策计划(茅台下半年发货量8000吨，五粮液削减计划的20%)，到中秋节，飞天茅台以及普五一批价有可能站稳在860、660以上。如能实现，公司利润有保障的同时，经销商风险将进一步释放，有助于业绩的长期稳健发展。(4)业绩增长的确定性来讲重点推荐贵州茅台，弹性角度来讲重点推荐泸州老窖。五粮液目前估值16X，并且不用担心打款完成情况，也具备较好的配置需求。

高端酒动销持续向好，批价稳定。(1)截止到5月20日，茅台酒发货量已完成全年任务的60%。全国十一个中转库库存也吃紧，因经销商可跨季度打款，经销商库存略有上升至1个月，货源充足。我们预n估上半年发货可完成全年计划的70%(全年计划按照4%的增长来制定)。目前一批价稳定在830-840元之间，较4月份略有回落，属淡季的正常现象、无需担心。(2)五粮液打款已完成70%，终端动销完成42%以上。五粮液在2015年销量15000吨左右，其中普五11500吨左右。春糖期间完成打款任务的60%，现在已经完成了70%。分区域来看，西北1-3月份完成全年的80%，相比较，华东的完成要靠后一些。我们预估一季度提货已经达到了60%，这批货最快要消化到7月底。实际动销来看，1-4月份总体完成了35%左右，还算比较正常，销售略微有增加，动销增速一般主要是消费的心里对五粮液的性价比感觉一般。普五一批价格稳定在635附近，近期华东区域部分经销商要求一批价格不低于660，终端价格不低于670，能否执行到位有待观察。(3)国窖1573维持高增长，全年有望实现25亿的销售目标。我们调研了华中、西南、华东等区域的核心经销商，一组数据为国窖增速达100%以上，另一组数据反映，截止到现在为止，国窖已经完成全年的收入，完成今年计划25亿的60%，由此我们认定到目前为止国窖的发货量已达到了1200-1300吨。从价格来看，国窖的批价稳定在550-560之间(广东批价略低).

下半年批价预期向上，高端酒需求总体稳定提升，后市批价涨跌幅度主要看厂家供应政策。我们借鉴期货合约的思路设计出飞天茅台和普五的“期货价格”，有别于期货的地方在于时间上我们采取的是重大节日(中秋和元旦)作为重要的交割日(如需了解更多的细节，可电话交流)，通过这种方式我们可以及时的了解到经销商对后市的看法以及来推测经销商的囤货意愿。如果价格的升水(未来一段时间的价格-现在的价格>0称为升水，否则称为贴水)价差大于囤货至交割日的成本，我们认为理论上经销商应该采取补库的行动。

通过我们的模型显示飞天茅台囤货至中秋，理论上是有利润的，但是现实的经销商囤货意愿不及预期。这背后的原因有可能二：1，经销商认为供需与价格有周期差，并非同步的。2，经销商认定可以涨价但是还是缺乏十足把握，不清楚厂家的发货节奏，故经销商不敢轻易多囤货，囤货需要勇气，我们认为第二种解释更具备代表性。茅台虽然公开场合表示下半年控制发货8000吨，后市仍需要求证。

理论上普五囤货也具备价值，市场仍担心价格不及预期。不少经销商认为普五的一批价格在中秋可以达到660，理论上来计算，如能达到660，按照现价购入至中秋，存有近13元/瓶的套利空间(性价比不如茅台)，如考虑到人工和仓储成本，部分经销商囤货无利可图。近期华东地区经销商联盟欲挺一批价660以上，终端价670以上，我们认为，非厂家主导之下，区域市场执行有难度。

厂家政策配合下，批价大概率上行，后市依旧具备较好的投资机会。我们认为，按照目前的趋势以及厂家的政策计划(茅台下半年发货量8000吨，五粮液削减计划的20%)，到中秋节，飞天茅台以及普五一批价有可能站稳在860、660以上。如能实现，公司利润有保障的同时，经销商风险将进一步释放，有助于业绩的长期稳健发展。

？利润有保障。我们认为，茅五泸高档酒总体动销不错，茅台和五粮液具备较强的报表调控余力(茅台预收账款高达87亿，五粮液一季度末预收款项余额为68.26亿元，2016Q1同比新增48亿。)，业绩无须担心。老窖的预收账款虽然表现一般，但是公司的产品增长强劲，利润也将有较好的表现。

结构优化，经销商风险释放。如一批价格稳步往上，国窖批价大概率也将往上，届时，高端酒经销商利润空间打开，经销商可以少亏甚至盈利，经销商亏损的风险将进一步释放，有助于业绩的长期稳健发展。

