西贝上市悬疑：股权结构不清晰 品牌迭代试错成本不菲

本报记者 李媛 北京报道

近日，关于西贝上市的传闻不断。而此前，西贝的董事长贾国龙曾经对外界宣称：“西贝永不上市。”不仅如此，西贝新开的贾国龙功夫菜也以其功夫菜的名称、快餐化的加工方式遭到消费者和媒体争相报道，争议不断。

“目前，西贝处在上市前的培育期和孵化期阶段，西贝正打算上市，寻找好的资本，但是现在是初期，还处在学习打磨的阶段，未来上市的时间和地点还没有具体确定。”西贝相关负责人对《中国经营报》记者表示，资本的介入确实可以提升西贝的抗风险能力，另外也可以释放更多的股权给员工，以此激励。

“从贾国龙决定开始对接资本市场时，就应该做好包括财务、法律方面的准备。西贝上市有着不可否认的优势，在中式正餐里面应该是规模体量最大的、品牌影响力也是最强。但是餐饮企业上市规范性要求比较高，这也是过去餐饮企业上市难的一个体现。”和君咨询合伙人、零售连锁专家文志宏对记者说。

食品产业分析师、资深专家朱丹蓬表示，虽然品牌影响力以及规模够大，但西贝上市之路还将面临股权结构梳理、服务体系调整、管理运营提升等诸多挑战。

股权结构

从“永不上市”到开始寻找合适的资本谋求上市，贾国龙之所以做出转型或许是深受资金链之困后的战略选择。

西贝莜面村官网显示，截至2020年7月，其在全国 25 个省58 个城市共有 379 家门店。据西贝方面此前公开的信息显示，2019年，西贝营收约55亿元，利润约3.8亿元，共有员工2.3万名。而疫情“黑天鹅”来袭，现金流支撑不了3个月将近6亿元的员工工资，这样的窘境让贾国龙第一个公开喊话。就在贾国龙公开“哭穷”7天后，浦发银行1.2亿元流动资金贷款就入账到西贝餐饮集团。

2月6日，浦发银行北京分行即完成核批西贝餐饮授信额度达5.3亿元，在2月7日，通过远程线上核保和签署保证合同后，浦发银行即落地1.2亿元流动资金贷款，并且入账西贝餐饮集团，浦发银行仅用了4天时间。但贷款毕竟是要还的，几年前，贾国龙曾经表示西贝的目标是开出10万家店，为此进行了一系列的拓展和创新，但最后失败离场，餐饮业虽然资金链充足，但如果要想规模化高速发展离不开资本的助推，海底捞上市后的发展贾国龙也看在眼里。

“西贝如今在品牌、规模和行业地位上可以说优势较大，尤其西贝莜面村的主业还有进一步扩大的可能。只要梳理好股权结构，加强组织能力建设，进一步夯实企业文化，未来上市可期。”清华经管学院，领导力与组织管理系长聘教授郑晓明对《中国经营报》记者说。西贝相关负责人回应说目前公司整体资金链健康稳定。

文志宏也表示，目前资本市场的政策发生了很大变化，资本市场对于餐企上市的路径基本打通了，关键问题在于餐饮企业自身是否规范。

很多业内人士也认为西贝上市的最大障碍是股权结构。记者在天眼查上查到，贾国龙是内蒙古西贝餐饮集团有限公司的最大股东，直接持股比例为66.51％，加上其他股权链间接持有的股份，贾国龙最终受益股份达到80.86%。虽然西贝总公司的股权结构还算清晰，但是其在全国各地投资的公司就有100余家。贾国龙担任法定代表人的公司有12家，担任股东的公司有13家，担任高管的公司有16家。

“这是早期贾国龙为了激励员工造成的。”一位不愿意透露姓名的业内人士告诉记者，“他的股权结构非常乱，投资了很多公司，相互交叉持股，比如上海的西贝多家都是贾国龙的相关亲戚持股的。”

“西贝如果想统一股权，难度和付出的成本肯定特别大，若想上市就需要用第二曲线的方式对西贝去做估值。”羽生餐饮品牌管理有限公司创始人边江对记者说。“这些公司的资产是否会装到未来的上市公司之中，决定着公司未来股权结构梳理的难度。”分析人士表示。

西贝人均消费在100元以上的价格区间被消费者和业内普遍认为是中端偏高的。对此西贝相关负责人解释，西贝的菜品价格是要随着原材料成本的变化而变化。“但是，西贝的管理架构导致其各个门店分公司层层加价，总部从每个门店都要抽走5到10个百分点的管理费，这就造成虽然菜价不菲，但是每个门店的利润并不高，而且西贝供应链的管理也是比较混乱的，其牛羊肉进货价格有很大空间，这些成本也转嫁给门店了。”上述不愿透露姓名的业内人士告诉记者。