离爆仓仅剩4个跌停 宝能系近300亿弹药已在路上

【中国经营网综合报道】7月4日，停牌半年之久的万科A(000002.SZ)，以一个一字跌停板的表现复牌归来，其当天集合竞价阶段争相出逃的资金即达到154亿元之多，截至收盘，万科A报收21.99元/股，跌幅9.99%。

据《21世纪经济报道》报道，龙虎榜数据显示，万科A当日前五大买入金额合计仅987.79万元，其中两家机构席位买入423.09万元、118.75万元;其他三席位为招商证券北京颐和园路营业部(买入197.25万元)、安信证券梅州五华营业部(买入112.59万元)、兴业证券上海金陵东路营业部(买入85.76万元)。

卖出的前五大金额合计为6954.81万元，其中三家机构席位分别卖出1979.35万元、1266.62万元、659.7万元;其他两个席位为中投证券宁波江东北路营业部(卖出2198.78万元)、兴业证券上海天钥桥路营业部(卖出850.35万元)。

对此，上海一位私募人士认为，尽管宝能系此前声称将适时继续买入万科，但从当天的交易数据来看，宝能系显然还在按兵不动。另一方面，宝能系举牌万科的资金动用的杠杆被认为至少能够承受住万科4个跌停。一位持续关注万科股权之争的成都某资本市场人士表示：“宝能系现在算下来成本价在15.84元左右，再加上半年以来的借款利息，粗略估算也就16元左右，现在下跌宝能还能承受不会爆仓。”

据《北京晨报》报道，宝能系增持万科的资金来源主要包括保险资金、融资融券、收益互换、资管计划、股权质押等，具有高杠杆的特点。其融资成本较高，一旦万科股价出现超预期下跌，宝能系只能追加保证金，资管计划也将面临强制平仓的风险。

据财新报道，针对“宝万之争”，决策层曾经在2015年年底要求证监会牵头，会同银监会、保监会“摸清情况”。三会以及审计署四路人马立刻组成多个小组进行调查，最终调查报告于2016年3月中旬上报。这份报告主要针对收购万科的“宝能系”资金来源进行调查，银监会采用了普华永道会计师事务所的报告，认为杠杆比率为1:4。

如果万科A股价出现两个跌停，宝能系持股市值将降至520亿元，缩水130亿元;如果出现三个跌停，宝能系的损失近200亿元。不过，按宝能系历次买入价格区间测算，其总投入约为429.65亿元。按此来看，万科即使出现三个跌停，仍不足以导致宝能系蚀本。

据澎湃新闻报道，根据披露的钜盛华7个资管计划，在2015年12月购买万科平均价格在16.3-19.6元之间，产品计划份额净值0.8元设置为平仓线，也就是说下跌至15.7元左右即将触及该产品平仓线。换而言之，4个跌停前，宝能系资金暂且安全。

不过，“爆仓”风险仍然存在。“但由于万科A牵涉的利益方众多，一旦遭遇急跌，预计相关利益方会竭力护盘，甚至不排除部分产业资本也会参与的可能性。”对此，金百临咨询秦洪在接受媒体采访时表示。

值得玩味的是，为应对肉搏战，自6月下旬开始，“宝能系”便开始在债券市场升级自己的筹资安排。

6月22日，“宝能系”公司深圳钜盛华股份有限公司(下称“钜盛华”)申请在深交所发行150亿元小公募债，海通证券为承销商，深交所于6月29日将项目状态更新为“已受理”，发行说明书显示，该笔融资中的约78亿元将用于归还鹏华资产管理公司的贷款，该笔贷款为钜盛华于2015年通过质押万科A股权的方式获得。6月27日，深交所还将同为海通证券承销的钜盛华50亿元私募债项目状态更新为“已受理”。

“比较说得通的逻辑是，钜盛华把融资规模扩大了。”北京某券商承销人士透露，在债市融资渠道成本较低且较为通畅的情况下，“很少发行人会主动放弃发债融资”，且“从时间点来看，应该是钜盛华把融资计划升级了”。

而“宝能系”另一子公司深圳深业物流集团股份有限公司(下称“深业物流”)于2016年6月17日在上交所成功发行23.8亿元私募债。调查显示，该笔债券隶属于深业物流在上交所获得的50亿元私募债发行额度的一部分。

此外，招商证券还负责承销宝能地产股份有限公司(下称“宝能地产”)两笔合计60亿元的公司债。三家券商为“宝能系”公司合计承销的债券高达310亿元。虽然没有证据表明逾300亿融资将被用作宝能系继续增持万科股权，但这笔资金无疑将增加宝能系在万科股权争夺战中的“筹码”。

这些债券主要集中在今年6月申报或发行。特别是6月以来，万科A股票复牌前夕，宝能系债券融资密集筹备发行。其中，150亿元小公募，首期发行规模不超过50亿元，用途之一为偿还鹏华资产管理公司提供的78.59亿元贷款，该笔贷款将于2018年11月18日到期，其余用于补充钜盛华运营资金。2015年10月15日-11月9日，钜盛华曾将持有的万科7.28亿股无限售流通A股，质押给鹏华资产管理(深圳)有限公司，占万科总股本的6.59%。

“公司债的募集资金用途要求比较松，如果下半年这150亿债券可以发出来，那么离鹏华贷款到期可能还有2年时间，如果不急着还钱，其间发行人也有可能会将资金用于他处。”前述券商债券业务人士分析称。尽管拟发行债券规模还有近300亿元，但市场人士对“宝能系”债券的发行抱有疑虑。

“爱建证券发的是钜盛华子公司的债券。目前没有终止发行，但是销售比较困难，还没发出来。”一位债券业内人士表示，“海通证券报两个债券，交易所还没有批，仍在等待。”此外，宝能系旗下深圳市钜盛华股份有限公司有一笔15亿元私募债、一笔30亿元的小公募债在今年5月终止发行。

前述北京券商债券业务人士称，现阶段地产债尤其是民企的地产债，销售难度较大，“去年新公司债出来后，地产公司一波都发出来了，现在不少机构持有的地产债比例已经很高，不敢再拿了。”

（中经新媒体）