游戏龙头三七互娱连续大跌 一季度净利下降近九成

本报记者 陈溢波 吴可仲 北京报道

继3月15日一字跌停后，3月16日早盘开盘不久，A股游戏龙头三七互娱（002555.SZ）盘中再次触及跌停板，当日收盘三七互娱报24.26元/股，跌幅7.79%。

Wind金融终端数据显示，3月15日，三七互娱卖出交易的前五大席位均为机构席位，合计净卖出额度近2亿元，卖出占比近30%。而在当天的跌停行情下，外资却趁机低吸，深股通专用交易席位当天净买入约4000万元三七互娱股票，占据买入交易榜首位。

Wind金融终端显示的3月15日三七互娱龙虎榜数据

机构为何在大举抛卖？从消息面上来看，3月12日盘后，三七互娱对外发布了2020年年度业绩快报和2021年一季度业绩预告。

相关数据显示，2020年，三七互娱实现营业总收入144亿元，同比增长8.87%，实现归属于上市公司股东的净利润27.76亿元，同比增长31.28%。但2021年第一季度，三七互娱预计归属于上市公司股东的净利润为8000万元-1.2亿元，与2020年第一季度相比，降幅预计为83.54%-89.02%。

对于一季度净利润同比大幅下滑的原因，三七互娱方面公开表示，公司游戏业务具有先投入后回收的特性，新游戏第一季度处在推广初期，公司持续增大流量投放，因此，销售费用增长率在第一季度要高于营业收入增长率，并表示第一季度的销售费用投入预计于2021年的第二至四季度逐步回收。三七互娱还提及，2021年第一季度，公司在策略型海外游戏品类的运营中，也投入巨大，这也使得其当期的销售费用率有所增长。

此外，三七互娱表示，公司研发成本增长主要以人员投入为核心，包括研发人数增长，同时原有研发人员薪资水平上升，聚焦研发人员多样性，鼓励人才创新，提升高级研发人员比例，打造多元化团队。原扩张团队主要以广州为核心，去年底在苏州成立研发子公司，主要进行女性向品类研发；今年初在厦门成立研发分部，以吸引美术人才及模拟经营品类人才。

三七互娱方面称，今年一季度公司研发投入同比增长15%，研发费用有千万元级别的增长，预期全年新增研发团队成本会保持稳定的同比增速。而这也是其一季度相较去年同期净利润出现大幅下滑的另一个原因，其实也属于“业务发展中，因阶段性投入而引起的业绩波动”。

在三七互娱对外的公开解释中，多次提及其因流量投放导致销售费用率的提升，《中国经营报》记者从其公开财务数据看到，自2013年至今，公司的消费费用从不到2000万元，一路飙涨到了几十亿元，2019年年报数据显示，当期销售费用近80亿元。

尽管三七互娱在这期间的营收也在同步增长，但从相对值来看，销售费用方面的投入依然增长明显。

从销售费用占营收比重方面看，2013年至今，总体呈现明显的增长趋势，其中，2013年，这一占比不到7%，但2014年即飙升到超过20%。截至2019年三季度，该比值达到60.39%，截至2019年末，这一比值为58.49%。而到了2020年前三季度，这一数据为59.24%。

此前，在2020年10月中旬左右，三七互娱也有过一次跌停，并且当时还带动了A股整个游戏板块个股的普跌。市场彼时即有传言称，三七互娱买量成本上升、挤压其利润空间。

对此，一位不愿具名的市场人士向记者表示，三七互娱主要是通过大数据模型，分析最佳的买量策略和游戏运营等方面的策略，“买量在玩家人数一直上升的情况下，是有比较好的效果的，但现在国内玩家的数量增速如果已经比较平稳的话，买量的效果就会弱一些，即便投入了巨大的买量成本，吸引到新的玩家也会很难，盈利能力相应也会减弱”。

三七互娱方面提及，其在2021年1月上线自研游戏《荣耀大天使》、2月上线代理游戏《绝世仙王》，并且一季度在全球发行策略品类游戏《Puzzles & Survival》。对此，上述市场人士称，以《荣耀大天使》为例，该游戏到目前为止，已经上线了一两个月了，也就是说回收期或许有了一两个月，如果当前还不能兑现到一季度的业绩表现中，或许能潜在表明依靠买量策略吸引新玩家的难度其实也在上升。