新都化工：高增长兑现，哈哈农庄已上征程

中泰证券

事件：新都化工发布2015年年报，公司2015年实现营业收入58.38亿元，同比增长25.08%，实现归属母公司净利润2.01亿元，同比增长76.70%，EPS为0.20元；其中15第4季度实现营业收入8.58亿元同比减少20.95%，实现归属母公司净利润0.4亿元，同比增长64.36%。

复合肥主业是主要增长引擎，盐业务平稳运行。公司2015年复合肥业务实现营业收入37.54亿元，同比增长37.54%，贡献毛利6.24亿元，同比增长18.91%，毛利率为16.62%，与去年同期相比下降0.82个百分点；品种盐实现营业收入4.10亿元，同比减少6.31%，贡献毛利1.9亿元，同比减少3.96%，毛利率为46.44%，与去年同期相比上升1.14个百分点；联碱实现营业收入7.13亿元，同比增长9.03%，贡献毛利1.22亿元，同比增长129.37%，毛利率为17.15%，与去年同期相比上升9个百分点；磷化工与川菜调味品也开始贡献利润。总体来看，复合肥增长是驱动收入增长的主要来源，品种盐平稳运行，磷化工等体现增量趋势，所布局主要均有较好的行业发展展望；此外，年报披露公司2015年营业外收入为8159万元，相比去年2926万元有较大幅度增长，其中主要是政府对公司及子公司的各项补助共计7733万元，营业外收支总额占比税前利润23.8%。

受黄磷达产并开展业务的影响，应收账款、存货与固定资产上升。公司期末应收账款为4.94亿元，资产百分比为5.58%，与去年同期相比增长2.33个百分点，增加的原因主要系公司盐业产品主要采取赊销的销售政策，黄磷销售主要采用赊销的销售政策所致；存货为13.79亿元，资产百分比为15.55%，与去年同期相比增长0.35个百分点，主要系公司黄磷达产增加存货及为2016年的销售储备复合肥原料及成品所致。同时，期末还有3.39亿元在建工程减少，主要结转为固定资产。

哈哈农庄正式启程，农村电商志在必得。经过两年筹备，哈哈农庄伴随2016年春播将进行大规模推广，结合销售网络及优惠政策，上半年目标发展注册用户100万个；目前有900多个经销商参与，每个经销商承诺30家门店；哈哈农庄APP已于2016年1月试运营，截至2016年2月底注册会员数已突破5.36万名，哈哈商城交易额突破1,200万元，哈哈财神理财累计成交金额突破3.5亿元。哈哈农庄规划2016年在全国发展哈哈农庄乡镇体验店30,000家，覆盖全国40%的重点乡镇；拟发展注册会员超过200万名，哈哈商城交易额突破30亿元，哈哈财神理财累计成交金额突破70亿元。哈哈农庄是目前布局较为完善的涉农电商，各项制度、系统初步完善，是今年最值得瞩目的农村电商平台。

从各项指标来看，公司经营正走在持续向好的通道，复合肥主业稳定增长，品种盐的产品、渠道逐步拓展，黄磷、调味品战略延伸，同时打磨两年的“哈哈农庄”正式大规模推广，战绩值得期待。我们预计2016-2018年新都化工实现营业收入82.44、94.34、108.93亿元，同比增长41.22%、14.43%、15.46%；实现归属于母公司净利润3.43、5.78、8.17亿元，同比增长71.2%、68.3%、41.4%，对应2016-2018年EPS分别为0.34、0.57、0.81元。

目标价18.4元，“买入”评级。目前复合肥行业的平均估值23X2016PE，结合公司复合肥的高增长+盐改预期，给予25X2016PE；同时考虑哈哈农庄16年有望实现化肥交易量30亿元，理财交易量70亿，给予1倍ps，估值100亿元；总体对应目标价18.4元，维持“买入”评级。

