农产品行业-全球祖代鸡供给探析：全球高集中度决定中国引种缺口难补

类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-02-29

报告要点

全球祖代鸡供给格局：源头控制+技术壁垒驱动行业集中

目前，全球祖代鸡产能约700万套，行业呈现高集中度特征，主要表现如下：(1)国别层面：美国、英国、法国和新西兰产能分别为180万套、180万套、100万套和30万套，美英法三国产能合计占比约65%；(2)企业层面：安伟捷、科宝、哈伯德三家公司的产能分别达350万套、280万套和50万套，瓜分全球97%的市场份额。

我们认为源头控制和技术壁垒是驱动祖代鸡行业集中的两大原因：(1)源头控制，目前世界范围内的原种鸡种源控制于欧美少数几家育种公司手中；(2)技术壁垒，孵化技术、光照制度、人工授精等技术的研究和应用在很大程度上推动了肉鸡遗传育种的发展，育种巨头因掌握技术获得先发优势。

趋势判断：产能增长态势难补中国引种缺口

我们判断，全球角度，总体上祖代鸡的产能将呈缩量上涨态势；具体到中国，受美国、法国等产能大户封关的影响，预计，16、17年祖代鸡引种缺口分别为73万套和54万套，考虑强制换羽情形，引种缺口分别为54万套、36万套。

(1)产能判断：未来全球祖代鸡产能呈缩量上涨态势，原因如下：(a)供需携手推高产能。从供给侧看，安伟捷、科宝两大家禽育种巨头正在全球新建产能；站在需求角度，全球鸡肉消费量和肉鸡生产量的增长需要祖代鸡产能扩张的支撑。(b)技术门槛+利益需求限制增量。客观方面，祖代鸡育种行业存在技术壁垒，限制了新厂商的进入；主观方面，三大家禽育种巨头为保持供给侧控制力，攫取寡头利润会放缓扩充产能的步伐。

(2)缺口测算：16、17年中国鸡肉消费量为796万吨、808万吨，对应肉鸡46.84亿羽、47.52亿羽，按1:4500折算，对祖代鸡的产能需求为103万套、104万套，预计16、17年的引种量为30万套、50万套，因此产能缺口为73万套、54万套。考虑强制换羽，祖代鸡产蛋效率提升18%，对应产能需求减少18%至84万套、86万套，此时产能缺口分别为54万套、36万套。

投资建议

我们认为，祖代鸡引种缺口难补叠加需求企稳奠定禽养殖行业反转趋势，景气度或超11年。看好禽养殖板块投资机会，重点推荐：益生股份、民和股份、圣农发展、仙坛股份。

风险提示：鸡价上涨不达预期；疾病风险。

汽车及零部件行业周报：汽车行业永不缺乏高科技属性

类别：行业 研究机构：国海证券股份有限公司 研究员：代鹏举 日期：2016-02-29

投资要点：

本周汽车及零部件行业行情回顾本周二级市场再次迎来下跌，上证综指、深证成指、中小板指以及创业板指全部下跌，周四更是再现千股跌停。汽车及汽车零部件行业指数下跌4.37%，在全行业排名中处于中上游水平，显示了较强的抗跌属性。其中，乘用车子行业指数下跌3.09%；商用车子行业指数下跌2.32%；汽车零部件子行业下跌5.15%；汽车销售及服务子行业下跌5.65%。而自年初以来，汽车及汽车零部件行业指数累计下跌25.14%，继续跑输上证综指及沪深300指数。其中，乘用车子行业指数下跌18.87%；商用车子行业指数下跌22.41%；汽车零部件子行业下跌27.89%；汽车销售及服务子行业下跌29.91%。尽管指数下跌，但从成交量上来看，本周成交量继续回升，再次超过年初水平。汽车及零部件行业成交量同样保持回升态势，上升幅度超过上证。从成交量变化幅度来看，相较于上证，汽车及零部件行业成交量变化更为平稳。

汽车及零部件行业整体估值仍不具备安全边际进入各子行业的P/E来看，乘用车子行业一直较为平稳，目前的估值水平也已属于低位；而商用车子行业、汽车零部件子行业尽管经历大幅下跌，但估值仍明显高于近三年的平均水平；而汽车销售及服务子行业的估值屡次出现大幅震荡，目前估值水平高于汽车及零部件行业的平均水平。从各子行业的P/S来看，乘用车子行业和汽车销售及服务子行业已进入历史合理估值区间，商用车子行业和汽车零部件子行业之中由于对汽车后市场和汽车电子(主动安全、智能驾驶等主题)预期提高，近一年来估值提升较快，估值水平已明显高于2012年以来的平均水平，甚至达到最低点的两倍以上。从各子行业的P/B来看，乘用车子行业和商用车子行业已进入历史合理估值区间；汽车销售及服务子行业已经到达历史低位；而汽车零部件子行业之中由于对汽车电子(主动安全、智能驾驶等主题)预期提高近一年来估值提升较快，P/B估值水平已明显高于2012年以来的平均水平，甚至达到最低点的两倍以上。

