康耐特：主业经营业绩略超预期，双主业发展打开未来成长空间

类别：公司 研究机构：中泰证券股份有限公司 研究员：吴骁宇 日期：2016-04-22

投资要点

事件：公司发布年报，2015年实现营业收入69,444.12万元，同比增加11.87%，实现归属母公司净利润5,121.33万元，比上年同期上升39.45%。

主业稳健增长，四季度大幅改善。公司全年实现收入同比增长11.87%，四季度营收增长呈加速态势，同比大幅增长37.09%，在2015年眼镜片行业出口下滑背景下公司收入逆势增长的主要原因仍是公司加大新品推出力度及拓展客户力度，2015年新开发6中镜面膜，新增获授12项专利，其中发明专利2项，实用新型9项，外观设计1项。“一种延缓青少年近视加深的镜片”获中国轻工业联合会科学技术进步奖二等奖。客户方面重点拓展美国、加拿大及俄罗斯等市场，通过市占率提升实现了收入的稳健增长。分产品来看，1.499系列及1.60和1.67系列持续稳健增长，高毛利产品车房片系列及1.56系列全年大幅增长31.44%及4.80%也有效提振了公司全年收入增速。

结构优化助推毛利率，盈利能力提升明显。公司全年实现综合毛利率30.78%，同比改善0.81个百分点，主要由于毛利率相对较高的车房及服务、光致变色及1.56系列持续高增长导致销售占比提升所致。同时财务费用同比大幅减少35.75%，主要由于人民币汇率贬值汇兑收益增加所致。综合来看，公司15年归属净利率达到7.37%，同比提升1.45个百分点。

涉足金融服务领域，双主业齐头并进。公司通过收购银行卡增值业务外包领域领先公司旗计智能，切入金融服务领域，打开多远化布局，有效提升公司敬业规模，从而打开公司长期成长空间。同时旗计智能的高业绩承诺(2016-2018年业绩1.6亿元、2.45亿元和3.45亿元)及公司大股东与管理层参与定增，彰显未来发展信心。

维持“买入”评级，未来3-6个月目标价27-30元。在眼镜片出口行业低迷背景下公司仍能依托自身龙头地位及强劲研发实力实现稳健增长，主业将为公司现金牛业务并为其多元化发展提供坚实基础。同时公司年内收购旗计智能大力切入金融服务业新蓝海，考虑到旗计智能本身为细分领域龙头，公司有望顺利落地多元化转型成果，双主业长期发展值得期待。估值层面来看，我们预计公司主业16、17年净利润为0.66、0.83亿元，加上旗计智能备考业绩为2.26、3.28亿元，对应摊薄后EPS为0.43、0.63元，对应当前股价PE为54、37倍，考虑转型业务高成长性及稀缺性我们认为应给予其较高估值溢价，给予“买入”评级。

风险提示：标的公司业绩低于预期、国际市场拓展、外延并购低于预期。

四维图新年报点评：车联网业务超预期，步入发展快车道

类别：公司 研究机构：中原证券股份有限公司 研究员：唐月 日期：2016-04-22

报告关键要素：

2015年公司业务获得了超预期增长。在国内前装车载导航装配率大幅提升的背景下，公司电子导航地图业务保持了较快的增速。同时随着全产业链生态布局的深入，公司推出了全新的WeDrive3.0生态平台，车联网业务亦步入了高速发展通道，未来将成为公司最主要的收入来源和新的业绩爆发点。预测公司16-17年EPS分别为0.27元和0.37元，按4月15日收盘价26.49元计算，对应市盈率分别为97.06倍和72.13倍。考虑到公司车联网业务发展进度超预期，上调公司评级至“买入”。

事件：

公司公布了2015年报、利润分配方案。2015年公司实现销售收入15.06亿元，同比增长42.22%；营业利润1.03万元，同比增长101.47%；实现净利润1.3亿元，同比增长10.77%；实现扣非后净利润1.01亿元，同比增长31.39%，每股收益为0.19元。拟向全体股东每10股派发0.55元转增5股。

点评：

分项业务增长全面提速，业绩超预期增长。2015年公司实现销售收入15.06亿元，同比增长42.22%，较上年增长了22个百分点，比3季报增长了4.12个百分点。

分产品来看，各项业务发展全面加速，车联网业务增长超预期。来自电子导航地图的收入7.03亿元，同比增长19.62%，较上年增长了5.09个百分点；来自综合地理信息服务的收入8.03亿元，同比增长70.44%，较上年增长了42.15个百分点，至此综合地理信息服务已经超越电子导航地图业务，成为公司最重要的收入来源。综合地理信息服务业务中，来自车联网及编译的收入6.24亿元，同比增长78.76%，呈现出跨越式发展，较上年增长52.35个百分点；来自在线服务和行业应用及其他业务的收入1.79亿元，同比增长46.69%，较上年增长12.69个百分点。预计未来车联网业务将持续高速增长，为公司打开新的增长通道。

