警惕乐视网进一步空壳化：乐融致新“贱价”拍卖便宜了谁？

身负巨债的乐视网正在一步步走向退市，核心资产却在半推半就之间向融创靠近。

9月13日，乐视网（300104.SZ）复牌跌停，结束了此前的疯涨。复牌前一晚，乐视网披露，乐视控股所持乐融致新的股权将于 2018年9月21日至22日公开拍卖，公司存在失去对控股子公司控制权的风险，可能致使乐融致新未来无法并表。当日晚间，乐视网还收到了今年以来第十份问询函，深交所就其半年报提出了18大问题，其中的核心问题之一也包括乐融致新未来的归属。

这次拍卖，乐视控股所持股权起拍价约1.41亿元，对应乐融致新的整体估值仅18.72亿元，相较乐融致新引入腾讯、京东等增资时的96.6亿元估值，缩水超过八成。而2017年年初，融创投资乐融致新，当时的投前估值高达270亿。面对这样的“白菜价”，融创是否会出手悬疑骤起，深交所也要求乐视网核实说明，如果融创接盘，乐融致新的控制权是否发生变更。

值得一提的是，乐融致新的增资已与8月底部分完成，变更后乐视网持股降至36.4%。融创旗下嘉睿汇鑫持股30.7%，此外乐视网已将持有乐融致新的股权全部向融创质押融资。分析人士认为，无论融创此次是否出手，其通过直接、间接能控制的股权已远超乐视网，乐融致新出表可能性巨大。

和乐融致新一起被打折拍卖的还有乐视控股持有乐视影业21.81%的股权，申请执行人正是融创地产。也就是说，若拍卖成功，乐视系变现能力最强的两大核心资产——电视和影业或许都将正式姓了“融创”。

乐融致新的估值与归属悬疑

融创入主乐视网后，曾多次试图推动乐视网及其子公司以更名，与贾跃亭和乐视系脱离，乐视电视的经营主体——乐视致新就是一个典型案例，先后历经了两次更名，从曾经的新乐视致家，到今天的乐融致新，更名换姓背后或许是另一个更大的故事。

9月12日晚间，乐视网在公告中再度强调，乐融致新增资完成后，乐视网持有其注册资本比例将会有所降低，同时据北京市第三中级人民法院发布的拍卖公告，法院将于9月21日至9月22日对乐视控股持有乐融致新5743万元出资额的股权进行拍卖，公司存在失去对控股子公司控制权的风险，可能致使乐融致新无法计入上市公司合并报表范围。

人民法院诉讼资产网信息显示，乐融致新的拍卖分为两部分。第一部分是乐视控股持有的2618.3万元出资额，约莫乐融致新增资前8.38%的股权，起拍价1.09亿元，评估值1.57亿元，申请执行人为中航信托。

第二部分是乐视控股持有乐融致新的3124.5万出资额，相当于乐增资前的10%股权，起拍价1.31亿元，评估值1.87亿，申请执行人为民生信托。按

乐视控股此前曾以这10%的股权向民生信托质押担保，为乐融致新取得贷款本息合计11亿元。而这笔拍卖所得款项将用于偿还贷款，同时抵减非上市体系关联方对乐融致新债务。但以起拍价来看，最终拍卖所得想要覆盖这11亿元债务困难不小。

这次拍卖乐融致新的估值，相比此前乐视网给出的估值出现了大幅萎缩。乐视网6月2日披露的乐融致新估值报告显示，以市场法估值，乐融致新 2017 年 12 月 底的整体估值为 96.6 亿元。而这次拍卖，评估机构以资产法评估，评估结果是到2017年10月底，乐融致新整体估值只有18.72亿元。

估值缩水固然有乐视资金危机不断加深的影响，但仅仅两个月最终结果为何会出现如此巨大的差异？北京一证券法律师告诉记者，在资产拍卖中，法院不会对资产估值进行干预，具体估值均由法院指定的评估机构来自主决定，最终法院按照评估报告以估价或者估价的八折起拍。

一般而言，资产评估基本方法包括市场法、收益法和资产基础法，在这次拍卖的评估报告中，北京中嘉盛源资产评估有限公司座位评估机构，其解释称，之所以采用资产法而未用市场法，是因不能够搜集到适量的、与被评估对象可比的交易实例，以及将其与评估对象对比分析所需要的相关资料，不具备采用市场法进行评估的操作条件法。

不得不提的是，在2017年融创投资乐融致新时，这家公司的投前估值曾高达270亿元，是这次拍卖估值的14.42倍，融创若这次出手接盘，相比此前，投资成本之低可见一斑。有接近乐视网的人士分析认为，无论融创此次是否出手，此前通过直接间接的方式，融创能够控制的股权已超过乐视网，融创也早已掌握在乐融致新的话语权。

此前，乐融致新已于8月底完成工商变更，变更后乐融致新注册资本从3.12亿元增加至3.75亿元，股东从7名增至12名。变更后乐视网持股比例从40.31%下降至36.4%，依然为大股东。此外，融创旗下嘉睿汇鑫持股30.7%的股份，为其二股东；腾讯旗下林芝利创、京东旗下京东邦能持股均为2.78%。

需要注意的是，按照乐视网4月18日披露的增资意向，拟参与乐融致新增资的还有TCL集团、以及苏宁旗下的苏宁体育、佰亿投资及弘毅投资，这4家自购资金尚未到位。其中，TCL和苏宁的增资额与腾讯、京东相同，均为3亿元。若认购全部完成，乐视网的持股将被稀释至33.46%。