华东医药公司公告点评：拟收购迈华替尼和阿卡波糖咀嚼片技术

类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：周锐，余文心日期：2015-12-24

事件：公司近期发布公告，拟收购华东医药集团新药研究院旗下迈华替尼和阿卡波糖咀嚼片相关技术。

迈华替尼是第三代EGFR-TKI，有望填补国内市场空白。迈华替尼为第三代EGFR-TKI，该产品对非小细胞肺癌EGFR 19delL858RT790M 突变均有较强的抑制作用，其中20号外显子T790M 突变占非小细胞继发性突变的50%，目前国内仅有迈华替尼、艾维替尼两个品种以及阿斯利康的AZD9291获批临床；全球首个获批的三代EGFR-TKI AZD9291曾获得美国FDA 突破性疗法、快速通道及优先审评状态，并于15年11月获批，年销售额有望突破30亿美金，我们认为同类药物迈华替尼作为国家新药创制重大专项项目，临床可入组患者基数大，绿色通道机制畅通，有望在2017-2018年获批，上市后销售额有望突破10亿；

阿卡波糖咀嚼片聚焦中高端市场，深挖大品种潜力。阿卡波糖咀嚼片已于2015年3月获得批文，该品种通过剂型创新解决了普通片剂易吸潮变硬的问题并提升了服用便利性，同时该品种作为华东医药阿卡波糖系列产品线成员将主要聚焦中高端市场与外资正面竞争，改良型创新也有望获得更高的定价和产品毛利率。

医药工业保持稳定高速增长，商业转型和外延并购贡献弹性。公司主力品种降价压力较小，我们预计阿卡波糖前三季度收入增速保持在35%左右，进口替代和渠道下沉稳步推进；预计百令胶囊收入增速30%，供给端仍是主要瓶颈，明年下半年产能情况将得到改善；免疫抑制线平稳增长，预计总体增速在20%，泮托拉唑稳步推广，增速约15%-20%；公司在研品种稳步推进，磺达肝癸钠、埃索美拉唑有望在明后年上市，糖尿病和抗肿瘤产品研发稳步推进，良好的产品梯队保证公司中长期稳健增长；宁波公司代理的玻尿酸前三季度销售额预计超过1.2个亿，该品种毛利率水平较高，后续有望持续引进代理医美品种；医药商业持续探索转型路径，从传统商业配送转型2C 的大健康服务，并有望持续探索医院药房托管、康复养老等商业模式；定增获批后公司账面现金将进一步充实，短期看公司资产负债率和财务费用有望大幅降低，中期看公司有望继续在美国仿制药领域和大健康领域做外延布局。

盈利预测。我们预计公司2015-2017年EPS 分别为2.76元、3.56元、4.53元，分别同比增长58%、29%、27%。考虑到公司商业转型和外延存在弹性空间，给予公司目标价89元，对应公司2015-2017年PE 分别为32、25、20倍。结合当前股价83元，给予“增持”评级。

风险提示。外延并购推进不达预期，药品招标进展不达预期。

华西能源临时公告点评：参股生物质电厂，培育新的增长点

类别：公司研究机构：国联证券股份有限公司研究员：马宝德日期：2015-12-24

公司公告：公司于2015年12月21日与黑龙江龙冶新能源投资管理有限公司(以下简称“龙冶新能源公司” ) 及其股东签订了《关于华西能源工业股份有限公司与黑龙江龙冶新能源投资管理有限公司的合资协议》。公司拟现金出资2,551万元增资入股龙冶新能源公司。本次增资完成后，龙冶新能源公司注册资本由5,000万元增加至10,204万元，公司将持有龙冶新能源公司25%的股权。

主要投资逻辑

参股生物质电厂领域，奠定未来新的长期利润增长点。公司此次参股的龙冶新能源公司主营生物质新能源热电联产项目的投资建设与运营管理， 在生物质发电领域拥有较为优质的项目资源、具有较强的发展潜力，而且地处东北，拥有丰富的林产资源，运输半径小，可以为生物质电厂提供充足的燃料。龙冶新能源公司目前已开发了黑龙江五常、嫩江、胜利等生物质能源项目，总装机容量合计约100MW。根据已开发项目进展情况，龙冶新能源公司计划优先投资建设黑龙江五常项目。龙冶新能源公司现有股东承诺：自五常项目机组试运行结束、并经验收合格后的第20个工作日起至未来连续三年，五常项目公司扣除政府补助后的净利润合计不低于6600万元，其中，第一年1700万元、第二年2200万元、第三年2700万元。五常项目机组全部完工(通过试运行) 时间最迟不超过2017年1月31日。如果后续项目正常推进，对公司的利润将有一定的贡献。本次增资完成后，可以充分发挥龙冶新能源公司的区位和资源优势，开拓东北地区优质的生物质发电市场、获取更多优质项目订单，有利于提升公司在生物质热电联产领域的市场占有率，促进公司新能源板块业务的长足发展。

进军新能源，工程总包业务亦有望受益。本次增资完成后，龙冶新能源公司现有及未来开发的生物质新能源项目EPC 工程总包， 将优先由公司负责承接和组织实施， 有利于公司“装备制造、工程总包”业务板块的发展，进一步提高公司收入和利润水平。公司在国内的电厂工程总包业务将再上台阶，形成海外订单持续放量，国内总包迎头猛进的局面，将持续推进公司的锅炉总包业务快速发展。

市值空间巨大，继续维持“强烈推荐”评级。我们预计15、16、17年EPS(龙冶新能源项目投资收益并入，同时考虑天河环境并表及增发摊薄因素)分别为0.43元、0.62元、0.87元，我们看好公司未来长期的发展空间，生物质新能源投资逐步有所起色，锅炉总包、大环保平台战略持续推进，目前仍然具备较大的估值优势， 是值得持续跟踪的投资标的，我们继续维持“强烈推荐”评级。

风险提示：项目订单量不达预期，开工进度慢于预期

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