车企研发投入持续提高汽车行业中各大公司研发投入逐年增长。2015年，汽车行业上市公司研发预算总和达到1,093亿美元，同比增长4.5%。亚洲成为汽车制造商、零部件供应商乃至各大行业公司研发投入的重点。欧洲从上年的第一跌至第三，排在亚洲和北美之后。从各公司来看，大众汽车不但是汽车行业研发投入第一，而且是各行业所有公司研发投入最高者。从历史上来看，大众、丰田、戴姆勒、通用汽车、福特多次排在汽车行业研发投入前五强。这5家公司2015年也进入所有行业公司研发投入前20位榜单，研发预算均高于以创新闻名的苹果公司。

车辆安全仍为发展重点在汽车主动安全领域，采埃孚(ZF)和天合汽车(TRW)在合并后不仅延续了原本在各自领域的优势，并且可以为客户提供更全面的高性能解决方案。搭载了采埃孚天合的双齿轮式电动助力转向系统(DP-EPS)和采埃孚的主动式后轮转向系统(AKC)车辆显示出增强的安全性能，即使在冰雪路面上，测试车在机动变道和超车过程中仍能保持完美的行驶状态。仅仅将两家之前的产品进行组合就能为客户带来极大的益处，如果在对整个系统进行进一步整合和优化，那么车辆的驾驶舒适性，特别是安全性方面都将得到显著提升。而随着汽车电动化和车联网的发展，车辆网络安全也成为新的关注点。报告显示，日产Leaf汽车与配套APPNissanConnectEV的通信存在安全隐患，黑客可以借机入侵。车主可以用APP来调控车内环境，但日产APP与汽车的通信并不可靠，黑客可以通过网络控制日产Leaf电动汽车的一些功能，比如远程入侵汽车的空调和暖气系统，窃取汽车的信息--包括驾驶记录，上面还涵盖了GPS坐标信息。这意味着黑客能使中央暖气系统一直打开而将日产Leaf汽车的电量耗尽，窃取汽车信息侵犯用户的隐私。

万向集团和上汽集团5000辆新能源客车项目获批国家发改委同意万向集团公司年产5000辆新能源客车项目。2015年9月，上汽集团与万向集团合资成立了一家新能源客车企业，在杭州建立新能源客车生产基地，合作开拓国内及海外的新能源汽车市场。万向集团在合资公司中占股51%，上汽集团占股49%，公司规划目标年产新能源客车5000辆，该项目总投资206093万元。

本周行业观点更新我们认为，尽管汽车行业已经进入产销量低增速的时代，但是，销量低增速并不一定意味着行业缓发展，我国汽车行业将从重量进入重质的通道，对整车品质提升主要依赖于汽车零部件子行业的发展。汽车动力总成的革新、主动安全系统的进步、自动驾驶技术的完善已成为重要的投资主体。因此，我们给予行业“推荐”评级。另外，政府对新能源汽车现存问题的重视程度迅速提高，新能源汽车野蛮生长的态势难以持续，相关企业业绩增速可能低于预期。在商用车市场整体需求没有明显改善的情况下，随着政策调整不确定性的提升，投资风险明显增加，我们继续提示新能源汽车的投资过热风险。但是，以万向集团为代表汽车行业巨头在汽车行业深耕多年，对汽车行业发展规律具有清晰的认识，在新能源汽车行业具有扎实的积累(A123、Karma)，有望厚积薄发。

重点关注标的今年以来汽车及零部件行业板块大幅下跌之后，部分业绩具有稳定增长的标的已经具有较强的投资安全边际，重点推荐关注星宇股份、华懋科技。另外，部分原有业务具有稳定现金流、转型业务提供业绩弹性的标的也具有较强的投资价值，重点推荐关注万安科技。此外，短期业绩难以体现但长期业务发展方向高度符合行业发展趋势的标的也体现出投资价值，重点推荐关注科力远。

风险提示宏观经济持续下行，行业技术进步不达预期，新能源汽车政策落地不达预期，投资市场火爆造成消费推迟。

农产品行业：养殖股布局正当时

类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：陈佳 日期：2016-02-29

养殖业

本周鸡价小幅回调，不改长期上涨趋势。本周肉鸡均价3.65元/斤，环比降1.35%，鸡苗价格3.68元/羽，环比降3.2%。我们认为，经历了春节前后淡季上涨，在小幅回调之后，鸡价大概率将维持升势，行业产能收缩逻辑依然不变。从供需平衡角度来看，16、17年肉鸡短缺或达5.9和7.5亿羽，显著高于2011年，鸡价行情有望超过11年，整体上预计16、17年肉鸡均价分为4.6和4.8元/斤，高点分为5.5和6元/斤，鸡苗均价3.5和3.8元/羽，高点分为5.5和6元/羽。且祖代鸡16年引种量或继续大幅下行使得产能收缩或持续到17年底，在需求企稳背景下鸡价景气行情有望持续到17年底。