受到国产车销量增长的带动，前装导航装配率大幅提升。根据易观国际公布的数据，2015年中国前装车载导航市场出货量约为371.2万台，同比增长47.8%，较上年大幅提升了10个百分点。前装车载导航覆盖率由2014年的12.7%大幅提升到了2015年的17.6%。2015年国产品牌汽车同比增幅高达15.3%。随着国产品牌汽车市场逐步升温及前装车载导航向国产品牌的逐步渗透，前装车载导航出货量实现了迅猛增长。随着未来车联网的推广和实时更新地图的普及应用，原装车载导航的用户体验将进一步提升，有望迎来新的发展机遇。

从前装车载导航市场格局来看，高利润来源的外资车厂市场仍然被四维图新、高德占据，出货量平稳增长，未来的增量主要来自于中高端车型向中低端车型市场的进一步渗透；而易图通借助自主品牌车厂前装导航市场异军突起，市场份额不断攀升，成为三家主要地图供应商之一。截止2015年4季度前三大厂商中，四维图新、高德、易图通分别占比40.2%、30.1%和28.3%，分别较上年同期增长了-1.1、-4.9、6.6个百分点。面对前装导航市场新的变化，公司在保持与国际车厂合作的同时，也积极开展了与长城、五菱等多家本土厂商的全面合作。同时2015年11月，特斯拉的国内车载导航功能首次上线，公司凭借优异的服务品质成为其国内地图数据的供应商，在前装车载导航领域又获得了一个重量级客户。

基本完成了在全产业链上的生态布局。2015年，公司在产业链的布局开始加速，控股了车载导航系统开发商和骊安，完成了对手机导航厂商腾瑞万里(导航犬)的全资收购，耗资2.96亿元控股国内领先的互联网导航产品及车联网产品的开发商和运营商图吧集团(图吧)，耗资1.08亿元参与智能车载电子系统开发商好帮手的增资，同时公司将在停牌阶段继续展开对汽车电子行业公司的收购。这一系列的并购的背后，可以看到公司的运营理念正在发生转变。公司不再满足于单纯提供地图数据，而是希望完成从数据到软件到服务到车载IOS最后到智能硬件的全产业链布局，从而利用手中的数据资源提供一整套服务变现。在加速资本运作的同时，公司还与芯片提供商MTK、滴滴出行、东软集团达成战略合作协议，加快上述战略目标的实现。

推出趣驾WeDrive3.0生态平台，为车联网业务助力。2015年5月，公司在CES Asia期间发布了WeDrive2.0，仅仅5个月之后，公司通过图吧集团组建的车联网事业部，于10月隆重推出了搭载全新混合导航的趣驾WeDrive3.0，奠定了国内首家车联网垂直整合软硬一体化服务供应商的地位。在车联网相关的系列产品中，趣驾WeDrive全生态车联网产品涵盖从导航数据、实时交通数据、自主车规级操作系统、混合导航、自主手机车联、应用商店开放平台、云服务平台在内的完整车联网解决方案，实现人与车、车于车之间的智慧连接；趣驾WeLink实现手机与车机的完美便捷连接，同时配备了强大的云端应用商店APP STORE，让车机内容更加丰富；WeNav混合导航是国内领先的车载和移动端导航引擎，支持在线、离线双导航引擎自由切换模式，及实景三维视图，支持数据差分、增量更新、分省更新，提供多种方式智能路线规划方案，同时凭借智能语音进行地点搜索、路线查询以及导航中的自然语义引导，更重要的是导航过程中的电子眼语音播报、行车记录仪、车道线识别等ADAS 功能，将为用户带来更加安全的导航驾驶体验。

车联网业务仍然处于投入期，长期来看盈利能力有较大的提升空间。2015年公司毛利率、营业利润率、净利率分别为76.4%、8.2%、8.6%，分别较上年下滑了5、-2.4、2.5个百分点，盈利能力略有下滑。受到规模效应的影响，三大费用中销售费用、管理费用、财务费用分别为6.97%、62.54%、-1.27%，分别较上年下滑了2.38、4.57、-2.12个百分点。此外，由于2015-2016年度重点软件企业的认定还没有展开，公司无法获得10%的所得税税率优惠(按照15%的高新技术企业所得税税率收取)。如果该评定工作在2016年展开，相关税率优惠将有助于增厚2016年的业绩。同时随着车联网业务的持续快速发展，未来在规模效应的带动下，公司盈利能力还有比较大的提升空间。

分产品来看，电子导航地图业务毛利率89.16%，较上年下滑了1.38个百分点，表现出比较好的规模效应；综合地理信息业务毛利率65.2%，较上年下滑了8.3个百分点，仍处于投入期。