综合而言，我们认为高端白酒动销继续向好，批价趋势向上，涨跌幅度取决于厂家供应政策的执行，如能按照糖酒会期间的计划执行，飞天茅台、普五一批价格分别有望突破860、660以上，厂家利润得到保障的同时，经销商亏损的风险将进一步释放，提振经销商信心，有助于业绩的长期稳健发展。

投资建议：高端白酒增长符合预期，如下半年政策执行到位，价格非常有可能超于预期并且现在的估值不贵，坚定超配。业绩增长的确定性来讲重点推荐贵州茅台，弹性角度来讲重点推荐泸州老窖。五粮液目前估值16X，并且不用担心打款完成情况，也具备较好的配置需求。

泸州老窖：维持“买入”评级。我们预计2016-2018年分别实现净利润17.57、22.64、28.79亿元，同比增长19.27%、28.85%、27.17%，对应EPS为1.25、1.47、1.87元。目标价29.4元，对应2017年20xPE.

贵州茅台：目标价282元，维持“买入”评级。预计公司2016-2017年实现营业收入分别为359、385亿元，同比增长10.00%、7.27%，实现净利润分别为177、192亿元，同比增长14.13%、8.44%，对应EPS为14.09、15.28元。若茅台增长重归两位数，我们认为公司作为高端酒的龙头估值可回升至20xPE，对应2016年目标价282元。

五粮液：业绩有望持续好转，重申“买入”。短期一季度收入和最新的打款情况超预期，中长期考虑到行业景气度持续回升，公司今年业绩也处于转折期，员工持股定增完成将激活企业动力，后期公司还将重点推行白酒并购计划。预计2016-2017年EPS分别为1.96、2.19元，同比增长20.74%、11.32%，小幅上调目标价至35.28元，对应2016年18倍PE，维持“买入”评级，并购落地将成为股价上涨的超预期因素。

风险提示：行业恶性竞争、白酒行业品质事故。

传媒互联网行业周报：魔兽欧洲杯来袭，关注影视体育主题

类别：行业 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：康雅雯 日期：2016-05-30

【中泰传媒互联网团队—周观点】本周大盘继续呈现震荡整理态势，场外资金持续观望，而场内资金互相博弈，市场整体仍处于磨底过程中。传媒板块表现平淡。当前传媒板块中已经部分优质个股进入了较为合理估值区间，在操作策略方面我们有如下建议：第一，暑期档临近，多部大片整装待发，《魔兽》即将席卷而来，影视动画板块有望受到刺激、提振。第二，体育大赛事临近，关注度有望超预期。NBA 总决赛、欧洲杯、奥运会等重磅赛事将陆续上演。第三，关注有业绩支持的超跌个股。第四，关注VR、直播、电竞等新兴领域的中长期投资机会。

行情回顾：本周传媒板上涨0.20%，上涨幅度高于沪深300(-0.51%)，低于创业板(1.25%)和中小板(0.46%)。从传媒各个细分版块来看，本周各大板块有涨有跌，其中电影动画、平面媒体和广播电视分别上涨2.73%、1.96%和1.37%，高于整合营销(-0.60%)和互联网(-1.87%).

推荐关注：宝通科技(进军手游海外发行，资本助力畅游蓝海)、华录百纳(内容+体育+营销+VR，泛娱乐化多元发展)、慈文传媒(精品IP 开发积极推进，打造新型娱乐传媒巨头)、完美环球(影游联动，打造泛娱乐帝国)、道博股份(布局体育营销、体育经纪业务，打造体育+影视娱乐平台)、华媒控股(收购中教未来60%股权布局职业教育).

一周行业观察：1)最新电影票房播报：本周票房4.89 亿，愤怒的小鸟票房第一；2)腾讯GAD 峰会：游戏板块或迎催化；3)时光网全面发力电影衍生品；4)腾讯收购《部落冲突》开发商；5)五部门：查处擅自利用互联网销售彩票行为； 6)福彩中心互联网销售项目开始公开招标；7)欧冠大幕落下，大赛盛宴才刚刚开始；n 最新公司动态：1)皇氏集团(002329)收购完美在线，投资易联视讯；2)暴风科技(300431)并购基金浸鑫投资收购MPS65%股权；3)光线传媒(300251)收购天津猫眼文化传媒有限公司57.40%股权；4)蓝色光标(300058)与韩国“伊诺盛”签订《战略合作框架协议》。

医药生物行业周报：盘整期不要悲观，看好中期业绩确定成长性较高的标的

类别：行业 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：程娇翼 日期：2016-05-30

中泰医药最新观点：本周医药板块继续下行，受药品降价、“两票制”、“一票制”等影响，医药商业继续下滑，而血制品因其业绩增长确定、成长性较高强势突围，我们认为整个医药板块不用过度悲观，不管是一致性评价清洗化学仿制药行业，还是医疗器械监管趋严行业洗牌，对于整个医药行业都是长期向好的影响：一致性评价的最终结果很有可能是一个品种只有3-4家企业在做，质量有保证，市场更加集中化，竞争格局更清晰；医疗器械行业也将去芜存菁，临床有效性好的加快审评有利于产品创新，一些产能过剩的诊断试剂在注册收费的情况下得到缓解。总体而言，我们优选成长性较高、中长期业绩确定的标的，可以在行业大变革中成为最终赢家，建议配置：丽珠集团、人福医药、爱尔眼科、九强生物。