风险因素：1)盐业改革低于预期，我们认为对公司短期业绩不会产生影响，但会影响市场估值水平。2)哈哈农庄推进速度较慢。

尚荣医疗事件点评：PPP模式有望复制，以医建打造平台型企业

国海证券

事件：

公司公告与宁陵县人民政府签署了《宁陵县人民医院病房综合楼项目、宁陵县妇幼保健院病房综合楼项目宁陵县招商引资建设项目合作协议书》。公司于2016年3月1日收到中标通知书，该项目总投资额为人民币2.5亿元。

点评：

在手订单充裕，新增订单加速。公司在手订单总额达到56.8亿元，项目周期2-3年，目前16.8亿的项目处于基本竣工待结算阶段。从2015年6月至今新签约订单12.1亿，呈快速增长趋势。近半年新增订单包括陕西省渭南市第二医院(3亿)、渭南市澄县中医院(3亿)、陕西省丹凤县中医院(3.6亿)、河南省宁陵县人民医院和妇幼保健院(2.5亿).

医建市场持续景气，业绩有望保持30%以上的高增长。公司的签约方多为县级或地级市人民医院，地域范围覆盖山东、陕西、黑龙江、江西等全国多个省份，在十三五规划国家大力推进分级诊疗、加快县级医院建设的大背景下，新建、扩建以及搬迁的需求持续拉动医建市场保持高速增长。2012年卫生部发布的《健康中国2020战略研究报告》明确未来8年向县级医院投入1090亿元用于建设，平均每年投入135亿，是08年投入的10倍。公司2011-2015年收入复合增速达到49.8%，净利润复合增速35.6%，公司作为A股医建市场的龙头企业将持续受益，同时随着订单逐步进入结算期，未来三年业绩有望保持30%以上的高增长。

PPP模式有望复制，财务杠杆提供资金支持。为减轻政府财政负担、提高运营效率，国家鼓励在医疗、养老等公共服务领域广泛采用政府和社会资本合作(PPP)模式，要求积极引进社会资本参与地方融资平台公司存量项目改造。公司借助这一机遇，积极与地方政府合作参与县、市级公立医院的迁建、扩建，2015年2月至今已签订的项目包括独山县人民医院、独山县中医院、淮南市第二人民医院、秦皇岛市第二医院、三都水族县人民医院等。合作的模式是与地方政府共同成立医院管理公司，地方政府以原有老院的净资产、品牌、团队及技术等无形资产出资获得一定的股权比例，公司根据医院建设所需资金以现金出资分批注入医院管理公司，尚荣的持股比例在50%以上，获得医院的经营管理权。资金方面，公司与平安银行、中金通用共同设立总规模不超过13亿元的产业基金，公司出资不超过2.87亿，运用杠杆提高资金利用率，为PPP模式的扩张提供资金支持。

以医建为基础打造平台型企业。公司业务由医院建设延伸至后期的医院物流、耗材器械、后勤管理、信息化等领域，在平台上不断完善产业链、增加新的利润点。公司通过收购普尔德医疗、锦洲医械切入手术卫生耗材、骨科器械领域，目前医用耗材的收入占比超过50%，毛利占比约三分之一。同时公司自2014年开始搭建耗材产品销售渠道，为开拓医用耗材国内市场奠定基础。2015年7月与宜华健康签署合作协议，在整合医疗产品渠道、医院后勤管理、互联网+医疗等领域展开全面合作。未来随着建成的客户医院数量增加，平台价值将逐步显现。

定增价倒挂，首次给予“买入”评级。2015年12月公司定增获证监会批准，募资不超过11亿，实际控制人认购2亿，锁定期三年。发行价23.47元高于目前的股价20.4元。募集资金拟用于医院手术部、ICU产品产业化项目和增加医院整体建设业务资金。我们认为在加快县级公立医院建设的背景下，公司作为国内医院建设市场的龙头企业最为受益，随着订单逐步进入结算期，公司业绩未来三年有望保持30%以上的高速增长；同时公司运用杠杆资金以PPP模式参与公立医院的改制，这一模式符合政府、医院多方利益有望在更多地方得到复制；定位于打造平台型公司，通过并购积极布局医院物流、耗材器械及医院管理，随着建成医院数量的增加，公司的平台价值将逐步显现。暂不考虑增发影响，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.51和0.78元，对应市盈率估值60、40和26倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：医院建设进度不达预期；外延扩张不达预期；定增不确定风险；政策风险。