盈利预测与投资建议：预测公司16-17年EPS分别为0.27元和0.37元，按4月15日收盘价26.49元计算，对应市盈率分别为97.06倍和72.13倍。考虑到公司车联网业务发展进度超预期，上调公司评级至“买入”。

风险提示：市场调整带来系统性风险；车联网发展低于预期；车载导航加装率不及预期。

华帝股份：改善如期而至，坚定长期持有

类别：公司 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：徐春 日期：2016-04-22

事件描述

华帝股份披露其15年度及16年一季度财报：公司全年实现营收37.20亿元，同比下滑12.06%，其中四季度实现10.86亿元，同比下滑11.85%；实现归属净利润2.08亿元，同比下滑26.10%，其中四季度实现0.75亿元，同比下滑5.15%；实现EPS0.58元，其中四季度实现0.21元；一季度公司实现营收8.76亿元，同比增长14.12%；实现归属净利润0.48亿元，同比增长31.22%，实现EPS0.13元；公司预计上半年实现归属净利润增长30%-50%。

事件评论

经营调整效果初显，主营增速明显回升：15年在内部治理结构调整及渠道去库存等因素影响下公司营收有所下滑；但随着15年年初以来地产销售回暖滞后效应逐渐显现，厨电行业终端需求有所回升，公司受益于股权结构调整完毕及经营战略调整积极推进，一季度主营增速改善趋势明显；考虑到公司渠道库存去化结束及新品上市，在产品力提升及渠道优势保障下市占率或稳步提升，后续主营加速增长值得期待。

盈利能力持续改善，上行通道逐步打开：公司产品结构升级带动单价稳步提升，且在原材料价格相对低位背景下公司15年四季度及16年一季度毛利率分别提升3.84及3.80pct；虽然近期销售费用率有所提升，但在毛利率改善带动下公司盈利能力仍持续改善，且后续考虑到公司进一步加强中高端产品布局、电商渠道占比稳步提升及治理改善与规模效应显现助费用率逐步改善，公司盈利能力仍有较大提升空间。

股权激励坚定信心，16年业绩拐点确定：公司董事会改选于已于近日顺利完成，以潘系为主的董事会及管理层架构较为稳定；且公司近期推出股权激励方案，将管理层利益与股东利益充分绑定，以调动高管积极性并推进公司实现长远发展；随着管理层调整尘埃落定，治理改善在经营层面得到兑现且前期新品发布及营销费用投入进入收获期，公司长期改善趋势将得到逐步确立，未来三年业绩改善弹性值得期待。

重申“买入”评级：随着公司管理层调整完毕以及股权激励预案发布，公司治理改善逻辑正在加速兑现，且去年三季度公司新品战略发布以及签约黄晓明夫妇代言等系列措施均彰显了潘氏主导下新管理层对提振华帝品牌形象及产品力的决心；在此背景下公司基本面拐点向上预期明确，低基数下恢复性高增长可期；预计16、17年EPS为0.90、1.26元，对应目前股价PE仅为22.50、15.98倍，重申“买入”评级。

涪陵电力：业绩符合预期，期待电网节能业务带动高增长

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：刘晓宁，叶旭晨 日期：2016-04-22

一季度业绩保持稳定增长，剔除投资收益影响，净利润较上年同期增加。报告期内，公司实现营业收入2.98亿元，同比增长5.81%，经营状况良好。上年同期处置了东海证券股份有限公司1.44%股权，并取得1.2亿元投资收益。剔除投资收益因素后，扣非归母净利润同比增长5.28%，业绩稳定增长。

收购资产尚未完成交割，交割后业绩增厚可期。公司2月份公布资产重组预案并得到临时股东大会审议通过，拟出资3.74亿元现金收购国网节能公司拥有的配电网节能业务，重组预案包括收购后未来三年净利润业绩承诺。目前本次重大资产购买尚未完成交割，因而公司一季度业绩仍来自传统业务。预计收购优质配电网节能业务后，公司产业链有望得到延伸，开拓新的利润增长点，带来明显业绩增厚。

双主业驱动格局，未来市场潜力巨大，业绩持续增长可期。收购配电网节能业务改变了公司单一业务的发展状况，未来形成双主业驱动格局。配电网节能业务的高市场壁垒和技术壁垒，保障了公司在该领域丰厚的利润空间。在倡导能源消费革命和节能环保的大环境下，未来国家电网的配电网节能改造市场潜力巨大，业绩持续增长可期。

盈利预测及投资评级不变：我们维持公司2016-2018年的归属母公司净利润分别为1.11亿、1.34亿、1.58亿；对应EPS分别为0.69元/股、0.84元/股、0.99元/股，对应PE分别为49倍、40倍、34倍。公司业务已从传统配电网业务逐步转型至轻资产的节能服务业务，市场空间广阔，盈利模式改善，同时存在大股东潜在的资产注入预期，维持“买入”评级。