资金承压、产地型＋枢纽型模式存风险 海宁中国家纺城市场需求存下滑风险

近期，证监会披露的海宁中国家纺城股份有限公司首次公开发行股票并上市招股说明书显示，海宁中国家纺城股份有限公司(以下简称“海宁家纺城”)本次公开发行4,000万股，发行后总股本 16,000 万股，本次募集资金项目总投资24,964 万元，拟投入募集资金24,964 万元，投入老市场改造升级项目，“布艺之窗”电商服务平台项目等两个项目。

从招股书披露信息可以看出，2015年公司实现销售收入1.26亿元，净利润6112万元。公司目前主要从事海宁家纺城国际贸易中心和海宁家纺装饰城等专业市场的租赁及配套服务，总建筑面积 22.51 万平方米，商铺数量合计 2801 个。

《中国经营报》记者在采访中了解到，虽然公司借助独特的产业基地、优越的地理资源以及管理团队等优势，使公司在行业内具有较高的影响力和竞争力，但是随着互联网对传统市场影响日趋增加、市场竞争的进一步加剧，公司需要突破资金、管理人才、配套设施等方面的瓶颈。

在新源整合营销有限公司市场研究部总监柴胜分析看来，海宁属于批发类的市场，属于产地型+枢纽型，从发展趋势来看，未来的市场需求存在下滑的风险。

对于公司面临的挑战及应对措施等一系列问题，《中国经营报》记者数度致电致函海宁家纺城相关部门负责人，截至记者发稿前，未收到回复。

面临较大偿债风险

从海宁家纺城此次招股说明书中可以看出，公司本次募集资金将分别投入老市场改造升级项目和“布艺之窗”电商服务平台项目，鉴于项目难以在短期内产生效益，如果在此期间公司的盈利能力没有大幅提高，未来的净资产收益率可能下降。

根据招股说明书信息，报告期内，公司因国贸中心项目及沈士联盟工业区项目的建设对资金的需求加大。由于融资渠道有限，公司的资金来源主要为经营积累，不足部分均需通过银行贷款解决，公司资金压力较大。不仅如此，从报告期各期末公司资产负债率来看，公司资产负债率(合并)分别为 80.24%、82.14%和78.53%，与可比上市公司相比，公司资产负债率处于较高水平。由于资金来源有限，公司还款压力较大，公司面临较大的偿债风险。

不容忽视的是，资金的筹措对公司的持续、稳定发展具有重要影响，并直接关系到公司发展战略能否顺利实施。公司目前开发的资金来源主要依靠自有资金和银行贷款。虽然公司制订了后续市场服务平台发展计划及电商服务平台建设计划，对自有资金和银行贷款等作了安排，并积极通过公开发行股票等方式拓宽融资渠道，提高公司综合融资能力。但公司目前尚处于发展期，对资金的需求量较大，如果公司不能有效地筹集所需资金，将直接影响公司项目的实施和后续发展。

对此，某知名机构研究人员置评：“目前公司融资渠道单一，主要依赖银行借款和内部滚存利润，公司的融资渠道需要进一步拓宽。公司未来或将面临净资产收益率下降的风险，非经常性损益风险以及偿债风险等。”

值得注意的是，随着商业地产价格的上涨，海宁家纺城在增加规模扩展方面的难度也不断加大。在商业地产领域浸润多年的柴胜分析表示：“布艺专业市场需要大量的交易场所，规模的扩展需要更多的土地。近年来商业地产持续上涨，土地价格不断攀升，为布艺专业市场规模的扩张增加了难度。布艺专业市场规模扩张需要更多的资金支持，资金的匮乏限制了布艺专业市场规模的扩张。与此同时，对于家居建材市场而言，还是依赖于城市房产的开发需求，一旦大规模开发结束，市场需求锐减，那么其生存空间就会被压缩。”

招股书信息同时显示，公司的非经常性损益主要来自于政府补助，政府补助的金额具有不确定性，非经常性损益的变动将对公司净利润产生一定影响。据悉，报告期内，公司非经常性损益净额分别为 180.21万元、469.56万元及 2,343.94万元，占当期净利润的比例分别为11.15%、15.09%和 38.35%。

与此同时，股东共同控制公司可能在未来公司经营财务决策、重大人事和利润分配等方面给公司及中小股东带来一定的风险。

目前海宁家纺城由产业基地公司、海宁供销社共同控制。本次发行前，产业基地公司和海宁供销社合计持有公司 47.50%的股权。本次发行完成后，产业基地公司、海宁供销社合计持有公司股份的比例将进一步下降至 35.63%。

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