针对近两周医药商业板块连续下挫，我们的看法是：本月初，食药监总局发布《关于整治药品流通领域违法经营行为公告》，要求所有药品批发企业开展自查，对是否存在涉嫌挂靠、走票等多个方面的问题进行自查，制定整改措施和计划，在行业层面上会淘汰大量小型及个人流通商，有利于行业发展，而过票的打击会降低医药流通企业的收入，在净利率短期难以提升的情况下，对医药流通企业的净利润产生负面影响。我们认为上市医药流通企业都为全国性和区域性龙头企业，管理经验规范，产生的负面影响有限。

前期由于全面推行两票制，使得市场对于行业集中度的提高有较高预期，整个板块估值在大盘下挫的同时有一定提升，产生了明显的相对收益，我们认为在经过近两周的调整后，未来将保持平稳，实现业绩推动的平稳增长。

长期投资观点：建议关注两条主线：1>具有品种优势、销售优势、资源整合能力的制药企业，如天士力、恒瑞医药、华海药业、丽珠集团、昆药集团等；2>诊疗方式、大数据时代产品和商业模式创新及民营资本进入医疗服务领域给医药和医疗行业带来的投资机会，相关标的涉及基因测序、细胞治疗、移动医疗、可穿戴医疗设备以及医疗服务类个股，相关标的见正文。

行业热点聚焦：CFDA发布关于落实《国务院办公厅关于开展仿制药质量和疗效一致性评价的意见》有关事项的公告，与之前征求意见稿基本没有变化，仅将3个重复品种合并，必须于2018年年底前完成一致性评价总品种改为289个，重申建议关注高品质制剂企业(华东医药、现代制药等)创新性药企(恒瑞医药、华海药业等)和药品CRO企业(泰格医药、博济医药等).

市场表现：对2015年年初到目前的医药板块进行分析，医药板块绝对收益率21.1%，同期沪深300绝对收益率-13.3%，医药板块跑赢沪深300约34.4个百分点。本周医药板块下跌0.5%，子板块除医疗器械和生物制品全部下跌，医疗器械子板块涨幅达0.99%，医药商业跌幅达2.48%。以TTM整体法估值来计算，目前医药板块估值37倍PE，大于历史平均水平(37倍PE)，相对全部A股(扣除金融板块)的溢价率保持在26%。

中药材价格：成都中药材价格指数微幅上升。

风险提示：政策扰动、药品质量问题。

汽车与零部件行业周报(2016第22周)：政策如期而至，电动专用车下半年将放量

类别：行业 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：曾朵红 日期：2016-05-30

本周市场有涨有跌，汽车与零部件板块上涨1.2%。其中，汽车服务子板块上涨3.1%，汽车零部件子板块上涨1.8%，整车子板块下跌1.0%，沪深300指数下跌0.5%。本周A 股重点公司股价主要呈现上涨趋势。涨幅前三为京威股份、福田汽车、福耀玻璃，涨幅分别为16.2%、4.7%和4.3%。跌幅前三为宇通客车、比亚迪、长安汽车，跌幅为5.8%、2.2%和1.4%。

政策如期而至，电动专用车下半年将放量。日前，工信部发布了《道路机动车辆生产企业及产品公告》(第285批)的车辆新产品公示信息，此次共有218款新能源车入选，其中电动专用车109辆，占整个公示的32%。专用车由于行驶路线固定、续航里程要求不高、使用频率高的特性，具有较高的市场认可度。此外，相对于售价，专用车的购置补贴较大，经济性较好。预计下半年电动专用车将放量生产。

投资建议：2016年，汽车行业景气度回升是大概率事件，建议一方面积极布局低估值蓝筹标的，如(1)受益于1.6L 及以下购置税减半政策刺激销量快速增长的低估值蓝筹整车企业，如江淮汽车、长安汽车、长城汽车和上汽集团；(2)新能源整车及零部件龙头企业，如江淮汽车、京威股份、比亚迪、宇通客车、万向钱潮；另一方面可以积极参与市场热度高，弹性大的标的，如前瞻性布局智能驾驶、车联网领域的整车及零部件企业，如亚太股份、兴民钢圈、日上集团等。

风险提示：宏观经济增速继续放缓，汽车行业销量低于预期；价格战升级；地方限购政策的不确定性；新能源汽车推广不及预期。