上海新阳点评报告：国家大基金入股，聚焦深耕半导体产业链

类别：公司 研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：杨云 日期：2016-05-24

国家大基金入股，大硅片有序进行之正确选择。

硅产业公司对上海新昇公司本次增资完成后，上海新昇的注册资本由5亿元增至7.8亿元，上海新阳的持股比例由原来的38%降至24.36%。硅产业公司将持有上海新昇42.31%的股权，成为上海新昇的控股股东，同时也让上海新阳更有空间地围绕半导体产业链深耕细作。此前，大硅片获得02专项7.49亿元大力支持，分三年拨付，也充分彰显出国家对于集成电路关键材料的重视程度。我们认为，硅产业公司本次投资上海新昇，为300mm半导体硅片项目的顺利建设提供了更有力的支持；大基金入股，更有助于推动大硅片有序投产，其中，大硅片按照计划2016年底可以建成投产，2017年可以正式投产。我们也相信，上海新昇300mm大硅片正式投产后，将会快速推向市场应用。

未来看点之一，晶圆化学品放量。

在半导体制造领域，晶圆化学品持续放量继续保持100%高速增长，今年预计实现销售预计达4000万元。随着内资和外资企业12寸晶圆不断扩产，产能由去年年底36万片到2020年的100万片，对应铜互连电镀液以及清洗液等市场规模也将随之翻三倍。此外，公司晶圆化学品已经进入中芯国际、无锡海力士、华力微电子三家客户，以及被台积电(TSMC)列入合格供应商名录，我们认为，上游晶圆扩产和渗透率提升，将双向驱动晶圆化学品放量。

未来看点之二，围绕半导体产业精耕细作。

今年年初，公司引进新股东硅密四新开发设备，形成晶圆级封装领域材料和设备的配套优势；与恒硕科技成立合资公司进入晶圆级封装合金焊接球行业，我们认为，公司战略布局清晰，围绕半导体产业链精耕细作。目前公司半导体化学品、设备、划片刀都已实现大规模销售，大硅片2017年开始正式投产，后续，我们判断还将继续完善半导体材料和设备布局，国产替代将进一步加速。

盈利预测及估值。

我们预计公司2016-18年实现营收为5.30/7.55/10.35亿元，同比分别增长43.92%、42.44%、36.98%；对应的净利润为8034万元/1.36亿元/2.11亿元，同比分别增长89.82%、69.45%、55.01%。考虑到未来全球半导体产业向大陆转移，公司围绕半导体产业链深耕细作，作为半导体耗材稀缺标的，公司受益弹性最大，受益确定性最高，维持“增持”评级。

皇氏集团：文化业务布局进一步夯实

类别：公司 研究机构：西南证券股份有限公司 研究员：刘言 日期：2016-05-24

投资要点

事件：公司发布公告，24日复盘，停牌期间公司主要推进了两个事项：1)完成了完美在线剩下的40%股权的并购，并购价格为1.56亿；2)投资了易联视讯30%股权，价格为1.35亿。

完成对完美在线的收购。公司去年就收购了完美在线60%股权，完美在线作为一家为银行提供技术和服务支持的公司在2015年实现净利润2241万元，公司承诺2016-2018年的业绩为：2600万元、3380万元、4390万元。完美在线是公司未来泛娱乐支付体系的重要保障，也是公司未来金融业务的重要抓手，完成对完美在线的完全收购，有利于公司在上述领域进一步夯实基础。

布局未来，进一步丰富公司文化产业规划。公司拟投资易联视讯，布局视频直播、虚拟现实、SAAS领域。根据公告，皇氏集团以1.35亿的价格投资易联视讯30%的股权。易联视讯是一家成立于去年年底的企业，主要业务是由两个子公司构成，分别是云聚汇和易视云：“云聚汇”主要是做视频服务和虚拟现实交互服务，涉及泛娱乐、办公、社交、支付、教育和医疗，该子公司拥有移动视频压缩编码、网络传输、视频数据存储、动态媒体内容分发等领域近30个核心技术专利，旗下平台(www.easylive.com)支持360度全景视频、3D视频等，拥有超过500万用户；子公司“易视云”：主要是通过一体化SAAS服务，向企业和移动应用开发者提供视频解决方案、视频点播服务、VR交互视频云服务。我们认为，公司投资易联视讯是布局未来的关键一环，将进一步丰富公司文化产业集群业务，提高整体竞争力。

