解码科技中概股接连破发之惑

4月的北京下起了雪，在美国股票市场，近期上市的中概股同样遭遇“阴冷天气”。

B站、爱奇艺、尚德机构、精锐教育等均遭遇上市首日破发局面。

《中国经营报》记者了解到，受制于利润情况与行业属性，不少互联网企业在难以通过A股上市，以及激烈的竞争环境下，较多企业的思路是先赴境外上市以谋求发展，再通过经营证明价值。

“爱奇艺是‘要证明我们在这场决赛中能胜出’，B站的问题是‘我要向华尔街证明我的商业模式，我自己在探索的同时也要证明我的模式成立’。这是这两家最关键的问题。”爱奇艺和B站作为近期上市的互联网企业代表，安信证券资深分析师王中骁对本报记者的总结显示着科技中概股股价低迷的常态原因。

近期，中美贸易环境为股价低迷又增添一层霜雪，贸易环境何时回暖暂时不知。

在华尔街水土不服

“它们主要是在国内很难上市的企业，比如没有利润的互联网企业，或者在国内上市进行财务核查真实性存疑的企业。”大地律师事务所高级合伙人杨权向记者总结道。

一位B站内部员工对本报记者反问道：“整个纳斯达克指数是怎样一个走势？能逆势走吗？”他认为最近中概股上市后持续破发跟公司本体关系不大。

“时机不太好。”杨权认为从大环境分析，这种破发情况能够找到合理逻辑。最近美国科技股流出丑闻，包括巨头在内的整个科技股市值都出现下跌。加上中美贸易摩擦本身针对中国高科技产业，致使科技股受到牵连，站在投资者角度，不看好科技类型的中概股可以理解。“我认为现在真正的市场价值判断不一定准确。换一个更好的时机，可能会有不同的结果。”

而王中骁认为，中美贸易摩擦可能对市场情绪有一定影响，但对公司价值不会有太大的影响，最近科技股整体都在跌，主要受短期市场波动影响，并不代表长期情况，“因为互联网很开放，两个国家的贸易战很难影响到互联网。”

“我认为华尔街最担心的，不是它的商业模式，而是竞争格局的问题。”在王中骁看来，爱奇艺的商业模式已经清晰，并且因对标美国Netfilx公司，价值也容易被美国市场理解。

根据各个数据公司的统计，中国的视频网站应该有五六亿潜在的付费用户，到2020年会有8亿人，爱奇艺付费用户目前超过6000万人。王中骁认为从行业市场空间维度来看，爱奇艺的付费率很低，空间还非常大，远大于Netfilx的市场。从商业模式维度来看，Netfilx简单，收入来源就是订阅费，但是爱奇艺还有其他商业模式，包括广告、衍生品甚至游戏分发。王中骁认为爱奇艺值得关注的是，招股书显示订阅费这几年快速增长，同时广告部分的增速虽然没有订阅费这么快，但是金额也在增长。然而爱奇艺处境不容乐观之处在于，它不像Netfilx已经横扫北美，市场地位无人质疑。

爱奇艺尽管可将Netfilx作为对标，模式与市场潜力容易被认可，但是它何时才会像Netfilx一样确立第一的市场地位，对于华尔街来说是个未知数。关键问题在于，腾讯与阿里不会放弃视频市场，爱奇艺将长期面临腾讯视频与优酷这两个强劲的竞争对手。由于视频市场蛋糕巨大，巨头都会尽力把控。爱奇艺尽管由百度控股，但是另外两家分别背靠腾讯和阿里，能够得到的资金支持和生态支持不次于爱奇艺。而从战略角度讲，即使腾讯视频与优酷均长期不盈利，但是在流量成本越来越贵的情况下，仅作为流量渠道就是腾讯和阿里不会放弃的重要板块。

如今爱奇艺已经走到了决赛，但是若始终拿不到冠军，它的价值就难以真正企及Netfilx。

王中骁表示，爱奇艺的付费业务增长的快，经营性的亏损占比不大，且广告不降反增，整体盈利能力在改善。他认为，华尔街更看重的是它们是否有未来，而对暂时的亏损实际不是很在意，“最后剩下的那一家市值一定会超过千亿美元。”

一位视频行业人士认为爱奇艺的市值在110亿美元左右，至少说明这家公司有核心价值。

与看好爱奇艺不同，王中骁认为华尔街对B站的商业模式还有一些质疑和接受的过程。

作为二次元社区，B站当前的主要收入来自游戏，商业模式还有待探索。二次元用户的付费能力、付费欲望有多大？又如何去开发它？目前存在不确定性。B站虽然推出了付费观看，不过正处于验证用户是否愿意买单的阶段。

中国式“边破边立”

面对股价上市即遭遇破发的情况，上市公司管理层的对外表态却显得颇为淡然。

杨权表示，“虽然股价破发，但是还在合理范围内。从企业家的角度来讲，只要股价不过于离谱，（上市）还是能够起到助推企业发展的作用。而从股权持有者角度讲，他们也必须这样表态，如果表现的歇斯底里一点的话，可能会造成更不好的结果。”