艾迪西：华丽转身，快递第一股呼之欲出

艾迪西002468建筑和工程

报告要点

事件描述

艾迪西拟置出原上市公司全部资产，并购买申通快递100%的股权(对价169亿)，其中149亿来自于向申通快递现有股东发行股份购买资产，发行价格不低于16.44元/股，发行数量为9.03亿股，剩余20亿用现金支付。同时，艾迪西拟向不超过9名特定对象定增募资48亿。配套资金中的20亿将用于支付收购申通快递的现金对价部分；剩余资金将用于快递相关项目建设。公司将待取得深交所审核结果后再复牌，预计停牌不超过10天。

事件评论

华丽转身，快递第一股呼之欲出。若本次方案获批并实施，那么艾迪西将从一家主营阀门的制造企业变为A股快递第一股。申通快递主营国内快递业务，以电商件+加盟制为特点，2014年收入59.7亿，归属净利润6.4亿。实际控制人承诺申通快递2016-2018年归属净利润分别不低于11.7亿、14亿和16亿，对应增速53%(估)、19.7%和14.3%。从预案中披露的收入规模(不到60亿)和固定资产情况(房屋建筑物仅包含了江浙沪24处)来看，我们判断本次注入艾迪西的资产可能只是申通快递的部分资产，即部分还未收回的外包业务不在本次交易中。行业处于高速成长期，申通市占率17%。中国快递行业仍处于高速成长期，2012-2014年规模以上快递业务量增速分别为55%、62%和52%；快递收入增速分别为39%、37%和42%。2014年，快递业务量和收入分别为139.6亿和2045亿元，而当年申通快递完成业务量近24亿件，包裹完成量占全国总量的17%。

配套募资中包含了变相管理层持股。艾迪西拟向不超过9名特定对象定增募资48亿，20亿用于购买申通快递的对价，剩余资金将用于申通快递“中转仓配一体化项目”等项目建设。值得注意的是，9名特定对象之一的上银基金还设立了资产管理计划，认购人主要是申通快递或其子公司的中层或高级管理人员及其亲属20人，股权比例占发行后的1.99%，相当于对申通快递变相实现了管理层持股。

暂时给予公司“买入”评级。考虑公司停牌前股价13.71元乘以增发后股本15.3亿，对应市值210亿，从买入资产+净募资额+置出资产对价(149+48+7)看对应204亿，假设2016年给予30倍PE则对应351亿市值，向上仍有67%的空间。暂时给予公司“买入”评级。

风险提示：预案审批风险，交易被终止的风险，业绩不达预期。(长江证券 韩轶超)

华邦健康公司公告点评：拟收购瑞士生物，海外布局持续推进

华邦健康002004医药生物

事件：2015年11月27日，公司全资子公司与瑞士倍尔就转让瑞士生物部分股权达成初步意向，公司拟以不超过2.1亿元人民币的价格收购瑞士生物70%的股权，本次收购完成后，公司全资子公司将成为其控股股东。

海外康复业务并购有望再下一城，与国内业务协同全力打造公司医疗康复版图。瑞士巴拉塞尔医院(ParacelsusSuisse)是全球顶尖生物医学康复中心，成立于1958年，主要业务包含生物医疗、康复调理和诊断医学，主要治疗领域包括癌症、自身免疫性疾病、心脑血管疾病、消化道疾病、传染病以及抗衰老等，日治疗人数容纳量约400个人。该院患者来自81个国家，90%是二次客户，并需要提前3-4个月预约，患者平均每周治疗费用约8000美金。本次收购也是公司继德国莱茵医院后进行的第二次海外收购，显示了公司在康复领域布局的前瞻性眼光。通过本次收购，公司将积极吸收引进瑞士医院先进的管理体系、领先的生物医疗技术体系，满足国内客户前往海外高端医疗资源治疗需求的同时将该院肿瘤治疗、抗衰老、慢性病治疗和康复、生物牙科技术引进中国，以培训、合作研究、合资医院、独立投资医院等形式在中国推广；同时，公司有望进一步布局国内外康复产业，结合公司现有资源和强大的资源整合能力，全方位布局医疗康复版图；

