桂冠电力：成立国内首个电网参与的售电公司，旨在推进发售电一体化业务

研究机构：申万宏源评级：买入

事件：

公司公告与广西电网共同成立售电公司。公司公告与广西电网共同签署《组建售电公司合作框架协议》，双方拟通过开展战略合作，在实践中探索和完善与当前电力体制改革相适应的售电公司组建模式，共同推进传统电力行业的售电侧改革。售电公司由双方指定的全资子公司共同组建，注册资本2.2 亿元人民币，广西电网方面出资1.122 亿元，占比51%；桂冠电力方面出资1.078 亿元，占比49%。合资售电公司暂定为广西桂网售电有限责任公司。

投资建议：

联手广西电网，签署售电公司合作框架协议。本次公司与广西电网的合作，一是根据电改的要求，谋划公司电力主业未来的拓展方向，加快公司供售电一体化体系的建立，进一步提高公司优化资源配置的能力，促进公司在购售电业务、增值服务、投资运营增量配电业务方面的发展；二是充分发挥广西电网在配售电网络及增值业务的技术优势和应用经验，协助公司在配售电网方面的规划、建设和发展。

合资售电公司确定三大经营方向。合资售电公司的经营范围包括三个方面：(1)购售电业务。从事电力购销业务及相关服务，向发电企业直接购电或通过交易平台竞价购电，向放开选择权的电力客户售电，自主定价，根据用户个性化需求提供多样化用电套餐。(2)增值服务。为用户提供优化用电策略、合同能源管理及其他定制服务，节能指导和代理分布式电源并网等增值服务。(3)投资运营增量配电业务。

大唐集团西南地区唯一上市平台，未来存在集团资产注入预期。母公司大唐集团持有红水河流域中天生桥一级水电站(120 万千瓦)的20%股权，在广西和贵州持有68 万千瓦在役水电装机，在云南地区持有325.8 万千瓦水电装机，在四川地区持有445.4 万千瓦水电装机。公司是大唐集团进一步整合西南电力资源的重要平台。

维持盈利预测及投资评级不变：我们维持预测公司2016-2018 年归母净利润分别为35.27 亿元、37.65 亿元、38.29 亿元；对应EPS 分别为0.58 元/股、0.62 元/股、0.63元/股，对应PE 分别为12 倍、11 倍、11 倍。考虑到公司有望开展购售电业务、增值服务、投资运营增量配电业务，业务覆盖方向趋于多元化，维持“买入”评级。

山西汾酒：渠道下沉成效显著，尝试精细化市场管控

研究机构：国泰君安评级：增持

报告导读：

省内市场趋于稳定，公司中高端酒销量平稳，渠道下沉成效显著，带动低端酒放量增长。省外尝试逐步精细化渠道管控，期待见效。维持增持。

投资要点：

维持增持。中高档酒销量平稳，低档酒快速增长，上调2016-17 年EPS 预测至0.72、0.84 元(前次0.66、0.75 元)，参照可比公司给予2016 年35 倍PE，上调目标价至25 元(前次预测20 元)，维持增持。

省内市场趋于稳定，中高端酒销量保持平稳。近年来山西省内经济压力较大，中高端酒市场容量有所下降。2015 年高端青花汾酒、中档老白汾酒在低基数上实现约30%、5-10%的稳健增长，2016Q1 两产品销量同比仍略有增长，显示省内中高档白酒市场已趋于稳定，预计全年公司中高档酒仍可实现5-10%平稳增长。

省内渠道下沉成效显著，低档玻汾产品快速放量。之前公司营销资源集中在中高档，对低档的玻汾重视程度不够，使得省内部分区域低价位市场被小品牌、甚至省外浓香型品牌占据。公司前两年开始百县千镇计划，加强省内渠道下沉，增加对玻汾投入，2016 年省内经济低迷，消费有一定降级，低端酒市场有所增加，预计Q1 玻汾销量同比增超20%、完成2015 年全年量一半以上，全年有望延续放量趋势。

省外逐步精细化渠道管控，期待见效。历史上汾酒一大问题为省内省外市场矛盾，省内市场成熟、费用投入很小，省外则投入约20%费用给渠道，但省外管控不到位、终端氛围拉动不够，费用投入往往变成价差，产品频繁窜回省内，严重扰乱了市场。针对此，公司严格执行省内外产品区隔，对省外核心单品加强价格管控力度(其中核心的青花20 年采取全控价，由厂家主导费用投放)，加大窜货处罚力度(2015 年已撤销诸多销售经理职务)，期待见效。

核心风险：宏观经济持续下行；食品安全问题发生的风险。