草根调研显示养殖户母猪补栏仍为谨慎，猪价或维持高位。本周我们对湖北5市生猪养殖情况进行了草根调研，从调研情况看，供给端散户大幅退出叠加母猪补栏偏低，生猪产能持续收缩，主要体现在：1、长期深亏使大部分散养户永久退出，预计中小型养殖户退出比例达到30%——40%；2、受资金和土地限制以及对未来猪价的担心，母猪补栏情仍不明显；3、受寒潮影响冬季仔猪死亡率超过20%，预计会对6、7月份生猪供给造成较大影响。整体上，我们判断长期来看能繁母猪的持续下行将使得猪价景气行情长期持续，预计16年生猪均价17元/公斤，高点或达20元/公斤。

建议大家买入养殖股！鸡、猪皆可，去年有看猪炒鸡行情，今年也会有看鸡炒猪机会，坚定看好！重点推荐禽产业链：益生股份、圣农发展、民和股份、仙坛股份。此外，生猪养殖板块亦值得关注，推荐：牧原股份、温氏股份、雏鹰农牧、正邦科技、天邦股份。

种植业

2016年一号文件核心内容在于农业供给侧改革。而我们认为，从种植业角度来看，农业供给侧改革的主要投资机会即为与土地相关的农垦改革。在全国土地改革的背景下，预计后期农垦土地资本化亦具备较大看点。标的上重点推荐：北大荒(公司及集团土地资产雄厚，股权多元化改革或将持续推进)、农发种业(集团资产注入预期强烈且有望成为土地资产的整合者)。此外，可积极关注：

象屿股份(深耕大宗供应链，打造“种植+流通+贸易”的一体化全国性粮商)、史丹利(打造农资+收储+金融+信息的综合服务平台).

风险提示：畜禽价格上涨不达预期；农垦改革力度不达预期；农业规模化进程缓慢。

钢铁行业：基本面延续强势，相对价值凸显

类别：行业 研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：王鹤涛 日期：2016-02-29

周期研判：需求刺激提振基本面，板材短期或将更强

本周现货钢价仍以拉涨为主，钢价综合指数涨幅扩大至2.37%，钢材社会库存环比上升4.75%，其中板材行情相对强势。同时，虽然钢厂盈利跟随钢价而增长但目前供给回升仍较缓慢，本周163 家钢厂盈利面38.65%，增长12.88%， 但高炉产能利用率仅回升0.12%至79.41%，从而有助维系相对乐观的市场情绪。综合来看，预计短期钢价依然会维持偏强的表现，其中板材状况或相对更好：1)面对稳增长压力，需求端刺激预期仍将在一定时期内主导市场；2)钢厂开工低位且复产受资金压力等影响短期进程缓慢，1 月世钢协统计我国粗钢产量同比下降7.83%，环比下降1.80%；3)板材下游汽车景气提升，1 月汽车产量同比增长7.14%，同时3 月是汽车、家电等生产旺季并且其产成品库存经过去年调整目前处于近两年低位，短期需求仍有保证；4)1 季度为板材新增产能投放相对空档期，供给压力不大。同时，基于需求预期复苏，处于产业链上游的矿石价格应将弹性更大。

电商观点：系统性风险拖累板块，个体对抗或将升温

受系统性因素影响，高风险偏好钢铁电商板块本周跌幅较大。新年伊始，与钢市回暖相呼应的是，钢铁电商平台也在厉兵秣马，其中上海钢联拟收购境外大宗电商资产并启动节后招聘，其他电商平台也纷纷放出招聘消息，力求开拓平台生态圈。电商个体对抗竞争升级时代或将到来，剩着为王真龙头也有望显现。从长期投资价值出发，建议关注体系构建完善并处于领先地位的优势个股。

价格判断：需求端刺激预期强化，期货短期延续强势

本周黑色期货继续上涨，主力合约螺纹上涨1.32%，热轧上涨3.36%，矿石上涨3.12%。在近期不断强化的需求刺激预期作用下，预计短期黑色期货仍将强势。同时，尽管近期钢厂供给回升缓慢，但由于主力合约为5 月合约首次车轴较少，在目前需求恢复预期难以证伪之际，预计矿石期货会更加强势。

股票投资：基本面向好、政策风险不大，相对价值凸显

钢铁行业指数本周上涨0.64%，跑赢全 A 指数6.23%。受近期需求端刺激主导市场并带动行业基本面短期走强影响，即便行业缺乏基于地产投资反转的趋势性行情，但在目前政策面风险不大、板块相对估值不高的情况下，短期继续积极博弈板块一贯转型、主题行情仍较合适。建议关注低估值首钢股份、大冶特钢、华菱钢铁、宝钢股份、河钢股份、新钢股份、武钢股份、方大特钢；此外，具有业绩等安全边际的转型、主题标的仍值得关注，包括国改预期强烈的凌钢股份，转型预期法尔胜，受益于海外油气拓展顺利的玉龙股份，主业高增且具3D 打印概念的中钢国际，打造供应链综合服务商的欧浦智网。

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