金融支持实体新红利：债转股万亿盛宴开启

自2016年10月10日债转股被作为企业降杠杆途径之一提出后，新一轮的债转股大幕正式开启。

债转股正式开启后，国有四大行借政策契机动作频频，约1800亿元的项目相继落地，而4家银行系资产管理公司（AMC）的成立更是为债转股搭建了专门的平台，未来万亿债转股的规模可期。

据《中国经营报》记者了解，2016年债转股重启后，作为国家一项宏观政策，商业银行尤其是国有四大行债转股的推进在暗中较劲，原本业内颇具争议的一种处理债务方式，而今执行层面上银行、企业各有盘算。银行通过对债转股的对象选择、转股的模式设计等方面，将短期债务转化为了一项长期股权投资，解决了当下贷款风险和远期收益的问题，企业则因减轻短期债务压力获得喘息机会以平稳度过经济周期。

利益博弈

2016年债转股在政策层面的出台可谓火速。3月16日，国务院总理李克强首次提出“通过市场化债转股的方式逐步降低企业杠杆率”。10月10日，国务院颁布了《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（以下简称《债转股指导意见》），商业银行债转股的大戏正式启幕。

两个月间，建行债转股项目已落地10单，规模超过1300亿元，包括武钢集团、云锡控股、广晟公司、广交投集团、海翼集团、重庆建设、山东能源、山东黄金集团、山西焦煤及冀东发展。这些庞大的集团公司时下资产负债率最低的广晟公司达到了57%，而最高的重庆建设已经超过90%。工行的债转股项目也相继落地，已落地项目有金隅股份、冀东集团以及山西太钢、同煤、阳煤三大钢煤企业，仅后3家企业的规模就已经有300亿元。在中钢集团600亿元债务重组方案中，中行列入其中。农行的债转股首单刚刚落地，对象是贵州六枝工矿集团，也实现零突破。

记者不完全统计，国有四大银行目前的债转股规模已近1800亿元，而这仅仅只是一个开端。从2016年3月债转股政策酝酿到如今，该项措施的初衷是为了给国企降杠杆，但是商业银行也将之看成了一次机遇。以国有大行立场看，除了支持实体经济外，债转股对解决快速增长的不良贷款有“立竿见影”的效果，也能维系银行和企业继续合作的关系。而企业能够通过转股的方式缓解眼下流动性危机是求之不得的。更重要的是，债转股遵循市场化，这为双方的共赢留下了足够的空间。

建行债转股项目组负责人张明合表示，做好市场化债转股工作意义重大。作为降低企业杠杆率的重要手段，市场化债转股在企业端可以增强资本实力，有效降低杠杆率，解决资本结构不合理及其面临的周期性、结构性困难，防范债务风险，有利于降本增效，加快产业结构转型升级，增强竞争力，实现优胜劣汰。同时，债转股还有利于推动股权多元化，促进改组改制，改善企业治理，完善现代企业制度。

“由于经济下行压力，实体经济产能过剩严重，很多企业的负债都超过了70%，带来了很大的短期偿债压力。此前，监管多次考量从贷款期限入手，实行‘短贷’变‘长贷’，督促银行放款和提高金融机构的不良容忍度，但是很多企业仍经营艰难，利润甚至难以覆盖财务费用，降低了银行贷款意愿。”一家国有大行信贷部人士向记者透露，对于有前景和质优的企业而言，转债股提供了一种降低负债率的可能性，还能为企业节省一笔庞大的利息费用，而银行将债务转出后，接盘机构则能通过股权投资谋远期收益。

上述人士向记者透露，对于一些大国企和行业龙头企业，短期贷款偿还的压力实际上对借贷双方都可能不利。银行的收益上仅仅是利息，可能还要承受不良贷款损失和逾期的时间成本，而企业偿债有困难，也不愿意通过处理抵押资产变现偿债。“一旦通过诉讼或者处理抵押资产的方式，国有企业的资产变现损失会很大。”