北大荒：三季度业绩明显改善，关注农垦改革落地

类别：公司 研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：宫衍海，赵金厚 日期：2015-10-29

公司公布三季报：1-9月，公司实现营业收入26.71亿元，同比下降33.47%；实现净利润8.34亿元，同比下降30.87%。每股收益0.47元。就7-9月情况看，公司实现收入7.83亿元，同比下降8%，实现净利润2.27亿元，同比增长5%。

基数问题是业绩下滑的主因，但主业稳定性超预期。1-9月，公司营业收入同比下降33.47%，投资收益同比下降97.5%(下降额6.69亿元)，主要原因系公司于2014年3月末处置子公司北大荒米业集团有限公司股权，2014年9月末处置子公司黑龙江北大荒汉枫农业发展有限公司部分股权，不再纳入合并范围，同时剥离、出售、关停造纸、农化等产业，导致15年三季报与14年三季报合并范围变化所致。然而，单看7-9月，公司盈利略有增长，资产减值损失从8564万元下降至654万元，一方面标志着公司剥离亏损资产接近尾声，已“重获新生”，另一方面，也彰显了公司传统业务(收租金)增长的稳定性。我们不排除未来公司在发展过程中仍需甩掉一些“小包袱”，但整体看，公司经营已逐步走向正轨。

腾飞在即：依托资源优势，借助政策东风，发掘新增长点。北大荒(上市公司)拥有1280万亩优质连片耕地，是中国最大的粮食生产组织。此外，中央全面深化改革领导小组第十七次会议审议通过了《关于进一步推进农垦改革发展的意见》，其中，强调“农场公司化”(去行政化，减负)、垦区集团化(农垦公司/集团产业化运营，鼓励资产证券化)两个方面，同时在国有资产不流失的背景下适度鼓励股权多元化。核心要点在于理顺农垦内部机制，帮助企业厘清历史包袱；通过产业链延伸和体系内外部的资源整合，帮助企业做大做强。凭借资源优势和政策红利，我们认为，北大荒后期的战略在于，1)利用土地政策改革红利，将现有的1200余万亩优质农地的效益最大化，即盈利模式的创新。除了租金稳定提升之外，政策红利不容忽视：土地承包、经营权正被国家赋予更多的资产属性，包括抵押、作价入股。给北大荒后期盘活土地资源，以土地承包权合作投资，成为土地银行扫清了政策障碍。例如，集团公司旗下宝泉岭农场与益生、双汇开展养殖合作对接，公司以土地作价入股每年获得分红，就是这一模式的典范，或参照牡丹江农场模式，直接引进技术人才自繁自养。此外，或还将与一些优质的农业产业化或互联网企业联手，优化渠道，打响品牌，提升产品溢价能力；2)相应农垦改革和地方政府资产证券化号召，做大市值。一方面，农垦改革具体政策有望出台，我们认为其中，鼓励引入资本力量做大、做强农垦将是改革的重要内容，公司也有望在引入战投方面和员工持股计划上加快脚步；另一方面，各地国企改革都对资产证券化提出了新的要求。黑龙江也不例外，北大荒集团仍拥有3117万亩耕地，1343万亩林地、533万亩草原和402万亩水面的土地资源，不仅为公司新业务的拓展留下空间，更重要的是，随着管理班子的统一和改革的推进，公司有机会效仿亚盛集团，在一个平台上进行资源的整合。

投资建议：维持增持评级。公司前期公告员工持股计划，彰显高管对公司后期发展的信心。在不考虑公司未公告的外延扩张预期的情况下，我们预计14-16年公司EPS分别为0.32/0.40/0.5元(与原预测一致)，维持“增持”评级！

中南传媒：前3季度净利润同比增长19%

类别：公司 研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：陈欣 日期：2015-10-29

2015年3季报回顾：前3季度净利润同比增长19%

2015年第3季度，公司实现营业收入21.3亿元，同比+31.6%；归属母公司净利润3.2亿元，同比+9.8%，EPS为0.18元。前3季度，营业收入65.3亿元，同比+19.1%，归属母公司净利润11.1亿元，同比+18.9%，EPS为0.62元，符合我们预期。

2015年3季报分析：收入高增长源于2014年同期低基数

由于2014年第3季度收入的低基数(多项业务均在4季度结算)，推动2015年第3季度收入同比30%以上增长；细分看，我们预计，出版发行业务收入同比约增长20%，是公司收入和利润的主要来源。2015年第3季度净利润仅同比增长9.8%，我们认为原因如下：1)销售费用和管理费用分别同比增长25%/11%，高于2015H1的6%/4.5%的同比增速，2)资产减值损失同比增长达30%。

等待与培生合作的细则落地

我们预计双方合作将从4个方面展开：1)培生教育内容在中国的代理；2)共同开发适合中国教育的产品，联合打造教育“龙头”品牌；3)引入培生在线教育技术，发展天闻数媒；4)共同开拓国际市场。我们预计4个方面的合作细则有望在2015年底前落地。

估值：维持“买入”评级，目标价31.24元

我们2015-2017年EPS预测为1.03/1.26/1.59元。我们基于瑞银VCAM工具通过现金流贴现推导(WACC为7.3%)得出目标价31.24元。