债券大买家“何来”？

在整体经济下行的大环境下，主营小微贷款的农商行因其贷款对象的信用特殊性，不良贷款率一直备受瞩目。

根据公开数据显示，2008年农商行的不良贷款率开始超越外资银行，并且多年来持续高于其他类型的商业银行。与此同时，随着利率市场化的发展，农商行需要以较高的存款利率来吸引客户，以满足其规模扩张的诉求。

“负债成本的上升、资产质量的下降，都在推动农商行拓展新的投资渠道获得更高的收益。”某市某农商行的工作人员对《中国经营报》记者表示，金融市场竞争的加剧，也迫使农商行改变过去单一的业务结构和盈利模式，且2014年债券“牛市”的风向也成为了农商行加大债券投资的“助燃剂”。

不过，转型资金业务的决定，对农商行来说，是机遇同样是风险。

2014年，在利率市场化和货币宽松化的市场环境下，国内金融体系规模体量不断增长、杠杆率快速攀升。在易于理财和同业扩张的当时，过于狭窄的“利率走廊”，被行业称为金融套利的起点，中小银行为扩展盈利大举进行同业扩张。农商行，成为了其中的佼佼者。

事实上，2014年以来，伴随债券牛市的行情不断发展，加大对债券市场的投资力度成为了大多数农商行的选择，债券业务给农商行带来的利润占比逐年上升也是事实。江阴农商行的2015年年报显示，债券投资是该行经营策略中的一大亮点，该行从债券板块获得的利息收入增长60.23%至87.28亿元，成为该行利息收入增长的最主要推动力量。

在此期间，政策利好也使得农商行愈发有扩张资产规模的动力。2014年，银监会发布《加强农村商业银行三农金融服务机制建设监管指引》；2016年，银监会又发布《关于做好2016年农村金融服务工作的通知》，支持优质农商行设立同业业务中心等专营机构、探索组建理财等业务条线子公司、支持优质农商行在所在地市范围内以及经济欠发达地区的县域设立分支机构。前述南方大省某农商行金融市场部的负责人坦言，“我们当时觉得，扩张的时机不能错过。”

一位一线城市农商行的工作人员对记者透露，过去农商行投资债券的资金来源主要有两类，表内以同业存单为主，表外以非保本理财为主。从投资债券的资金途径看，既可以自己直接参与债券市场，也可以通过委外间接参与债券市场。

同业存单是农商行参与债券市场的一种重要资金来源，作为存款类金融机构在全国银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，其投资和交易主体为全国银行间同业拆借市场成员、基金管理公司及基金类产品，具有负债成本较低、资金稳定可靠等特点。除了同业存单，也有部分农商行通过发行金融债和资产支持证券参与债券市场。

上海清算所最新数据显示，截至2018年5月底，托管的存单总额为89,700亿元。商业银行持有34,204亿元，占比38%。其中，农商行持有存单12,570亿元，占比37%；国有商业银行持有存单6,475亿元，占比19%；城商行持有存单5,807亿元，占比17%；政策行持有存单5,031亿元，占比15%；股份行持有存单2,167亿元，占比6%。农商行持有的同业存单超过股份行5倍。