凯撒旅游：新业务有望快速提升公司业绩

华鑫证券

近日公司公布2015年全年业绩，15年公司实现营业总收入49.35亿元，同比增长51.92%，归属上市公司股东净利润2.06亿元，同比增长129.72%，扣除非经常性损益的净利润为7197.5万元，同比增长9.74%。

重组完成带动公司快速成长：15年公司完成了对中国领先的出境游综合营运商凯撒同盛(北京)投资公司的重组，并于2015年10月12日改名为“凯撒旅游”，实现了华丽转型。受到出境游行业的快速发展，作为出境游龙头之一的凯撒受益匪浅，15年公司通过不断深化全产业链的商业模式，积极探索航旅结合，利用互联网技术与传统营销相结合的模式提升运营效率，全年实现旅游服务收入42.59亿元，同比增长61.01%， 其收入占比也由81.44%上升至86.32%。目前凯撒旅游已经与约60家航空公司建立了密切的合作关系；全国直营销售网络保持稳步增长，15年新开分公司17家，全国新开门店92家， 并成功研发出三代店和四代店；积极开发欧洲、南美等地区高端旅游产品及邮轮旅游；通过整合境外碎片化旅游资源等有望带动公司旅游业务的快速发展。

公司原有业务维持稳定增长：依托雄厚实力的大股东海航集团其拥有的航空、机场等资源，依靠多年深耕在航食及铁路配餐行业的竞争优势，并随着航运及铁路客运行业仍处快速发展阶段，公司航食、铁路配餐业务保持稳步增长。报告期内通过强化食品安全管理，创新营销模式，成功承接多条线路的餐饮服务业务，并成功竞标海南西环沿线各站餐饮服务标的，从而实现食品收入业务6.19亿元，同比增长13.35%， 其中铁路配餐量达到96.32万份，同比增长53%，收入同比增长59%至0.87亿元；综合毛利率随之提升，较14年提升超2个百分点至44.27%。

投资建议：控股股东海航集团在重组方案中承诺将以上市公司为海航集团及其控制的除上市公司以外的其他企业从事旅行社业务及相关服务的唯一营运平台，依托海航集团在航空、 实业、金融、旅游、物流等产业的布局，为公司主营业务健康发展奠定基础。目前公司正处停牌期，从公司已发布的公告上看，公司此次交易标的为北京首都航空有限公司，彰显出公司加快推进全产业链及完善旅游生态圈的意愿，预计公司2016-2018年EPS分别为0.29元、0.32元和0.42元，对应PE分别为96X、87X和66X，我们首次给以“推荐”评级。

风险提示：自然灾害、行业竞争加剧、人民币加速贬值导致出境游增速放缓等。

中原内配业绩快报点评：业绩符合预期，成长空间可期

渤海证券

开拓新业务和新市场，业绩稳定提升

1)公司2015年营收同比增速比前三季度的0.49%提升了1.4个百分点，根据前三季度营收8.55亿元推算，四季度营收为2.50亿元，同比增长7%，高于全年增幅，我们认为，在商用车整体市场下滑情况下，公司业绩平稳提升主要得益于乘用车和出口业务的顺利推进：一方面，公司加快发展乘用车气缸套业务，出资收购安徽汇中87%股权，安徽汇中目前产能达1000万只，按30元每只计算，营收达3亿元，有效保证了公司业绩的稳步提升；另一方面，公司积极加快出口业务发展，先后成立美国、欧洲和俄罗斯销售公司，目前公司在北美已取得行业领先地位，且出口业务多以美元结算，人民币对美元的贬值也在一定程度上提升了公司业绩。2)随着经济的企稳回升和房地产等投资的回暖，商用车(尤其是重卡和工程机械)需求有望复苏，有利于保障公司业绩的稳定提升。

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有价值的产业投资参考

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