盈利预测与投资建议。预计公司2016年到2018年的EPS分别为0.49元、0.74元、0.92元，对应的PE为28倍、19倍、15倍。皇氏集团致力于打造皇氏生态体系，无论从成长空间和估值水平来看都极具竞争优势，且公司战略布局并未完成，后续继续资产整合的预期强烈，我们维持对皇氏集团“买入”的投资评级。

风险提示：乳制品行业或面临进一步下滑的风险、投资或进度不达预期、并购标的或不达预期的风险。

海澜之家：业绩有望逐季改善，强强联合打造全球服饰品牌运营平台

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：王立平 日期：2016-05-24

事件：5月18日，海澜之家与华泰联合证券签订《战略合作框架协议》，海澜董事长周建平与华泰联合总裁刘晓丹共同出席签约仪式。根据框架协议，华泰联合将协助海澜之家策划和制订公司长期发展战略和项目融资方案，并利用内外部资源协助海澜之家寻找并购或者合作的境内外目标公司，提出合理的并购重组建议方案，为海澜之家提出合理的资本运作规划。

国民品牌携手资本大佬，背靠上市公司及产业链整合优势，有望打造全球时尚服饰品牌运营平台。(1)海澜之家目前是国内最大的男装品牌，去年零售规模超260亿元，主业平稳增长，具有很强的产业链资源和优秀的连锁经营管理能力，公司账上现金流充沛，年报显示公司无负债，预计可动用的货币资金在50-60亿元，我们预计未来会加大在境内外与主业相关的并购整合。(2)华泰联合证券是中国领先的大型综合证券集团，具有庞大的客户基础、领先的互联网平台及全业务链体系，华泰联合的投行能力较强。(3)我们认为本次合作有望帮助公司进一步突出产业链优势，形成从人才到资源，从渠道到品牌，从速度到效率，从管理到模式创新的多层次竞争优势，将海澜之家打造成为全球型时尚服饰品牌运营平台。

海澜之家今年报表将逐季好转，加快开店速度，零售端增速目前已经恢复到20%左右，存货风险可控，基本面情况良好。(1)开店仍有很大空间，预计16年将加大开店力度抢占优质商业资源：公司在15年主动调整了位置不佳店铺，15年底关店调整到位，16年进入新的扩张期，16Q1已经净增门店200多家，与15全年数量相近，我们预计今年将净增800家门店，新增门店能消化部分渠道库存且对收入有一定贡献。(2)存货虽多，但风险仍可控：16Q1存货约95亿，其中30%为公司买断货品需要承担风险，其余部分两季未销售完毕可退回供应商。存货增多主要是15Q4零售增长低于预期引起，目前零售端增速已经恢复到20%左右，今年公司将提升供应链能力加大补单比例，存货风险可控。(3)业绩增速有望逐季改善：由于公司类直营管理，财报收入增速与零售端相符，波动较大，15Q1基数高单季度收入增长72%(海澜可比口径增长约50%+)，15Q2基数低单季度收入增长11%(Q2受凯诺科技收入下滑影响，海澜Q2收入增长20%)，因此我们今年一季度在较高基数情况下仍实现11%的收入增速，预计16Q2增长好于16Q1.(4)员工持股+高管增持彰显信心：15年8月员工持股(1:2杠杆)成本价约15.2元，16年2月公司公告将在13元以下高管增持3000万到1亿股，目前已增持超过2000万股，未来有望继续增持。

公司是稳增长、高分红、低估值的价值投资标的，预计今年业绩逐步改善，未来有望加快并购节奏，维持买入评级。暂不考虑并购预期，我们维持16-18年EPS分别为0.80/0.96/1.16元，对应PE分别为14/12/10倍，对应16年PEG不到1倍，复合增速20%，分红比例超过50%，是理想的价值投资标的，目前股价回落对长期投资者是较好介入机会，维持买入评级。