经营性现金流吃紧 安吉租赁百亿ABS“解压”

石健

近日，上汽集团旗下安吉租赁有限公司（以下简称“安吉租赁”）在上交所提交了100亿元ABS“安吉租赁第2-6期资产支持专项计划”，承销商为中信证券，发行方式为私募。
这并非安吉租赁今年首次发行ABS。2月，安吉租赁发行的20.69亿元ABS产品“安吉租赁2019年1期资产支持专项计划”已顺利通过，产品类型为交通工具租赁，承销商为招商证券。对于安吉租赁而言，发行ABS能带来哪些效应？对于主打汽车租赁的公司而言，能够缓解哪些问题？对此，《中国经营报》记者与安吉租赁取得联系，对方表示，“发行各类债券，与母公司有关，而且按照上汽的有关要求进行发行”。
ABS成盘活资产金融工具
根据天眼查平台显示，安吉租赁注册资本为11.6亿元，由上海汽车集团金控管理有限公司（以下简称“上汽金控”）全资控股。根据安吉租赁官网显示，主要业务是面向汽车类机构与个人消费者开展的融资租赁业务，是上汽集团金融板块的投资管理平台公司。
在租赁业务产品上，安吉租赁现有全品牌新车融资租赁、二手车融资租赁、互联网汽车融资租赁（直租）等产品，主要以“租赁+汽车服务”的综合服务为主要业务模式，集中均价在8万元左右的中低端轿车品牌领域发展，目标城市为二线、三线、四线城市。
记者在梳理中发现，2016年安吉租赁发生了两次转变：一是在业务上。2016年之前，安吉租赁融资租赁业务涉及船舶航运、中高端汽车等领域。2016年安吉租赁进行业务调整，开始大规模业务转型，专注于开展经济型汽车融资租赁业务，逐渐成为上汽集团旗下经营全品牌汽车金融业务的重要板块；二是控股方由上海汽车工业销售有限公司变更为上汽金控。同时，安吉租赁在次年成立了上海畅帆投资管理咨询服务有限公司，根据经营业务显示，包括投资管理、投资咨询和汽车租赁等。
从两次转变可以看出，自2016年开始，安吉租赁主攻汽车租赁业务，其次业务金融属性有所增强。不过，随着偏重金融属性，安吉租赁的资金需求量也随即增加。今年3月7日，“安吉租赁2019年1期资产支持专项计划”在上海证券交易所成功定价发行，安吉租赁对外公开表示，在监管、中介机构和投资者的大力支持下，安吉租赁继2018年10月在银行间市场首次发行ABN后，本次在上交所发行的首单交易所ABS再次获得巨大的成功，发行价格和全场倍数均远远优于市场同类产品。同时，本次A档发行利率比去年安吉A档下降了70BP，同期市场利率仅下行了38BP，安吉租赁还特别提到，“再一次为安吉节省了成本”。
今年年初，安吉租赁发行的20.69亿元ABS产品“安吉租赁2019年1期资产支持专项计划”已于今年2月顺利通过，产品类型为交通工具租赁，承销商为招商证券。9月，安吉租赁再度在上交所提交了100亿元ABS“安吉租赁第2-6期资产支持专项计划”，承销商为中信证券，发行方式为私募。
对于多次发行ABS，安吉租赁表示，“根据上汽集团计划部署，其业务也与上汽集团有关”。
发行ABS能为行业自身带来哪些优势？天风证券总裁助理刘焕礼认为，汽车租赁行业发行ABS有五方面原因，一是自身融资需求旺盛；二是资产分散性高；三是转型升级可期；四是市场空间广阔；五是汽车租赁债权作为ABS基础资产的先天优势。“汽车租赁债权作为基础资产，具有单笔金额小（一般融资额在6万至10万元之间），区域分散度高、现金流稳定可预测，以及资产风险极低等优点，是其开展资产证券化业务的先天性优势。汽车租赁债权金额小、分散性高、现金流较稳定，存在较大的利差空间，使其非常适合做资产证券化的基础资产。汽车租赁天然分散的特性可以弱化发行主体资质，符合资产证券化的本质。”
但是在刘焕礼看来，汽车租赁发行资产证券化亦存在一定的问题，“汽车租赁行业相对重资本、高投入、慢回报的特点对汽车租赁企业的自有资金实力和融资能力要求较高。因此，低成本且多元化的融资渠道是汽车租赁公司的核心竞争力。目前，我国汽车租赁公司主要以股权融资和银行贷款为主，融资渠道较为单一，有明显的局限性”。
记者梳理发现，近年来安吉租赁因为融资租赁合同纠纷而起诉他人或公司的诉讼案件就多达2236条之多，亦从侧面反映出汽车租赁行业自身存在的制约问题。
缓解行业自身压力
根据《罗兰贝格2018汽车金融报告》显示，至2017年年末，我国汽车金融资产规模以贷款余额记（含融资租赁）已达到6688亿元。汽车金融的渗透率已从2014年的13%提升至2018年的近40%，预计2022年渗透率将超过50%。汽车金融业务以银行借款、与银行联合贷款、发行ABS、发行金融债、股东或集团成员单位存款等为主要资金来源，通过向汽车终端客户和经销商提供贷款来实现盈利，较高的负债率水平是汽车金融业务的一大特征。
而就安吉租赁的业务模式来看，主要采用售后回租和直租两种模式开展业务，并以售后回租模式为主。由于二手车租赁业务在市场评估、资产定价、交易的真实性等方面存在较大不确定性，公司以新车回租业务为主，二手车回租占比较小。
根据2018年上汽集团年报显示，2015年至2018年6月末，安吉租赁营业收入分别为2.22亿元、2.01亿元、5.67亿元、4.80亿元。其中，融资租赁业务贡献的收入占比较大，分别占营业收入合计的97.78%、98.87%、97.72%、94.27%。与此同时，一方面长期应收款比期初增加 28.61 亿元，主要原因为安吉租赁业务规模扩张，应收融资租赁款增加；另一方面由于安吉租赁近几年大规模发展汽车租赁业务以致购买租赁资产支付的现金增加，且增速高于收回的融资租赁款，目前其经营活动现金流量净额持续为负。根据数据显示，2015年至2018年6月末，安吉租赁经营活动净现金流量分别为11.63亿元、-16.45亿元、-35.21亿元和-23.55亿元。
除了现金流持续为负值外，截至2017年末，安吉租赁短期借款余额为6.97亿元、一年内到期的非流动负债为22.12 亿元，长期借款为27.26亿元，全部为保证借款和质押借款，分别占负债总额的11.58%、36.78%、45.32%。
对此，有业内人士表示，我国汽车租赁公司主要以股权融资和银行贷款为主，融资渠道较为单一，有明显的局限性。另外融资租赁企业受到净资产10倍杠杆的局限。资产支持证券化为汽车租赁公司提供了更广的融资渠道，并在一定程度上实现资产出表，突破杠杆限制。由此可见，汽车租赁行业发行资产证券化可以有力缓解现金流、负债率等问题。