公司在重庆拥有深厚的医疗资源积累，区域化医疗服务龙头布局初现。公司在重庆当地拥有深厚的医疗资源积淀，前期通过与重医附二医院合作已推出宽仁康复医院品牌，目前运营情况良好。公司地处重庆渝北区，属于重庆市重点发展的新城区，医疗配套措施尚未有效完善，我们预计公司首先将结合现有医疗服务资源，与当地医疗机构深度合作，积极开拓专科医疗服务业务；同时，我们认为公司有望在重庆市进一步全面拓展医疗服务布局，打造区域性医疗服务龙头；

医药主业增速良好，有望布局创新药前瞻性领域。借力并购百盛药业，公司传统皮肤科用药将向多科室处方药转型；后续储备品种较多，替罗非班有望在招标大年放量，盐酸氨溴索、法舒地尔等明年将推向市场，米力农注射液、莫西沙星等储备品种有望近期上市；同时，我们认为公司有望在创新药领域做前瞻性布局，为公司制药主业打造新的亮点。

盈利预测和投资建议。考虑到并表等因素，我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.51元、0.61元，分别同比增长87%、20%、20%。考虑到公司在医疗康复领域的战略性布局，给予公司目标价16.80元，对应公司2015-2017年PE分别为39、30、25倍。结合当前股价14.20元，给予“增持”评级。

风险提示。医疗康复项目推进不达预期。(海通证券 余文心)

春秋航空：美元风险最小，受益出境游需求转移

春秋航空601021航空运输行业

报告要点

事件描述

人民币获准加入SDR后，市场预期贬值压力将有序释放，公司汇率风险上市航空公司中最低。近期股价出现调整，公司的成长性、明年受益迪斯尼等基本面并未出现改变。

事件评论

人民币纳入SDR，市场化程度将增加。随着美元加息的确定性增加，人民币汇率11月开始逐步贬值。截至目前，人民币中间价收于6.3973，较11月初累计贬值1.30%，较三季度末累计贬值0.57%。离在岸汇率均已接近8月13日人民币一次性贬值的收盘高点。12月1日凌晨，人民币正式纳入SDR，短期贬值预期略有加强。公司年初以来，不断通过1)提前偿还美元负债，2)日元融资替代美元融资，3)将部分美元浮动利率负债对冲成固定利率负债，大幅降低美元风险。预计三季度末，公司美元敞口降至2000万美元左右，上市航空公司中美元风险最低。

欧洲安全性事件频发，出境游需求或向日韩等地转移。11月欧洲先后发生巴黎恐怖事件和土耳其击落俄战机事件，欧洲旅游需求将因安全性因素受到抑制。短期内，出境游需求或将向日韩、东南亚等区域转移。公司今年1)大力新开及加密日韩等境外航线，2)借助日本子公司和大股东春秋国旅的优势，通过整合机票、酒店等旅游环节增强竞争力，将较大受益日韩线新增的的结构性需求。

机票、门票捆绑销售，迪斯尼受益程度加强。预计明年迪斯尼6月正式开园，由于采用配额制，入园人数将受到限制。受益公司大股东春秋国旅的旅游资源优势，将联合推出“机票+门票”的产品，公司上海航线受益程度增大，单位收益或将提升。

重申“买入”评级。考虑到：1)汇率敏感性大幅降低，2)同春秋国旅的合作关系，有利于增强明年上海迪斯尼对公司的受益程度，3)低票价对私人境外游吸引力大。预计公司15-17年的EPS(10送10摊薄后)为1.94元、2.50元和3.11元，重申“买入”评级。(长江证券 韩轶超)

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