A股三十而立：资本市场改革意在“长牛”

本报记者 王力凝 北京报道

三十而立，在中国资本市场30周年之际，一场关于“提升上市公司质量”的改革大幕正徐徐拉开。

近期，国务院印发《关于进一步提高上市公司质量的意见》，开篇即提出“资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，上市公司是资本市场的基石”。该意见提出了6方面17项举措，提升上市公司质量，也被称作“国六条”。

10月12日，是该文件发布后A股第一个交易日，市场行情火爆，上证指数收盘涨2.64%、深证成指涨3.15%、创业板指涨3.91%。不过在随后的几个交易日里，A股呈现出震荡盘整，市场有所降温。

在2004年“国九条”和2014年“新国九条”公布之后，A股都曾走出了波澜壮阔的牛市行情。在前两次牛市中，“扩容一级市场”和“引导长期资金入市”共同影响着A股的成交量放大，推动市场升温。

《中国经营报》记者对多家券商机构观点梳理，在机构看来，随着注册制的快速推进、退出机制也不断得以完善，中国资本市场的活力和效率将明显提升。现在，提高上市公司质量成为中国资本市场改革的又一重大方向，这能够推动资本市场双循环，吸引更多中长期资金入市，为A股的趋势长牛奠定基础。

改革带来牛市预期

2004年1月31日，国务院发布《关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，被称为资本市场的“国九条”。2005年到2007年10月，上证指数从998点涨到了6124点。

2014年5月9日，国务院发布《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，被称为“新国九条”。此后A股又迎来一轮大牛市，上证指数从2000点涨到了5178点。

中国A股向来是“改革出牛市”。如今“国六条”公布之后，投资者也在期待新的牛市行情。

实际上，无论是“国九条”还是“新国九条”，都没有让市场在短期内连续大涨。“国九条”发布近一年多之后，2005年6月，牛市才开始启动。“新国九条”发布之后，上证指数一度跌破2000点，盘整了两个月后才悄然启动行情。

在证券分析师秦国安看来，国务院发布的这三个关于资本市场的政策，都是股市的中长期利好政策，得到中央发布专项文件关注的资本市场，将中长线走牛。这次“国六条”是在7月13日以来牛市初期高位盘整阶段公布的，应该不同于2004年那次，而是和2014年的“新国九条”更为类似。本次“国六条”，将是新一轮注册制牛市的政策基础。

华泰证券认为，对比 2004“国九条”、2014 年“新国九条”的资本市场发展纲领，本次“国六条”直接聚焦权益市场和资产质量，进一步体现A股高质量发展在国家战略层面的重要性，也反映了资本市场监管工作重心的边际转移，即：前期一系列改革主要把“资产定价”交予市场，而后续要把“资产质量”作为监管重要目标。华泰证券认为，“国六条”有利于促进资产端与资金端的良性循环、促进资本市场和实体经济双循环发展，进、退优化下定价机制将为有效，同时优质资产增多将吸引更多中长期资金入市。

西部证券也认为，“国六条”正是“国九条”和“新国九条”的升级版。未来五年，A 股非金融企业ROE（净资产收益率）有望沿着“国六条”改革路线，走出中枢向上的态势，A 股也将走出趋势性长牛。

联储资管投研部总经理袁东阳认为，随着市场扩容和价值投资理念的深化，资本市场会朝着更健康的方向发展。更多经营稳健、业绩优异或者更有前景的企业将成为投资者关注的焦点，获得投资者真金白银的支持，夯实领域优势地位。资本市场将由此前的消息驱动、流动性驱动、概念驱动，向业绩驱动转变。这些特征将奠定A股慢牛、长牛的基础。但是，能否开启新一轮牛市，仍然取决于经济复苏的力度和持续性、投资者信心能否恢复和强化以及上市公司结构优化的程度等因素。

龙头示范效应VS严格退市

在资深投行人士王骥跃看来，并不能认为“国六条”是直接的市场利好或利空，更认为其是一个市场的长远机制，属于完善资本市场基础制度的范畴。对于优质的公司，融资和并购会更便利，但对于较差的公司甚至于普通公司可能是利空。未来更大可能是，市场分化而不是齐涨齐跌。

实际上，距离上一轮牛市已经有五年了，现在的宏观经济、货币政策、监管环境都与此前发生了巨大变化。

德邦证券分析师蔡一炜对2014年牛市复盘后认为，2014年，中国宏观经济处于增长速度换挡期，三驾马车增速同比下行，经济压力较大。而2020年，在全球疫情和中美贸易摩擦影响下，中国宏观经济同样面临着更大的下行压力。

市场的火爆离不开资金的持续流入。在货币政策上，2014年底开始，中国央行开启降息周期，释放了大量流动性。而今年以来，全球央行“大放水”，中国央行却一直实施的是稳健的货币政策，虽然也实施了降息降准手段，但相比2014年明显克制。不久前，中国人民银行行长易纲撰文指出，尽可能长时间实施正常货币政策，促进居民储蓄和收入合理增长，这也意味着货币政策正常化将成为趋势。

不过蔡一炜认为，在经济面临较大风险和挑战的背景下，短期中国货币政策收紧的可能性不大，边际宽松的概率反而有所增加。

截至10月15日，A股市场的股票数量已经超过4000只，今年6月底的营业收入规模为23.6万亿元，占到GDP总值 的51%。如今，提高上市公司质量已经上升到国家层面，优质个股将产生龙头示范效应；严格退市政策已经开始实施，违法违规、经营不善的公司面临“出清”。所以，投资者精选行业、优质标的也就显得尤为重要。

2020年3月以来，公募基金发行火爆，北上资金持续流入，年内净流入最多时超过1700亿元，推动上证指数由最低的2646.8点上涨到7月最高的3458.79点。7月后，市场资金面放缓，A股市场逐步进入震荡期。

海通证券首席分析师荀玉根在嘉实基金秋季投资论坛上表示，这一轮牛市还没有结束，现在只是走在牛市的路途当中。荀玉根同时指出，如果用长视角来看待中国经济和中国资本市场，中国的转型走在正确的道路上，转型成功的概率非常大，这一轮牛市对应的就是转型升级。